今年一季度港股市場(chǎng)的大爆發(fā)令人矚目，恒生指數(shù)漲幅高達(dá)15.25%。然而，隨著全球資本市場(chǎng)步入動(dòng)蕩期，二季度以來(lái)不確定性顯著增加。在此環(huán)境下，不少機(jī)構(gòu)、券商紛紛建議投資者尋找市場(chǎng)震蕩時(shí)的“避風(fēng)港”，將目光投向盈利預(yù)期穩(wěn)健的高股息公司，把這類(lèi)資產(chǎn)作為底倉(cāng)配置，以獲取相對(duì)確定的股息收益。

不過(guò)，多位專(zhuān)家也提醒，需警惕“高股息陷阱”。廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理、首席資產(chǎn)研究官戴康認(rèn)為，相比A股、美股市場(chǎng)，港股的高股息策略表現(xiàn)更突出，是長(zhǎng)期優(yōu)勝策略，但傳統(tǒng)的高股息投資方法會(huì)產(chǎn)生兩大陷阱，包括“股息陷阱”和“估值陷阱”，需要甄別選取真正的高股息品種。

能源銀行公用事業(yè)領(lǐng)銜

根據(jù)2025年最新數(shù)據(jù)，港股市場(chǎng)上高股息率的股票呈現(xiàn)出明顯的行業(yè)聚集特征，主要集中在能源、銀行、公用事業(yè)及部分央企領(lǐng)域。

以恒指成份股為例，萬(wàn)得的統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月7日收盤(pán)，83只港股藍(lán)籌股中，總共有49只股息率（TTM）超過(guò)4%，其中東方海外國(guó)際、中國(guó)宏橋的股息率超過(guò)10%。

東方海外國(guó)際的主要業(yè)務(wù)為貨柜運(yùn)輸及物流，2024年上半年每股派息0.63美元，已于2024年10月派發(fā)；董事會(huì)建議派發(fā)末期股息每股1.32美元，將于2025年6月30日派發(fā)。全年累計(jì)股息（含中期股息）達(dá)1.95美元，股息率高達(dá)13.48%。

中國(guó)宏橋是一家鋁產(chǎn)品制造商，董事會(huì)建議派發(fā)2024年度末期股息每股1.02港元，連同中期已派發(fā)的股息每股0.59港元，2024年度累計(jì)派息每股1.61港元。這一派息水平較2023年度的每股0.63港元大幅增加，創(chuàng)下歷史新高。

值得一提的是，自上市以來(lái)，中國(guó)宏橋累計(jì)分紅已達(dá)524.4億港元，居港股高息股第一梯隊(duì)。摩根大通表示，中國(guó)宏橋2024年63%的派息率超出預(yù)期。

在能源板塊中，煤炭、石油等細(xì)分行業(yè)的表現(xiàn)也格外突出。

中國(guó)石油股份、中國(guó)海洋石油、中國(guó)石油化工股份的最新股息率均在7%以上。中國(guó)神華的最新股息率也達(dá)到8.14%，公司計(jì)劃在2025年至2027年，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年歸屬公司股東凈利潤(rùn)的65%，并考慮實(shí)施中期利潤(rùn)分配。此前，瑞眾人壽舉牌中國(guó)神華港股，被解讀為中長(zhǎng)線資金對(duì)高股息資產(chǎn)的配置需求和價(jià)值認(rèn)可。

銀行板塊同樣是高息股的集中地。

匯豐控股、恒生銀行均為香港傳統(tǒng)高息股中的典型代表，最新股息率分別達(dá)5.93%、6.25%。建設(shè)銀行、工商銀行的股息率均超過(guò)6%，中國(guó)銀行、招商銀行等的股息率也居于前列。內(nèi)地銀行股的分紅連續(xù)性強(qiáng)，且港股估值相較于A股存在折價(jià)，這使得其在港股市場(chǎng)的股息率優(yōu)勢(shì)更為突出。

公用事業(yè)領(lǐng)域的高息股也不在少數(shù)。港鐵公司、中華煤氣、電能實(shí)業(yè)、中電控股等的股息率長(zhǎng)期穩(wěn)定在3%—5%之間。此外，房地產(chǎn)信托基金也是傳統(tǒng)高息資產(chǎn)，領(lǐng)展房產(chǎn)基金的股息率達(dá)6.61%。部分高分紅央企在港股市場(chǎng)也備受關(guān)注，例如中國(guó)移動(dòng)的最新股息率達(dá)6.11%。

港股的確定性溢價(jià)

興業(yè)證券認(rèn)為，中國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的新階段，且當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境寬松，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降至3%以下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行，能夠提供穩(wěn)定高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對(duì)稀缺，港股市場(chǎng)股息率達(dá)8%甚至更高的優(yōu)質(zhì)價(jià)值股獲得青睞。

數(shù)據(jù)顯示，自2020年1月至2025年3月14日，恒生高息股30指數(shù)的股息率為7.0%，較以恒生綜合指數(shù)為代表的大市股息率高出3.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，恒生高息股30指數(shù)的股息率高出香港十年期債券收益率3.5個(gè)百分點(diǎn)。

恒生高息股30指數(shù)追蹤具備穩(wěn)定派息率的上市公司，除成交量規(guī)定外，成份股須滿足至少有連續(xù)三個(gè)財(cái)政年度的現(xiàn)金派息記錄。

來(lái)自廣發(fā)證券的數(shù)據(jù)也顯示，香港高股息指數(shù)2008年以來(lái)持續(xù)跑贏恒生指數(shù)，同時(shí)在2008年、2015年、2020年指數(shù)快速下跌中，高股息指數(shù)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)，有一定的防御能力。

對(duì)于港股高股息板塊具有更為持久的相對(duì)收益能力，戴康認(rèn)為，主要有兩個(gè)原因，一是從長(zhǎng)期來(lái)看，港股市盈率相對(duì)A股、美股偏低。港股具有離岸市場(chǎng)特性，帶來(lái)市場(chǎng)不確定性更高，香港市場(chǎng)投資者對(duì)于利空更加敏感，對(duì)于不確定性更加不歡迎，導(dǎo)致港股整體存在“不確定性折價(jià)”。二是相對(duì)于A股、美股，港股的牛市更依賴于盈利貢獻(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，在A股、美股等市場(chǎng)的典型大牛市之中，漲幅更多由估值貢獻(xiàn)：其中A股大牛市中估值的漲幅貢獻(xiàn)率平均達(dá)74%，盈利的漲幅貢獻(xiàn)率為26%；美股典型大牛市中，平均估值的漲幅貢獻(xiàn)率為55%，盈利的漲幅貢獻(xiàn)率為45%。而港股大牛市中估值的漲幅貢獻(xiàn)率平均為51%，盈利的漲幅貢獻(xiàn)率為49%，盈利對(duì)于港股大牛市的推動(dòng)作用顯著大于A股、美股。

“香港市場(chǎng)的投資者更重視基本面的確定性，由此造成港股的確定性溢價(jià)現(xiàn)象持續(xù)存在，在此背景下港股的高股息風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)?！贝骺嫡f(shuō)。

警惕“高股息陷阱”

高股息策略在帶來(lái)確定性收益的同時(shí)，也存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)，投資者需警惕“高股息陷阱”，識(shí)別哪些高股息標(biāo)的是“真金白銀”，哪些是“曇花一現(xiàn)”。

例如，部分公司股息率過(guò)高可能隱含著業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)或債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。典型的如房地產(chǎn)企業(yè)，在行業(yè)調(diào)整期，一些房企為了維持股價(jià)，可能會(huì)通過(guò)高股息來(lái)吸引投資者，背后卻是業(yè)績(jī)的持續(xù)惡化和債務(wù)的不斷累積。當(dāng)企業(yè)無(wú)法承擔(dān)高額債務(wù)時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)大增，股價(jià)也會(huì)大幅下跌，投資者不僅無(wú)法獲得持續(xù)的高股息，還可能遭受本金損失。

香港博大資本國(guó)際總裁溫天納表示，市場(chǎng)上確實(shí)存在一些詐騙型公司，它們不斷募集資金，并且利用募資給投資者派息，然后形成循環(huán)，投資者需要思考并鑒別這些情況，“對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該明白這個(gè)世界不存在神話，很多時(shí)候投資者需要提高警覺(jué)”。

“我們發(fā)現(xiàn)，投資高股息風(fēng)格，不能十分簡(jiǎn)單粗暴地運(yùn)用傳統(tǒng)做法，即以過(guò)去一段時(shí)間的股息率作為未來(lái)投資的依據(jù)?！贝骺嫡J(rèn)為，傳統(tǒng)做法下的高股息投資方法會(huì)產(chǎn)生兩大投資陷阱，即“股息陷阱”和“估值陷阱”，導(dǎo)致傳統(tǒng)高股息投資方法持倉(cāng)感受差，不能實(shí)現(xiàn)“高股息+高收益+低波動(dòng)+低回撤”的效果。

戴康解釋?zhuān)上⑾葳迨侵钙髽I(yè)以往的高股息并不能保證未來(lái)也是高股息，其分紅意愿或盈利能力的調(diào)整，都可能影響到股息率的變化。部分企業(yè)在當(dāng)期或過(guò)去雖具有較高的分紅數(shù)據(jù)，但在未來(lái)，隨著實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的變化，分紅意愿可能隨之改變，或者即使分紅率仍未發(fā)生變化，企業(yè)盈利能力的下滑也將無(wú)法維持較高的股息率。

估值陷阱方面，即高股息策略的本質(zhì)是深度價(jià)值股策略，企業(yè)的盈利端往往缺乏持續(xù)的增長(zhǎng)，投資者不能獲得“與企業(yè)共同成長(zhǎng)”的收益。這或?qū)е虏呗栽谫Y本利得方面容易錄得顯著負(fù)向貢獻(xiàn)，同時(shí)難以實(shí)現(xiàn)真正“低波動(dòng)、低回撤”的特性。

多維度篩選高息股

在投資港股高息股時(shí)，不能僅僅依據(jù)股息率的高低來(lái)選擇標(biāo)的，還需要從多個(gè)維度對(duì)企業(yè)基本面進(jìn)行深入考量，以挖掘出真正具備高息投資價(jià)值的股票。

在戴康看來(lái)，一些傳統(tǒng)的篩選方法往往不能兼顧高股息和高收益率：?jiǎn)渭兏吖上⒉呗院鲆暳嗽鲩L(zhǎng)要素，容易損失資本利得；而“假”高股息策略存在股息陷阱，會(huì)舍棄股息收益，失掉了原本高股息投資策略的初心。

戴康建議，可使用過(guò)去五年的平均股息率、預(yù)期股息率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)刻畫(huà)持續(xù)和預(yù)期的股息率情況；用ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差、凈利潤(rùn)同比加速度等指標(biāo)，選出具有一定盈利能力且盈利能力波動(dòng)率較小的企業(yè)。

校對(duì)：??王蔚