去年以來(lái)，港股IPO“風(fēng)景獨(dú)好”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年一季度，港股股權(quán)融資規(guī)模達(dá)1070.5億港元，同比增長(zhǎng)251.5%，環(huán)比增長(zhǎng)62%。就在最近，港股市場(chǎng)再出舉措提振股權(quán)融資。

5月6日，香港證監(jiān)會(huì)與香港交易所發(fā)布聯(lián)合公告，宣布正式推出“科企專(zhuān)線”，以進(jìn)一步便利特專(zhuān)科技公司及生物科技公司申請(qǐng)上市。值得關(guān)注的是，此次新政對(duì)于這兩類(lèi)企業(yè)在“保密提交”與“不同投票權(quán)架構(gòu)”認(rèn)定方面都有突破。

這幾天，這輪政策紅利在資本圈引發(fā)熱議。多家港股市場(chǎng)投行日前向記者表示，港交所此次系列新政，無(wú)疑能鼓勵(lì)特專(zhuān)科技公司及生物科技公司來(lái)港上市，目前市場(chǎng)反饋積極，但也有一些實(shí)操中可能會(huì)觸及的要點(diǎn)值得企業(yè)和投資者關(guān)注。

“科企專(zhuān)線”的幾項(xiàng)突破舉措

在今年2月，港交所就曾表態(tài)，正積極籌備開(kāi)通“科企專(zhuān)線”，便利科技企業(yè)的上市申請(qǐng)準(zhǔn)備工作，并持續(xù)提升港股市場(chǎng)對(duì)于發(fā)行人的吸引力。

香港交易所上市主管伍潔鏇日前介紹，此次推出“科企專(zhuān)線”，旨在為特專(zhuān)科技公司及生物科技公司在提交上市申請(qǐng)前提供專(zhuān)門(mén)的指引。“科企專(zhuān)線”在這些企業(yè)籌備上市的早期階段為它們解答關(guān)鍵問(wèn)題，幫助它們更清楚地了解并滿足相關(guān)上市規(guī)定，進(jìn)一步協(xié)助它們更有效率地籌備上市。

最近，華興資本接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，“科企專(zhuān)線”的推出，最直接的影響是讓特專(zhuān)科技公司和生物科技公司的上市路徑變得更順暢。

值得關(guān)注的是，作為政策配套，此次港交所新政允許這兩類(lèi)企業(yè)“保密提交”。對(duì)于“保密提交”，華興資本認(rèn)為，“企業(yè)過(guò)往需要在遞交A1申請(qǐng)后公開(kāi)招股書(shū)，這意味著運(yùn)營(yíng)策略、專(zhuān)有技術(shù)細(xì)節(jié)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等敏感信息可能過(guò)早暴露。而新政允許企業(yè)先以保密形式提交申請(qǐng)，等到更成熟的階段再公開(kāi)文件。這有點(diǎn)像美國(guó)SEC的保密申報(bào)機(jī)制，對(duì)還在研發(fā)階段或技術(shù)敏感的企業(yè)更加友好。比如，部分公司可能不希望過(guò)早披露核心技術(shù)，現(xiàn)在可以先低調(diào)推進(jìn)上市流程，等時(shí)機(jī)合適再向市場(chǎng)釋放信息?！?/p>

而在華泰有關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，過(guò)往“保密提交”一般只適用在雙重主要/第二上市項(xiàng)目上，以減少上市申請(qǐng)人在原上市地股價(jià)的不必要的波動(dòng)。對(duì)于18A、18C兩類(lèi)公司能“保密提交”，這一方面能在避免有關(guān)公司在未來(lái)策略、核心技術(shù)等方面的詳細(xì)情況過(guò)早被公開(kāi)，另一方面也能減少上市審核期間的市場(chǎng)或輿情壓力，對(duì)相關(guān)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、上市審核過(guò)程都較有利。

此外，此次新政對(duì)同股不同權(quán)科創(chuàng)企業(yè)較為友好，簡(jiǎn)化了上市程序。據(jù)悉，聯(lián)交所已經(jīng)更新《新上市申請(qǐng)人指南》，對(duì)于特專(zhuān)科技公司及生物科技公司兩類(lèi)公司在采用不同投票權(quán)架構(gòu)上市時(shí)，將被聯(lián)交所視為已滿足《主板上市規(guī)則》第八A章所列的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司規(guī)定及外界認(rèn)可規(guī)定。

在華興資本看來(lái)，此次對(duì)于“不同投票權(quán)架構(gòu)的簡(jiǎn)化認(rèn)定”，聯(lián)交所明確18A及18C公司因其行業(yè)屬性自動(dòng)滿足《主板上市規(guī)則》第八A章的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司及外界認(rèn)可要求，無(wú)需額外論證。這降低了采用不同投票權(quán)架構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻，科技企業(yè)可以更靈活地設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)，使創(chuàng)始人能更便捷地保留控制權(quán)，從而吸引更多特專(zhuān)科技公司及生物科技公司在港上市。

上述華泰有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步指出，該舉措提高了相關(guān)公司上市審核的確定性，“過(guò)往第八A章所列的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司規(guī)定門(mén)檻較高，需要上市申請(qǐng)人提前與聯(lián)交所預(yù)溝通并提交充分信息論證（例如要證明上市申請(qǐng)人為業(yè)內(nèi)的先行者），當(dāng)中可能涉及一些價(jià)值判斷；第八A章所列的外界認(rèn)可規(guī)定中的資深投資者的投資額也沒(méi)有明確數(shù)值指引，而且有需要鎖定的要求。雖然18A、18C兩類(lèi)公司也有類(lèi)似要求(如18A有核心產(chǎn)品、資深投資者等要求；18C有特專(zhuān)科技可接納領(lǐng)域、研發(fā)費(fèi)用、資深投資者等要求)，但整體而言與第八A章所列的相比要求較低，且前者規(guī)則要求也更明確?！?/p>

市場(chǎng)對(duì)新政反饋積極

相比今年A股IPO新增受理的冷清場(chǎng)面（今年來(lái)滬深交易所僅新受理3家IPO申請(qǐng)），港股則是另一番景象。根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，截至2025年4月底，今年新接受上市申請(qǐng)有116家，處理中有138家。其中計(jì)劃發(fā)行H股的公司不乏寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控等A股大市值企業(yè)。

事實(shí)上，近一年來(lái)，隨著港股IPO趨熱，各大保薦機(jī)構(gòu)都已經(jīng)在業(yè)務(wù)安排上進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整。談及今年港股投行業(yè)務(wù)的形勢(shì)，某頭部券商國(guó)際子公司投行人士近日向記者表示，“今年來(lái)港股發(fā)行堪稱(chēng)‘井噴’，大型項(xiàng)目扎堆，幾乎所有相關(guān)的投行、律所都是滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。港交所在審核上也更偏向于為大型企業(yè)提供一些便利?！?/p>

而此次“科企專(zhuān)線”新政的側(cè)重點(diǎn)在于支持新型科技企業(yè)，這對(duì)于港股市場(chǎng)保薦機(jī)構(gòu)的實(shí)際操作將有何影響？“科企專(zhuān)線”新政出臺(tái)后，各大投行對(duì)相關(guān)戰(zhàn)略有無(wú)進(jìn)一步細(xì)化？

在采訪中，多家港股市場(chǎng)投行向記者表示，對(duì)于新政，目前市場(chǎng)反饋積極，將持續(xù)應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)、監(jiān)管變化調(diào)整服務(wù)模式，確保服務(wù)的前瞻性和合規(guī)性。

上述華泰有關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“我們得到的反饋是，市場(chǎng)普遍歡迎‘科企專(zhuān)線’的設(shè)立，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多新興及創(chuàng)新公司探討港股上市的可行性。”

“對(duì)于實(shí)際操作上，如招股書(shū)披露等事項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)暫時(shí)不會(huì)有大幅變動(dòng)，因?yàn)椤Ｃ芴峤弧纳暾?qǐng)也需滿足《新上市申請(qǐng)人指南》的披露要求。”該人士指出，“從去年10月起，聯(lián)交所已陸續(xù)推出多項(xiàng)措施，如優(yōu)化審批流程時(shí)間表、刊發(fā)《建議優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定的咨詢(xún)文件》、推出‘科企專(zhuān)線’等，吸引公司赴港上市。作為行業(yè)頭部券商，華泰承接企業(yè)赴港態(tài)勢(shì)，今年以來(lái)已為十多家公司提交港股上市申請(qǐng)，今年到目前也已成功協(xié)助4家企業(yè)在港股上市?！?/p>

華興資本則表示，“面對(duì)新政策，華興會(huì)為客戶(hù)提供全方位的專(zhuān)業(yè)支持。比如協(xié)助符合18A或18C標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)評(píng)估是否其適合保密提交，以及如何在合適時(shí)點(diǎn)披露關(guān)鍵信息。如果企業(yè)考慮采用不同投票權(quán)架構(gòu)，華興會(huì)提供從股權(quán)設(shè)計(jì)到合規(guī)咨詢(xún)的全流程支持。結(jié)合聯(lián)交所最新要求，協(xié)助客戶(hù)設(shè)置合理的投票權(quán)上限、獨(dú)立董事機(jī)制等，確保治理結(jié)構(gòu)既滿足監(jiān)管要求，又支持創(chuàng)始人長(zhǎng)期戰(zhàn)略愿景?！?/p>

“同時(shí)，華興將持續(xù)深耕科技賽道，結(jié)合新政紅利，為客戶(hù)提供相應(yīng)的資本市場(chǎng)解決方案。通過(guò)全球科技投資圈的網(wǎng)絡(luò)，華興將為18A或18C企業(yè)引薦能深刻理解技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)和未盈利企業(yè)專(zhuān)業(yè)能力的專(zhuān)業(yè)投資者?！?/p>

這些潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需注意

此次“科企專(zhuān)線”新政，無(wú)疑將為18A、18C兩類(lèi)公司提供更多的便利。值得一提的是，在最近的采訪中，多位投行人士對(duì)“不同投票權(quán)架構(gòu)的簡(jiǎn)化認(rèn)定”在實(shí)際操作中的關(guān)切點(diǎn)表達(dá)了自己的看法。

某外資券商投行人士日前接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，在“不同投票權(quán)架構(gòu)”方面，新政雖然明確了兩類(lèi)企業(yè)可以視為滿足“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司資格”和“外界認(rèn)可規(guī)定”等適用WVR架構(gòu)（不同投票權(quán)架構(gòu)）的前提條件，這將簡(jiǎn)化相關(guān)企業(yè)上市審核流程，能夠鼓勵(lì)具有WVR架構(gòu)的擬上市公司實(shí)施赴港上市計(jì)劃。

“但是，從相關(guān)規(guī)則的內(nèi)容上來(lái)看，適用WVR架構(gòu)所要求的‘創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司資格’與特專(zhuān)科技公司、生物科技公司的定義相似，而‘外界認(rèn)可規(guī)定’與聯(lián)交所目前對(duì)特專(zhuān)科技公司、生物科技公司獲得資深投資者投資的規(guī)定相似，因此我們理解本次對(duì)相關(guān)規(guī)則的修訂并不會(huì)在實(shí)質(zhì)上降低監(jiān)管要求?！痹撊耸恐赋?。

具體而言，上述華泰有關(guān)負(fù)責(zé)人向記者分析指出，相關(guān)不同投票權(quán)架構(gòu)科技公司在港股市場(chǎng)申請(qǐng)上市時(shí)，在滿足原本18A或18C的相關(guān)要求外，仍需要滿足第八A章所列的市值等相關(guān)要求。按第八A章要求，對(duì)于采用不同投票權(quán)架構(gòu)的上市申請(qǐng)人，最近財(cái)務(wù)年度有10億港元或以上收入的，則市值要求最少100億港元（以18A、18C路徑申請(qǐng)的上市發(fā)行人收入水平一般不能滿足相關(guān)要求）；如不足10億港元收入，則市值要求最少400億港元。

就WVR架構(gòu)企業(yè)上市的潛在挑戰(zhàn)，上述外資券商投行人士補(bǔ)充道，“擬上市企業(yè)需要留意本次規(guī)則修訂并不是完全放開(kāi)特專(zhuān)科技公司及生物科技公司采用WVR架構(gòu)，聯(lián)交所仍然會(huì)對(duì)WVR架構(gòu)嚴(yán)格審視，擬上市企業(yè)仍然需要注意自身合規(guī)性?！?/p>

華興資本進(jìn)一步指出，聯(lián)交所此次放寬不同投票權(quán)架構(gòu)的適用標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)疑是能鼓勵(lì)特專(zhuān)科技公司及生物科技公司來(lái)港上市，但當(dāng)中也有一些潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是企業(yè)和投資者應(yīng)關(guān)注的。

第一，不同投票權(quán)架構(gòu)賦予創(chuàng)始人更大控制權(quán)，但若缺乏有效的制衡機(jī)制，比如獨(dú)立董事的監(jiān)督或股東保護(hù)措施，可能導(dǎo)致決策權(quán)集中，或創(chuàng)始人忽視中小股東利益的情況。企業(yè)在設(shè)計(jì)不同投票權(quán)架構(gòu)時(shí)，應(yīng)注重治理透明性和長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

此外，投資者對(duì)不同投票權(quán)架構(gòu)企業(yè)的接受度因公司質(zhì)地而異。若企業(yè)在盈利能力、技術(shù)前景或商業(yè)化進(jìn)程未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，此架構(gòu)可能加劇投資者對(duì)其治理架構(gòu)的質(zhì)疑，影響公司估值和流動(dòng)性。

新政有助盤(pán)活一級(jí)市場(chǎng)

從港交所方面的相關(guān)表述來(lái)看，通過(guò)“科企專(zhuān)線”，港交所意在不斷提升監(jiān)管透明度，支持創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的融資需求。

上述外資券商投行人士告訴記者，本次新政最大的亮點(diǎn)是設(shè)置“科企專(zhuān)線”作為面向擬赴港上市的特專(zhuān)科技公司及生物科技公司的專(zhuān)門(mén)溝通渠道。聯(lián)交所將配備相關(guān)經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，為擬上市企業(yè)在提交上市申請(qǐng)前即提供專(zhuān)門(mén)的指引，針對(duì)潛在發(fā)行人籌備上市的過(guò)程提供支持，從而增強(qiáng)上市過(guò)程的確定性，提高上市流程的效率，有利于提振特專(zhuān)科技公司及生物科技公司赴港上市的信心。

那么，此次新政的落地對(duì)一級(jí)市場(chǎng)又將帶來(lái)怎樣的潛在影響？董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍向記者表示，港股市場(chǎng)此次新政對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)原有的投資和未來(lái)的投資，都是一個(gè)比較大的利好，“隨著A股IPO明顯收緊，以及門(mén)檻的明顯提升，PE/VC退出難度越來(lái)越大。原來(lái)有些公司PE/VC投的時(shí)候，預(yù)估兩年能夠具備上市的條件，但是現(xiàn)在因?yàn)殚T(mén)檻提高了不少，很多投的公司都上不了?！?/p>

“由于這兩年P(guān)E/VC退出特別難，導(dǎo)致好多項(xiàng)目觸發(fā)了對(duì)賭協(xié)議，訴訟、打官司的情況就越來(lái)越多。所以現(xiàn)在大家都不敢投一級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)轭A(yù)期不明朗，未來(lái)什么時(shí)候退出，能不能退出的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。此次港交所出臺(tái)的新政，我認(rèn)為對(duì)一級(jí)市場(chǎng)肯定是一個(gè)利好政策。相關(guān)創(chuàng)新型的公司就多了一個(gè)上市的渠道，這樣有利于一級(jí)市場(chǎng)的盤(pán)活?！彼硎尽?/p>

另外，在上述券商國(guó)際子公司投行人士看來(lái)，港股市場(chǎng)對(duì)虧損企業(yè)的包容度更高，這也是近年來(lái)不少科技創(chuàng)新型企業(yè)紛紛選擇港股市場(chǎng)的原因之一。