2025年3月，中國(guó)人民銀行聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、科技部等部門正式提出設(shè)立債券市場(chǎng)“科技板”。

日前，科技創(chuàng)新債券一攬子配套政策密集出臺(tái)，具體包括中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券 構(gòu)建債市“科技板”的通知》，滬深北三大交易所《關(guān)于進(jìn)一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》，銀行間同業(yè)拆借中心、中央結(jié)算公司費(fèi)用減免通知等。

值得注意的是，此前，銀行間、交易所等對(duì)于債券市場(chǎng)帶科技創(chuàng)新屬性的科創(chuàng)大類債券品種命名不一，此次統(tǒng)稱為科技創(chuàng)新債券。這標(biāo)志著，債券助力科技企業(yè)發(fā)展的政策路線圖日漸清晰，制度設(shè)計(jì)的系統(tǒng)性、指導(dǎo)方向的全面性更進(jìn)一步。

相較于過(guò)往，科技創(chuàng)新債券迎來(lái)諸多新特點(diǎn)，包括發(fā)行主體擴(kuò)容至金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)三大類別；鼓勵(lì)有條件的地方為科技創(chuàng)新債券提供貼息、政府性融資擔(dān)保等支持措施；支持銀行理財(cái)、券商資管創(chuàng)設(shè)投資于科技創(chuàng)新債券或掛鉤科創(chuàng)相關(guān)指數(shù)的專項(xiàng)資管產(chǎn)品；2025年至2027年間，對(duì)科技創(chuàng)新專項(xiàng)金融債券發(fā)行登記服務(wù)費(fèi)等多項(xiàng)費(fèi)用全額減免。

一攬子利好政策一經(jīng)發(fā)布，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)即快速響應(yīng)，近100家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)計(jì)劃發(fā)行超過(guò)3000億元的科技創(chuàng)新債券。目前已有55家機(jī)構(gòu)或企業(yè)合計(jì)發(fā)行超800億元的科技創(chuàng)新債券，發(fā)行主體涵蓋證券公司、銀行、股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等。

圖片來(lái)源：新華社

五大核心看點(diǎn)

伴隨5月7日科技創(chuàng)新債券一攬子配套政策密集出臺(tái)，我國(guó)債券市場(chǎng)支持科技企業(yè)發(fā)展迎來(lái)更為清晰的路線圖。

在中金公司研究部信用研究負(fù)責(zé)人許艷看來(lái)，一次性集中出臺(tái)多項(xiàng)政策，體現(xiàn)了本次科創(chuàng)債券制度設(shè)計(jì)的系統(tǒng)性、指導(dǎo)方向的全面性、籌備醞釀的充分性。

綜合一攬子配套政策，多個(gè)亮點(diǎn)值得關(guān)注。

首先，無(wú)論是銀行間還是交易所，對(duì)于科技類債券統(tǒng)一命名為科技創(chuàng)新債券，此前叫法不一，并出現(xiàn)過(guò)多次更迭。

其次，發(fā)行主體分為金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)三大類別。

從募集資金用途來(lái)看，商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用募集資金通過(guò)貸款，股權(quán)、債券、基金投資，資本中介服務(wù)等多種途徑，專項(xiàng)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)。科技型企業(yè)可將募集資金用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)投入、項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、并購(gòu)等。具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)、出色管理業(yè)績(jī)、優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，則能夠?qū)⒛技Y金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴(kuò)募等。

再者，風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制更為完善，具體措施有三。措施一，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和管理水平，通過(guò)開展信用保護(hù)工具、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用違約互換合約、擔(dān)保等業(yè)務(wù)，支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行和投資交易。

措施二，有條件的地方可依托自身財(cái)力，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金或者出臺(tái)其他優(yōu)惠政策措施，為科技創(chuàng)新債券提供貼息、政府性融資擔(dān)保等支持措施。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，地方提供貼息和擔(dān)保可能局部落地，是否大面積鋪開存在不確定性，且對(duì)地方財(cái)力有一定依賴度。

措施三，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，央行提供低成本再貸款資金，可購(gòu)買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場(chǎng)化增信機(jī)構(gòu)等合作，通過(guò)共同擔(dān)保等多樣化的增信措施，分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險(xiǎn)，央行、地方和增信機(jī)構(gòu)的合作值得期待。

與此同時(shí)，支持銀行理財(cái)、券商資管創(chuàng)設(shè)投資于科技創(chuàng)新債券或掛鉤科創(chuàng)相關(guān)指數(shù)的專項(xiàng)資管產(chǎn)品。推動(dòng)公募基金管理公司創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券類ETF，支持科技創(chuàng)新債券類ETF通過(guò)質(zhì)押、做市等機(jī)制提升流動(dòng)性。支持社?；稹⑵髽I(yè)年金等中長(zhǎng)期資金加大對(duì)科技創(chuàng)新債券及科技創(chuàng)新債券相關(guān)產(chǎn)品的配置。

此外，對(duì)于機(jī)構(gòu)和企業(yè)的一大“降本”利好是，一系列費(fèi)用將被減免。

一方面，2025年至2027年，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心全額減免銀行間債券市場(chǎng)境內(nèi)成員以科技創(chuàng)新債券為標(biāo)的的現(xiàn)券買賣交易手續(xù)費(fèi)；中央結(jié)算公司亦全額減免科技創(chuàng)新專項(xiàng)金融債券發(fā)行登記服務(wù)費(fèi)，對(duì)于2025年1月1日（含）之后發(fā)生上述業(yè)務(wù)并已實(shí)際支付的相關(guān)費(fèi)用，中央結(jié)算公司將對(duì)適用上述規(guī)定的減免部分作退還處理。

另一方面，繼續(xù)免收科技創(chuàng)新債券發(fā)行認(rèn)購(gòu)經(jīng)手費(fèi)、上市（掛牌）初費(fèi)和年費(fèi)、現(xiàn)券交易（轉(zhuǎn)讓）的交易經(jīng)手費(fèi)、回售交易經(jīng)手費(fèi)，并配合落實(shí)科技創(chuàng)新債券登記費(fèi)、派息兌付手續(xù)費(fèi)、贖回回售手續(xù)費(fèi)和結(jié)算費(fèi)免收工作。

已有55家企業(yè)合計(jì)發(fā)行超800億元科技創(chuàng)新債券

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在5月7日召開的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上介紹，初步統(tǒng)計(jì)，目前有近100家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)計(jì)劃發(fā)行超過(guò)3000億元的科技創(chuàng)新債券，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有更多機(jī)構(gòu)參與。

實(shí)際上，一攬子政策發(fā)布后，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)即快速響應(yīng)。

目前，已有包括銀行、券商、股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的55家機(jī)構(gòu)或企業(yè)試水首批科技創(chuàng)新債券，合計(jì)規(guī)模已突破800億元。

其中，銀行是主力軍，規(guī)模共計(jì)超過(guò)450億元，占比過(guò)半。

以頭部券商為主的11家證券公司也已推出超160億元規(guī)模的科技創(chuàng)新債券。

值得注意的是，科技創(chuàng)新債券頗為火爆。以券商科技創(chuàng)新債券為例，5月9日，包括中信建投、銀河證券、華泰證券、申萬(wàn)宏源、招商證券等在內(nèi)的多家券商，延長(zhǎng)簿記建檔時(shí)間（即債券發(fā)行定價(jià)的截止時(shí)間）。更有一線券商工作人員直言：現(xiàn)場(chǎng)太火爆，一直在復(fù)核單子，直至晚上10點(diǎn)才結(jié)束工作。

實(shí)際上，中國(guó)科創(chuàng)債市場(chǎng)2022年后進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。根據(jù)中信建投證券固定收益首席分析師、研究發(fā)展部總監(jiān)曾羽總結(jié)，2023年發(fā)行規(guī)模同比增速186.47%，2024年繼續(xù)保持59.28%的高增長(zhǎng)，一級(jí)新發(fā)規(guī)模達(dá)到1.22萬(wàn)億元，2025年在債券市場(chǎng)“科技板”的政策下，有望維持較高的擴(kuò)張速度。

目前發(fā)行的科技創(chuàng)新相關(guān)債券，主要投向哪些領(lǐng)域？

根據(jù)曾羽統(tǒng)計(jì)，建筑施工、產(chǎn)業(yè)投資、城投、煤炭及電力、多元金融等是主要融資行業(yè)，其中產(chǎn)業(yè)投資、多元金融包含在本次重點(diǎn)支持的三類主體之中。

不過(guò)，近兩年高科技行業(yè)如醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造、新能源等行業(yè)的融資規(guī)模逐漸增長(zhǎng)，截至目前上述行業(yè)的發(fā)債體量已有約1856億元體量。

從產(chǎn)業(yè)投資與多元金融的區(qū)域分布來(lái)看，基本上集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的北京、廣東、江蘇、上海、浙江等省份，前五大省份的融資占比達(dá)到66%，進(jìn)一步細(xì)化，融資主體主要為當(dāng)?shù)亟鹂仄脚_(tái)、投資控股集團(tuán)以及產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營(yíng)主體。

三大待提升之處

此次科技創(chuàng)新債券推出以前，市場(chǎng)已有的“科技創(chuàng)新”及相關(guān)概念債券主要包括四大類：2016年推出的雙創(chuàng)專項(xiàng)債、2021年推出的科技創(chuàng)新公司債、2022年推出的科創(chuàng)票據(jù)、2024年推出的兩新債券。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前我國(guó)科創(chuàng)債券存在三大待提升之處。

首先，募集資金用途存在偏差。雙創(chuàng)債及科創(chuàng)債初期實(shí)際融資主體偏離初創(chuàng)型科技企業(yè)，發(fā)行主體以地方融資平臺(tái)為主，募集資金主要用于園區(qū)建設(shè)。

這弱化了政策初衷，但后續(xù)規(guī)則強(qiáng)化了對(duì)科技研發(fā)投入金額要求，增加募集資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域等條款會(huì)使得科創(chuàng)債資金流入更加符合預(yù)期。

其次，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。不同債券品種（如科創(chuàng)公司債與科創(chuàng)票據(jù)）對(duì)“科創(chuàng)屬性”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)存在差異，部分發(fā)行主體資質(zhì)與資金投向的匹配性仍需強(qiáng)化監(jiān)管。

再者，期限結(jié)構(gòu)存在短期化傾向。短期科創(chuàng)票據(jù)一度占據(jù)主導(dǎo)，短期化傾向可能限制資金對(duì)長(zhǎng)周期研發(fā)項(xiàng)目的支持力度。相比之下，歐美及日本長(zhǎng)期債券比例更高，如美國(guó)存量債剩余期限5年內(nèi)的科創(chuàng)債僅占比43.40%，長(zhǎng)債或使得長(zhǎng)期科技研發(fā)獲得更加穩(wěn)定的資金。

2025年3月提出的債券市場(chǎng)“科技板”強(qiáng)調(diào)要“帶動(dòng)更多資金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”。我國(guó)科技創(chuàng)新債券投資結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。

在許艷看來(lái)，此次一攬子政策落地過(guò)程存在諸多待關(guān)注之處?？苿?chuàng)債券票面利率能否低于非科創(chuàng)債券，從而有效降低科創(chuàng)領(lǐng)域的融資成本，機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)和持有科創(chuàng)債的積極性能否進(jìn)一步提升，科創(chuàng)債專門的評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)符號(hào)與其他非科創(chuàng)企業(yè)評(píng)級(jí)結(jié)果的是否可比、投資機(jī)構(gòu)是否能較好接受，過(guò)去科創(chuàng)債券集中于國(guó)企和高信用等級(jí)主體的情況是否獲得改善，民營(yíng)科技型企業(yè)債券融資規(guī)模能否擴(kuò)大，各類信用增信分擔(dān)機(jī)制下風(fēng)險(xiǎn)能否有效控制等，均為未來(lái)一段時(shí)間值得觀察的點(diǎn)。