2025年第一季度，A股五大上市險企延續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。中國人壽、中國人保、中國平安、中國太保、新華保險合計實現(xiàn)歸母凈利潤841.76億元，同比微增1.4%。

然而，在整體趨穩(wěn)的基調(diào)下，各險企表現(xiàn)分化顯著，中國人保以43.36%的凈利潤增速領(lǐng)跑，中國人壽和新華保險分別增長39.5%和19%，而中國平安、中國太保則因投資端承壓，凈利潤同比下滑26.4%和18.1%。

值得關(guān)注的是，壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）集體高增成為行業(yè)亮點，投資端表現(xiàn)則凸顯不同險企間的分化，利率波動與權(quán)益市場震蕩下，險企綜合收益率差異顯著。但分析機構(gòu)認為，短期波動不改長期趨勢，隨著資產(chǎn)配置優(yōu)化與非經(jīng)常性損益出清，險企業(yè)績修復(fù)可期。

歸母凈利潤“三升兩降”

具體來看，2025年一季度，五大上市險企歸母凈利潤增速呈“三升兩降”格局。其中，中國人保實現(xiàn)歸母凈利潤128.49億元，同比增長43.4%，其增速在五大上市險企中排名第一。其次是中國人壽，一季度中國人壽實現(xiàn)歸母凈利潤288.02億元，同比增長39.5%；新華保險實現(xiàn)歸母凈利潤58.82億元，同比增長19%。

中國平安與中國太保歸母凈利潤則出現(xiàn)不同程度下滑。2025年一季度，中國平安實現(xiàn)歸母凈利潤270.16億元，同比下降26.4%；中國太保實現(xiàn)歸母凈利潤96.27億元，同比下降18.1%。

對于上述五家上市險企不同歸母凈利潤表現(xiàn)，華西證券非銀金融分析師羅惠洲指出，中國人保、新華保險利潤同比高增主要受益于低基數(shù)下投資收益同比顯著提升，中國人壽利潤大幅增長則主要受益于保險服務(wù)費用同比-32.8%，絕對值減少134.38億元。中國太保利潤同比下滑主要系公允價值變動損益同比-89.0%，絕對值減少134.49億元，中國平安業(yè)績受公允價值變動虧損，絕對值減少562.89億元和平安健康業(yè)務(wù)并表產(chǎn)生一次性損益-34.14億元所拖累。

中國人壽在年報中解釋業(yè)績增長時表示，公司持續(xù)深化資產(chǎn)負債聯(lián)動，不斷加強承保管理，同時受市場利率變化影響，凈利潤同比增長。

中國人保表示，本集團持續(xù)優(yōu)化保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升業(yè)務(wù)質(zhì)量，承保業(yè)績較快增長，不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、提升資產(chǎn)配置的穩(wěn)定性、靈活性及前瞻性，投資業(yè)績大幅提升，實現(xiàn)凈利潤同比較快增長。

中國平安一季度報告顯示，受平安好醫(yī)生并表產(chǎn)生34億元減值等一次性因素影響，投資端非年化綜合投資收益率僅1.3%，拉低中國平安整體利潤表現(xiàn)。

此外，國信證券研報指出，中國人保和中國人壽的凈利潤高增長驗證了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與投資策略調(diào)整的有效性；中國平安與太保的利潤下滑更多受短期因素擾動，隨著資產(chǎn)配置優(yōu)化和非經(jīng)常性損益出清，業(yè)績修復(fù)可期。

壽險新業(yè)務(wù)價值集體高增

負債端表現(xiàn)上，壽險新業(yè)務(wù)價值的普遍增長成為亮點，五家上市險企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動新業(yè)務(wù)價值顯著提升。

NBV可比口徑下，中國太保新業(yè)務(wù)價值為57.78億元，同比增長39.0%；中國平安壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達成128.91億元，同比增長34.9%；中國人壽2025年一季度新業(yè)務(wù)價值較2024年同期使用相同經(jīng)濟假設(shè)重述的結(jié)果增長4.8%；人保壽險新業(yè)務(wù)價值可比口徑下同比增長31.5%。

新華保險新業(yè)務(wù)價值增速達67.9%，新華保險表示，首年期交保費快速增長及業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)提升助力公司新業(yè)務(wù)價值大幅增長。

數(shù)據(jù)顯示，新華保險長期險首年保費272.36億元，同比增長149.6%。其中，長期險首年期交保費194.71億元，同比增長117.3%；長期險首年躉交保費收入77.65億元，同比增長298.4%。

羅惠洲表示，各險企新業(yè)務(wù)價值增速表現(xiàn)亮眼，其中中國平安、人保壽險、中國人壽主要受益于預(yù)定利率下調(diào)、渠道“報行合一”等因素帶來新業(yè)務(wù)價值率（NBVM）改善，新華保險主要由新單保費高增所貢獻，中國太保則實現(xiàn)新單保費和新業(yè)務(wù)價值率齊升。

值得注意的是，上市險企人身險業(yè)務(wù)正在向分紅險等浮動收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。中國人壽積極推進產(chǎn)品供給形態(tài)多元、期限多元、成本多元，大力發(fā)展浮動收益型業(yè)務(wù)，兩全險、年金險、終身壽險、健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)均衡發(fā)展。

一季度數(shù)據(jù)顯示，中國人壽浮動收益型業(yè)務(wù)首年期交保費占首年期交保費的比重為51.72%，較上年同期大幅提升。此外，中國太保一季度的新保規(guī)模保費中，分紅險占比為18.2%，同比提升16.1個百分點。

業(yè)內(nèi)人士表示，上市險企壽險新業(yè)務(wù)價值快速增長一方面得益于代理人渠道的提質(zhì)增效，另一方面則是銀保渠道爆發(fā)式增長。

如新華保險銀保渠道第一季度保費收入268.89億元，同比增長69.4%，占總保費比重達36.7%，其中長期險首年保費150.57億元，同比增長168.2%。太保壽險的銀保渠道實現(xiàn)規(guī)模保費257.22億元，同比增長107.8%，其中新保期繳規(guī)模保費45.11億元，同比增長86.1%。

收益率分化凸顯市場波動影響

投資收益作為險企盈利的重要支柱，在2024年帶動五家上市險企凈利潤大幅增長，這一因素在2025年一季度繼續(xù)對險企利潤發(fā)揮關(guān)鍵作用。

在投資端，多家險企投資資產(chǎn)穩(wěn)步增長，但受資本市場波動影響，各家險企的投資表現(xiàn)也明顯分化。

數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度末，中國人壽投資資產(chǎn)6.82萬億元，較2024年底增長3.1%。實現(xiàn)總投資收益537.67億元，總投資收益率為2.75%；凈投資收益為442.47億元，凈投資收益率為2.60%；中國平安保險資金投資組合規(guī)模超5.92萬億元，較年初增長3.3%，實現(xiàn)非年化綜合投資收益率1.3%，同比上升0.2%，非年化凈投資收益率0.9%，同比持平；中國太保投資資產(chǎn)2.81萬億元，較上年末增長2.8%，投資資產(chǎn)凈投資收益率為0.8%，同比持平；總投資收益率為1%，同比下降0.3個百分點。

新華保險投資資產(chǎn)為1.69萬億元。2025年一季度，公司年化總投資收益率為5.7%；年化綜合投資收益率為2.8%。

整體來看，上市險企投資資產(chǎn)穩(wěn)健增長，凈投資收益率同比基本持平，但總/綜合投資收益率表現(xiàn)分化。羅惠洲表示，中國人壽、中國太保年化總投資收益率整體下滑主要系2025第一季度利率上行導(dǎo)致FVTPL債券浮虧，而新華保險年化總投資收益率改善預(yù)計主要系FVTPL中權(quán)益浮盈對債券浮虧的對沖效果更大；年化綜合投資收益率表現(xiàn)分化預(yù)計主要系各險企FVOCI賬戶投資策略差異。

對于投資端的表現(xiàn)，中國人壽在一季報中表示，以跨越周期的長期視角做好資產(chǎn)配置管理。2025年一季度，債券市場利率明顯回升，A股市場維持震蕩走勢，結(jié)構(gòu)分化顯著。公司堅持長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資理念，固收投資把握利率階段性抬升機會，持續(xù)穩(wěn)固配置底倉；權(quán)益投資繼續(xù)推進均衡配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，著眼長遠開展投資布局。

中國平安表示，公司積極應(yīng)對利率下行風(fēng)險，主動逢高配置利率債，保持資產(chǎn)負債的良好匹配；堅持長期投資理念，加大價值型和科技成長型權(quán)益投資的配置，以追求長期超越市場的穩(wěn)健投資收益。

面對利率下行風(fēng)險，中國太保則表示，今年以來，A股市場在波動中展現(xiàn)出一定的韌性，債券利率也出現(xiàn)了一定幅度的震蕩，公司將積極配置長期固收資產(chǎn)，延展資產(chǎn)久期，強化權(quán)益主動管理，持續(xù)做好低估值、高股息、長期盈利前景好的權(quán)益類投資品種配置。

此外，在一季度業(yè)績說明會上，中國人保集團投資部副總經(jīng)理陳暉艷表示，在權(quán)益投資方面，公司在春節(jié)前市場低位果斷加倉，有效把握市場階段性和結(jié)構(gòu)性機會，一季度公司權(quán)益類資產(chǎn)實現(xiàn)正收益。在固定收益方面，公司靈活把握債券配置節(jié)奏，加大交易力度。在利率低點賣出，在利率相對高點加大長久期債券買入力度，有效提升債券資產(chǎn)對投資收益的貢獻。同時，在2024年收益率相對高點大幅切換存量TPL債券至OCI長久期利率債，有效提升了不同利率環(huán)境下，受托資產(chǎn)投資收益的穩(wěn)定性。