今日，在杭州舉辦的中國(guó)創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)暨第二屆人民幣基金退出高峰論壇上，中國(guó)投資協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、創(chuàng)投委會(huì)長(zhǎng)沈志群發(fā)表主題演講時(shí)指出，探討多元、暢通、便利、高效的人民幣基金退出之路，也許可以成為破解創(chuàng)投行業(yè)諸多難題的關(guān)鍵點(diǎn)、突破口。

創(chuàng)投行業(yè)迎來(lái)大發(fā)展轉(zhuǎn)折之年

7月9日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《私募投資基金管理?xiàng)l例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》），在我國(guó)股權(quán)投資行業(yè)特別是創(chuàng)投界引起了廣泛關(guān)注和強(qiáng)烈反響。沈志群表示，對(duì)這一新《條例》最權(quán)威最重要的解讀，還是應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)6月16日李強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，討論包括《條例》在內(nèi)幾個(gè)文件時(shí)的重要指示精神，特別是和股權(quán)投資、創(chuàng)投行業(yè)密切相關(guān)的幾點(diǎn)重要決定。

沈志群歸納為四個(gè)方面：一是“要把支持科創(chuàng)型科技型企業(yè)作為重中之重”。預(yù)示著我國(guó)科技創(chuàng)新項(xiàng)目，高新技術(shù)企業(yè)，科技成果轉(zhuǎn)化將迎來(lái)新一輪快速發(fā)展，科技自立自強(qiáng)進(jìn)程進(jìn)一步提速，科技產(chǎn)業(yè)為創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)了巨大的投資需求，市場(chǎng)前景廣闊。

二是“加快形成以股權(quán)投資為主、股貸債保聯(lián)動(dòng)的金融服務(wù)支撐體系”。這是在中央政府會(huì)議上第一次明確出現(xiàn)“以股權(quán)投資為主、股貸債保聯(lián)動(dòng)”的新提法，股權(quán)投資在企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)融資中成為“主角”的定位，前所未有。

三是“要加強(qiáng)監(jiān)督管理與發(fā)展政策的協(xié)同配合，對(duì)不同類別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管”。按照由市場(chǎng)決定創(chuàng)投資源配置的原則，把股權(quán)投資特別是創(chuàng)業(yè)投資基金與私募證券投資基金區(qū)別開(kāi)來(lái)，實(shí)施差異化監(jiān)管改革一旦真正落到實(shí)處，將極大地釋放創(chuàng)投活力，促進(jìn)行業(yè)加快發(fā)展。

四是“抓緊出臺(tái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策”。

沈志群表示，目前，國(guó)家有關(guān)部門正在按照國(guó)常會(huì)精神，廣泛聽(tīng)取征求行業(yè)意見(jiàn)和建議，根據(jù)2016年“創(chuàng)投國(guó)十條”發(fā)布以來(lái)七年的實(shí)踐和新的情況，抓緊制定并盡快出臺(tái)進(jìn)一步引導(dǎo)扶持規(guī)范促進(jìn)創(chuàng)投高質(zhì)量發(fā)展的具體政策和改革措施?？梢灶A(yù)見(jiàn)，以貫徹落實(shí)6月16日國(guó)常會(huì)精神為契機(jī)，2023年將成為我國(guó)包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資和并購(gòu)?fù)顿Y在內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)新一輪大發(fā)展的轉(zhuǎn)折之年、開(kāi)啟之年、提速之年。

從退出入手破解創(chuàng)投難題

但《條例》的發(fā)布并不意味著我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)多年形成和積累的一系列難題，包括基金備案難、募資難、投資難、退出難、立法難等難題在短期內(nèi)都能得到解決。

就在7月27日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)張青松也提出了不斷豐富創(chuàng)投基金退出渠道的思路，包括推動(dòng)注冊(cè)制走深走實(shí)，不斷提高上市的融資效率，發(fā)展創(chuàng)投二級(jí)市場(chǎng)基金，擴(kuò)大私募基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)范圍，活躍并購(gòu)市場(chǎng)，發(fā)展與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的并購(gòu)貸款等舉措?？梢?jiàn)解決創(chuàng)投退出難題，已成為政府部門關(guān)注的重點(diǎn)。

如何在諸多難題中找到一個(gè)重點(diǎn)突破口，找一個(gè)“動(dòng)一發(fā)牽全身”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，依靠政府、行業(yè)、企業(yè)集思廣益，共同發(fā)力，破解難題，探尋一條推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量新發(fā)展的新路子至關(guān)重要，沈志群認(rèn)為，從人民幣基金退出方面著手非常關(guān)鍵。

從退出入手破解創(chuàng)投各類難題，沈志群表示，主要基于以下幾點(diǎn)考慮：

第一，創(chuàng)投行業(yè)是一個(gè)“以退為進(jìn)，量出而入”的行業(yè)，能否順利退出，是出資人決策進(jìn)入創(chuàng)投基金的主要因素之一。我國(guó)已作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，“不缺錢”是客觀事實(shí)。問(wèn)題是如何通過(guò)制度安排、政策設(shè)計(jì)和法律規(guī)范，支持、鼓勵(lì)和引導(dǎo)更多的各類資金出資創(chuàng)投。毫無(wú)疑問(wèn)，暢通便捷的退出，有利于吸引更多的社會(huì)資金、長(zhǎng)期資本進(jìn)入一級(jí)資本市場(chǎng)，緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。反之，退出渠道不暢，甚至形成基金退出的“堰塞湖”，吸引社會(huì)資金來(lái)源，擴(kuò)大長(zhǎng)期資本供給，只能是一句空話。

第二，多層次資本市場(chǎng)是創(chuàng)投行業(yè)退出的主要渠道。我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二三十年的建設(shè)，已經(jīng)基本形成比較完整的市場(chǎng)體系，不僅有資本二級(jí)市場(chǎng)，也有資本一級(jí)市場(chǎng)；不僅有上交所、深交所、北交所等公開(kāi)交易市場(chǎng)，也有新三板、各地區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)投發(fā)展經(jīng)歷幾次爆發(fā)式增長(zhǎng)期，都和資本市場(chǎng)發(fā)展，如創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板的啟動(dòng)，全面注冊(cè)制改革帶來(lái)基金退出預(yù)期利好增強(qiáng)密切相關(guān)。因此，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)功能的完善和充分發(fā)揮，是加快創(chuàng)投基金市場(chǎng)化退出的重要基礎(chǔ)。7月24日，中央政治局會(huì)議提出，要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。沈志群認(rèn)為，不應(yīng)簡(jiǎn)單理解為僅僅指活躍股票證券市場(chǎng)，活躍資本一級(jí)市場(chǎng)，提振出資人、投資人信心同樣重要。

第三，多元化的退出方式是解決創(chuàng)投基金退出難題的重要途徑。多年來(lái)中國(guó)創(chuàng)投基金的退出方式，首選的一直是被投企業(yè)通過(guò)IPO公開(kāi)上市實(shí)現(xiàn)退出，近年來(lái)隨著借鑒創(chuàng)投發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)中國(guó)創(chuàng)投運(yùn)行的實(shí)際情況，加快建立股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)和發(fā)展股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金），大力發(fā)展并購(gòu)?fù)顿Y行業(yè)，開(kāi)展實(shí)物分配股權(quán)試點(diǎn)等方面，開(kāi)始起步但進(jìn)展緩慢，尤其是并購(gòu)?fù)顿Y非常滯后，應(yīng)該成為解決創(chuàng)投基金退出難題重點(diǎn)的主攻方向。他也希望央行提出的“活躍并購(gòu)市場(chǎng)，在整個(gè)創(chuàng)投基金退出轉(zhuǎn)化過(guò)程中發(fā)揮積極作用”的思路盡快出臺(tái)具體政策。

第四，全面提高創(chuàng)投基金退出效益是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本任務(wù)。對(duì)于創(chuàng)投行業(yè)這樣一個(gè)依靠股權(quán)增值退出實(shí)現(xiàn)效益的投資行業(yè)，退出效益是一個(gè)事關(guān)行業(yè)能否良性循環(huán)持續(xù)發(fā)展的重大問(wèn)題。創(chuàng)投活動(dòng)的各類主體，包括政府和市場(chǎng)的出資主體、投資主體、基金管理主體、被投企業(yè)主體，具有不同的效益目標(biāo)，在順利退出同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效退出，是對(duì)創(chuàng)投行業(yè)和企業(yè)自身能力水平的主要檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。

第五，從解決創(chuàng)投退出難題入手，有利于更好地發(fā)揮政府的作用。無(wú)論是拓寬創(chuàng)投退出渠道，還是完善創(chuàng)投退出方式，如政府引導(dǎo)基金和國(guó)有創(chuàng)投資本的退出辦法，股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓交易規(guī)則，創(chuàng)投基金投資持有期和上市后股權(quán)減持期“反向掛鉤”，基金投資者特別是個(gè)人有限合伙人退出收益的稅收稅率，都涉及相關(guān)制度安排、政策設(shè)計(jì)和法律規(guī)范，必須預(yù)先妥善解決。