資料來(lái)源：興業(yè)證券 官兵/制圖

陳嘉禾

在2023年歲末，對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，香港市場(chǎng)高股息央國(guó)企類股票，絕對(duì)值得留意。

本文列出了投資香港市場(chǎng)高股息央國(guó)企的7條理由。看完這些理由，聰明的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些理由其實(shí)都是價(jià)值投資中需要尋找的投資線索。在任何時(shí)候，如果一項(xiàng)資產(chǎn)符合這些理由，都會(huì)構(gòu)成優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)。只不過(guò)，在2023年底，這些理由恰好都出現(xiàn)在香港市場(chǎng)高股息央國(guó)企股票身上。

估值極度低廉

在2023年底，香港市場(chǎng)高股息央國(guó)企類股票的第一個(gè)特征，就是估值極度低廉。在這些股票中，我們可以找到幾乎是匪夷所思的估值。

根據(jù)Choice金融終端的數(shù)據(jù)，包含了大量高股息央國(guó)企類股票的恒生高股息率指數(shù)，在2023年12月6日估值，分別為PE（市盈率，TTM口徑計(jì)算）4.5倍、PB（市凈率，MRQ口徑計(jì)算）0.43倍、DY（股息率，按2022年財(cái)年計(jì)算）8.7%。

縱觀全球市場(chǎng)，這都是一個(gè)極其低廉的估值。而且，恒生高股息率股票指數(shù)的估值，還是一個(gè)包含了50只股票的指數(shù)估值水平。如果我們仔細(xì)挑選公司，還能找到更低廉的估值，比如3倍以下的PE，或者0.3倍以下PB、10%以上的股息率。歷史經(jīng)驗(yàn)告訴了我們，以5倍以下PE買入資產(chǎn)，在長(zhǎng)期賺錢的概率非常大。

市場(chǎng)情緒跌到冰點(diǎn)

為什么香港市場(chǎng)高股息央國(guó)企股票的估值，會(huì)如此低廉呢？背后重要的原因，就是市場(chǎng)情緒跌到冰點(diǎn)。

經(jīng)歷三年疫情以及國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩，香港市場(chǎng)的恐慌情緒在2023年底達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，由此導(dǎo)致了股票估值極度低廉。

在這種環(huán)境下，隨波逐流的投資者會(huì)被身邊的信息嚇倒，但是聰明的投資者卻會(huì)意識(shí)到一個(gè)事實(shí)：達(dá)到極致的賣盤，也會(huì)意味著后面不會(huì)再有多少賣盤（因?yàn)橘u完就沒(méi)籌碼繼續(xù)賣了）。

所以，陰極陽(yáng)生、否極泰來(lái)，市場(chǎng)情緒跌到冰點(diǎn)看似很嚇人，但卻是成功投資的一個(gè)前置條件。

行業(yè)分布廣泛

長(zhǎng)期投資的另一重要保障，來(lái)自足夠分散的投資對(duì)象，以便應(yīng)對(duì)一些意想不到的風(fēng)險(xiǎn)。湊巧的是，香港高股息央國(guó)企在行業(yè)分布上比較廣泛，恰好可以滿足這一要求。

如果我們仔細(xì)審閱在香港上市的央國(guó)企，會(huì)發(fā)現(xiàn)它們橫跨了多個(gè)行業(yè)，包括銀行、保險(xiǎn)、證券、地產(chǎn)、港口、航運(yùn)、電信、高速公路、火電、風(fēng)電、核電、煤炭、汽車、石油、醫(yī)藥、建筑、有色金屬等。

如此寬廣的行業(yè)分布，保證了投資者可以做到非常優(yōu)秀的分散投資。可以避免過(guò)度集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可以讓我們的投資，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展牢牢綁定在一起，不用擔(dān)心因?yàn)榭村e(cuò)具體行業(yè)發(fā)展方向而遭遇重大損失。

另一方面，廣闊的行業(yè)跨度，也給交易帶來(lái)更多選擇。由于在同一時(shí)間，不同行業(yè)的熱度不同，因此當(dāng)投資的行業(yè)越多時(shí)，投資者就越容易在股價(jià)波動(dòng)中，找到高價(jià)賣出、低價(jià)買入的交易機(jī)會(huì)。對(duì)于投資組合的長(zhǎng)期基本面增長(zhǎng)非常重要。

央國(guó)企信用值得依靠

當(dāng)價(jià)值投資者選擇股票時(shí)，非常重要的一個(gè)因素，就是這家公司長(zhǎng)期的可持續(xù)性如何？只有當(dāng)我們能夠預(yù)計(jì)到一家公司10年以后的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)時(shí)，我們才能做出靠譜的投資決策。

對(duì)于央企和國(guó)企來(lái)說(shuō)，對(duì)公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)狀態(tài)做出判斷，會(huì)容易得多。其中央企自不必說(shuō)，而地方國(guó)資企業(yè)則需要研究當(dāng)?shù)氐呢?cái)政實(shí)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，這并不是一件很難的工作。

同時(shí)，在研究港股高股息央國(guó)企時(shí)，投資者也要注意其中的大股東持股比例。一般來(lái)說(shuō)，持股比例高于2/3是最為理想的狀態(tài)。而一些稍低的持股比例，比如40%到50%，也可以適當(dāng)考慮。

不容易調(diào)出港股通

投資香港市場(chǎng)的央國(guó)企，有兩個(gè)技術(shù)上的好處：不容易調(diào)出港股通和不容易私有化。

對(duì)于內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，最方便快捷、能容納最大資金量的投資香港股票市場(chǎng)的渠道，就是港股通。但是，在使用港股通通道時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)會(huì)在我們買入之后，被調(diào)出港股通，這會(huì)影響后面的買入計(jì)劃。

央國(guó)企類股票被調(diào)出港股通的概率不能說(shuō)沒(méi)有，但是相對(duì)較小。背后的原因有很多：許多央國(guó)企同時(shí)在A股和H股上市，按規(guī)定必須列入港股通；央國(guó)企規(guī)模往往比較大，也導(dǎo)致其不容易被調(diào)出港股通。

私有化概率不大

投資港股高股息央國(guó)企的另一個(gè)理由是其私有化概率不大。

不少投資者可能對(duì)此表示反對(duì)：私有化是一件好事，股票價(jià)格往往能立即上漲1倍左右，私有化概率小怎么是好事呢？

對(duì)于短期投資來(lái)說(shuō)，私有化當(dāng)然是一件好事。但是，當(dāng)我們把時(shí)間拉長(zhǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)私有化概率越高，賺錢的空間就越小。

比如說(shuō)，我們以10元的價(jià)格買入一個(gè)股票，預(yù)期它會(huì)漲到30元。結(jié)果，股票在我們買入了以后跌到了5元。此時(shí)如果公司選擇以11元的價(jià)格私有化，那么最終我們只賺到了10%。而如果公司一直沒(méi)有私有化，最終當(dāng)預(yù)期達(dá)成時(shí)，我們會(huì)賺到200%。

在股價(jià)最低的時(shí)候私有化，會(huì)導(dǎo)致投資者只賺到一部分溢價(jià)，就交出了自己在長(zhǎng)期可能賺很多錢的籌碼。由于央國(guó)企的企業(yè)定位，并不完全著眼于通過(guò)資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)利益最大化，因此其私有化的概率也相較更低，就更容易在長(zhǎng)期為投資者賺錢。

高股息稅率瑕不掩瑜

最后，討論一下港股機(jī)制下，對(duì)個(gè)人投資者收取的較高股息稅率。

對(duì)于個(gè)人投資者，目前通過(guò)港股通機(jī)制買入港股，在收到股息時(shí)，會(huì)付出比較高昂的股息稅，稅率往往介于20%和28%之間（取決于企業(yè)性質(zhì)有所不同）。假如股息率8%，扣掉股息稅，投資者真正拿到手的只有5.8%到6.4%。也就是說(shuō)，投資者每年大概損失2%的錢。

但是，基于以下3個(gè)理由，這種較高的股息稅率帶來(lái)的煩惱，是瑕不掩瑜的：

一、港股并不是所有交易者都要付出如此高的股息稅率，比如內(nèi)地公司賬戶通過(guò)港股通買入股票則不按此比例納稅，在港股交易的本地資本也不需繳納如此高的股息稅。因此，高股息稅并不會(huì)完全決定股票的市場(chǎng)定價(jià)，而只會(huì)影響部分投資者的定價(jià)。

二、對(duì)于高股息投資來(lái)說(shuō)，股息的回報(bào)只是其中一部分，主要的回報(bào)其實(shí)來(lái)自高股息帶來(lái)的低估值，以及低估值的估值回歸。如果我們長(zhǎng)期投資年化回報(bào)率達(dá)到20%，那么每年2%的折讓其實(shí)只占到1/10。

三、港股通對(duì)個(gè)人投資者征收的高股息稅率問(wèn)題，已有不少投資者建議修改。未來(lái)也許這種稅率會(huì)有所變化，而一旦發(fā)生變化，大概率其方向是向下的。

以上就是投資香港市場(chǎng)高股息央國(guó)企類股票的7個(gè)理由。這7個(gè)理由都和長(zhǎng)期價(jià)值投資的基本要素相關(guān)，總結(jié)來(lái)說(shuō)無(wú)非是：低估、優(yōu)質(zhì)、分散、長(zhǎng)期等。

“難得而易失者，時(shí)也。時(shí)至而不旋踵者，機(jī)也?！保ㄕZ(yǔ)出《九州春秋》）對(duì)于我們一生中的投資來(lái)說(shuō)，能夠遇到的優(yōu)秀投資機(jī)會(huì)其實(shí)并不算太多。在2023年歲末，香港市場(chǎng)的高股息央國(guó)企類股票，就是這樣一個(gè)難得的投資機(jī)會(huì)。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）