中信證券：樂觀情緒萌芽，聚焦三條主線

宏觀政策環(huán)境不斷改善，諸多正面因素在積累，各類資金搶跑推動近期中國資產(chǎn)全面修復(fù)，樂觀的情緒在萌芽，市場已回歸常態(tài)，建議淡化博弈，配置上聚焦績優(yōu)成長、低波紅利和活躍主題三條主線。

首先，從近期密集出現(xiàn)的正面因素來看，一是地產(chǎn)政策基調(diào)顯著變化，產(chǎn)業(yè)鏈困局有望扭轉(zhuǎn)；二是短期內(nèi)市場步入業(yè)績真空期，一季度業(yè)績預(yù)計是全年低點；三是部分行業(yè)政策開始聚焦控產(chǎn)保價，改善競爭格局和企業(yè)盈利能力；四是出海邏輯被市場廣泛認可，打開傳統(tǒng)行業(yè)成長性和估值天花板。其次，從市場的增量資金結(jié)構(gòu)來看，私募快速加倉和北上交易型資金密集流入給A股帶來增量，南下資金持續(xù)流入、外資亞太配置再平衡推動港股行情加速展開。最后，從市場的生態(tài)來看，投資者已從過度謹慎的氛圍當(dāng)中走出，IPO正?；矘酥局袌龌貧w常態(tài)。

中信建投：4月信貸不及預(yù)期，高股息策略仍應(yīng)是銀行股投資的主線思路

4月信貸增量及結(jié)構(gòu)均不及預(yù)期，充分反映了二季度實體信貸需求明顯走弱的趨勢。在LPR下行、有效信貸需求不足的背景下，銀行凈息差下行壓力仍大，但受益于存款成本壓降，息差降幅有望小于2023年。資產(chǎn)質(zhì)量方面，消費貸、個人經(jīng)營貸等零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量存在壓力，但風(fēng)險整體可控。在當(dāng)前新舊動能轉(zhuǎn)換大背景下，僅靠經(jīng)濟內(nèi)生式、自發(fā)式的企穩(wěn)有一定難度。期待房地產(chǎn)政策的持續(xù)優(yōu)化和政府開支的適度發(fā)力，推動經(jīng)濟呈現(xiàn)更加明顯的企穩(wěn)復(fù)蘇趨勢。

銀行板塊配置上，宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇較緩，銀行業(yè)基本面繼續(xù)筑底，銀行股投資按照基本面從強到弱的“選美”策略受經(jīng)濟預(yù)期和板塊beta影響較大，在當(dāng)前環(huán)境中仍有壓力，從確定性強、實現(xiàn)置信度高、安全邊際充分等因素出發(fā)，高股息策略仍應(yīng)是銀行股投資的主線思路。除大行A股之外，在兼顧業(yè)績持續(xù)性和分紅確定性的基礎(chǔ)上，銀行板塊高股息策略進一步深化、擴散的三大方向：1）在A股尋找股息高、業(yè)績強的標的；股息和估值錯位、業(yè)績有底的標的。2）高股息銀行H股。3）港股高股息的國際大行。此外繼續(xù)推薦A股績優(yōu)標的。

中金公司：A股修復(fù)行情可能仍未結(jié)束，當(dāng)前市場機會仍大于風(fēng)險

我們認為雖然不排除經(jīng)歷持續(xù)反彈后投資者情緒短期再度出現(xiàn)反復(fù)，但結(jié)合上述變化疊加A股當(dāng)前偏低估值水平，A股市場自2月以來的修復(fù)行情可能仍未結(jié)束，當(dāng)前A股市場機會仍大于風(fēng)險。

配置方面，有科技進步預(yù)期驅(qū)動及新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)政策催化下的 TMT 領(lǐng)域中期仍有望有相對表現(xiàn)；新能源等綠色板塊重點關(guān)注近期產(chǎn)業(yè)政策的邊際變化，有助于扭轉(zhuǎn)投資者預(yù)期；地產(chǎn)鏈近期事件性因素較多帶來階段性表現(xiàn)，但持續(xù)性需關(guān)注政策落地力度及節(jié)奏。

華泰證券：市場或進入小歇腳期，紅利仍是底倉首選

當(dāng)前位置下市場或進入小歇腳期，原因或在于支撐反彈的是體感上有溫差的政策預(yù)期和經(jīng)濟數(shù)據(jù)與待接力的邊際增量資金，市場突破關(guān)鍵點位或需要政策（持續(xù)性及強度）與內(nèi)生動能（盈利彈性或產(chǎn)業(yè)周期）的雙管齊下，增量資金更多的則是水到渠成。市場下行風(fēng)險隨著資金面風(fēng)險釋放及一季報落地而減弱，但考慮到偏弱的金融數(shù)據(jù)或?qū)︼L(fēng)險偏好修復(fù)形成擾動、政策預(yù)期待催化，市場或從反彈進入小歇腳期，對應(yīng)板塊輪動的行情仍會持續(xù)。

配置上，紅利仍是底倉首選，當(dāng)前在板塊內(nèi)部、A/港股間做高低切換，戰(zhàn)術(shù)配置出口與產(chǎn)能減壓兩個景氣主線。4月金融數(shù)據(jù)偏弱，M1同比轉(zhuǎn)負、M1-M2剪刀差回落放緩指示啞鈴型配置仍具備一定持續(xù)性與必要性，考慮風(fēng)險偏好修復(fù)或遇波折，中期維度紅利仍是底倉選擇，邊際上重視Q1財報的增量信息：1）紅利板塊內(nèi)部、A/港股紅利板塊間做高低切換，考慮性價比、倉位等，關(guān)注銀行、交通運輸、港股公用事業(yè)、港股銀行等板塊，2）考慮出口與供給減壓兩個今年以來的高勝率景氣策略，挑選ROE止跌或改善、庫存/產(chǎn)能周期角度具備機會的中下游出口鏈（家電、紡服、商用車、自動化設(shè)備）、生物制品、光學(xué)光電、農(nóng)業(yè)等板塊，3）主題板塊或仍有演繹，關(guān)注合成生物/順CPI/設(shè)備更新等。

海通證券：二季度A股或處蓄勢階段，短期白馬穩(wěn)定更穩(wěn)健

近期港股表現(xiàn)出色，外資明顯回流及國內(nèi)政策催化或是主要原因。當(dāng)前港股上漲或主要由交易型資金驅(qū)動，長線配置資金回流或有賴于宏微觀基本面進一步企穩(wěn)。二季度A股或處蓄勢階段，短期白馬穩(wěn)定更穩(wěn)健，中期主線關(guān)注中國優(yōu)勢制造和硬科技等。

申萬宏源：漲價周期短期占優(yōu)，消費和港股高股息贏在當(dāng)下

近期的市場特征是“總量韌性強于預(yù)期，結(jié)構(gòu)持續(xù)性弱于預(yù)期”，我們認為這樣的市場特征將持續(xù)：市場沒有重大下行風(fēng)險成為了一個投資邏輯，市場不斷找機會。短期市場交易二季度經(jīng)濟不差，但三季度經(jīng)濟有回落壓力的擔(dān)憂并未根本緩和。結(jié)構(gòu)上，出口鏈、消費、周期都是個股和細分行業(yè)改善明確，但板塊改善持續(xù)性存疑。能夠持續(xù)上漲的主線板塊難確立，結(jié)構(gòu)輪動變?yōu)椴蛔儭＿@種市場特征的邊界在哪里？后續(xù)可能觸發(fā)市場調(diào)整的條件：1. 市場中樞緩慢提升觸及短期低性價比區(qū)域，市場再向上需要依賴于中期景氣預(yù)期的時刻，市場可能重回震蕩休整；2. 若出現(xiàn)經(jīng)濟和政策的組合重新偏弱的情況，市場可能出現(xiàn)有效調(diào)整。

自上而下思考后續(xù)景氣改善的線索：一季度外需驅(qū)動，出口鏈占優(yōu)；二季度內(nèi)外需共振，漲價周期短期占優(yōu)，而核心消費可能是更穩(wěn)妥的選擇；疊加消費一季報分紅能力加速積累，是動態(tài)高股息投資當(dāng)下的重點，重點關(guān)注白酒和家電。制造業(yè)遠期景氣反轉(zhuǎn)，關(guān)注軍工航空鏈(主機廠資本開支改善)和新能車電池鏈(中期供給增速回落基本確認)。繼續(xù)提示高股息中期占優(yōu)，消費和港股高股息贏在當(dāng)下。

光大證券：外資短期內(nèi)有望延續(xù)凈流入態(tài)勢，5月市場或許會較為均衡

外資短期內(nèi)有望延續(xù)凈流入態(tài)勢，繼續(xù)助力中國資產(chǎn)。盡管近期部分外資對中資股的看法出現(xiàn)了分歧，但是之前外資看好中國資產(chǎn)的三大原因當(dāng)前并未證偽，外資流入熱情短期有望持續(xù)。

我們認為5月市場或許會較為均衡。情緒方面，市場情緒在財報季的擾動過后通常會較為平穩(wěn)，其走向主要取決于月初時位置的高低。當(dāng)前市場情緒整體處于歷史中等水平，在活躍資本市場政策驅(qū)動及外資持續(xù)流入帶動下，5月預(yù)計可能會回暖。現(xiàn)實方面，我國出口面臨的外需環(huán)境仍在繼續(xù)改善，在5%左右的年度GDP增長目標下，穩(wěn)增長政策也有望持續(xù)出臺，5月份國內(nèi)經(jīng)濟有望繼續(xù)修復(fù)。綜合來看，未來市場大概率或許會處于“強現(xiàn)實、強情緒”情景，風(fēng)格或會較為均衡。而如果期間情緒過熱出現(xiàn)回調(diào)，市場風(fēng)格可能會偏向順周期。

興業(yè)證券：“15+3”是勝負手?

在 “高勝率投資時代”，“15+3”資產(chǎn)即具備一定的成長性、又有高股息保底，同時隱含著較高的ROE，是天然的高勝率資產(chǎn)?！?5+3”不是一個生硬的標準，而是一種投資理念。成長價值紅利等不同傾向的投資者可以賦予增速與股息率不同的權(quán)重。但投資思路的變化方向是一致的，即從啞鈴兩端向中間收斂：一方面，增速向中間收斂，不需要極高的增速、但需要更穩(wěn)定的增速；另一方面，股息率也可向中間收斂，不需要絕對的高股息、但需要可持續(xù)甚至有增長的高股息。

我們給“15+3”制訂了簡單、明確的篩選標準，條件如下：1）中證800成份股，市值不低于300億元；2）2024Q1、2024E、2025E凈利潤增速不低于10%；3）2023年年報披露的分紅股息率不低于2.5%?！?5+3”資產(chǎn)今年以來超額收益十分顯著。

招商證券：兩類A股有望給投資提供較為穩(wěn)健的回報

結(jié)合年報/一季報，中長期推薦關(guān)注此前產(chǎn)能經(jīng)歷了較長時間收縮，盈利拐點已現(xiàn)的資源品、信息技術(shù)、醫(yī)療保健以及產(chǎn)能去化尾聲的中游制造。在當(dāng)前社融增量增速相對低迷，而利率中樞相對較低，呈現(xiàn)典型的資產(chǎn)荒背景下，兩類A股有望給投資提供較為穩(wěn)健的回報。第一類，是各行業(yè)績優(yōu)的龍頭；第二類，是與信貸相關(guān)度較低的行業(yè)。

華安證券：數(shù)據(jù)擾動下，更加注重確定性支撐品種

4月金融數(shù)據(jù)偏弱、經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期偏弱以及一季度貨政報告定調(diào)偏謹慎，可能對短期市場形成一定干擾、偏震蕩運行。但中期看預(yù)計仍將維持震蕩上行的走勢，一方面中央政治局會議政策定調(diào)整體積極，近期地產(chǎn)政策也在密集松動，預(yù)計后續(xù)財政政策速度和力度也有望加快加大；另一方面4月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)在中央政治局會議定調(diào)下對市場的影響減弱，預(yù)計將快速反應(yīng)，市場更加關(guān)注的是中央政治局會議后政策落地節(jié)奏及對后續(xù)經(jīng)濟運行的影響。

后市配置，延續(xù)進行我們提出來的四條主線：第一條主線是農(nóng)林牧漁，當(dāng)下是較好中長期配置契機判斷不變，4月CPI溫和回升，豬價拖累顯著改善以及市場整體震蕩、緩慢上漲格局，投資者更加青睞景氣確定性；第二條主線是具備景氣或業(yè)績支撐品種，包括工業(yè)金屬、電力、食品飲料；第三條主線是高彈性成長和券商，券商、軍工在市場情緒改善時彈性較大，泛TMT板塊等待市場風(fēng)險偏好進一步提振或重磅催化劑來臨；第四條主題是“新質(zhì)生產(chǎn)力”，關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、專用設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、工業(yè)母機、機器人等方向。