本文為證券時報·中國資本市場研究院出品的【新股研究】系列之《中侖新材：產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，核心產(chǎn)品市占率居全球首位且市場前景廣闊》

報告摘要

國家級專精特新小巨人，全流程構建技術護城河。公司是全球極少數(shù)同時成熟掌握了分步拉伸、機械同步拉伸以及目前最新一代雙向拉伸技術—磁懸浮線性電機同步拉伸（LISIM）工藝的廠商，對聚酰胺6(PA6)、母料配方、雙向拉伸工藝、材料加工工藝、設備優(yōu)化改進、綠色薄膜生產(chǎn)應用等領域?qū)崿F(xiàn)了全面覆蓋，為國家級專精特新小巨人企業(yè)。

擁有“PA6-BOPA薄膜”完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)能力，業(yè)務協(xié)同性強。公司通過上下游的協(xié)同優(yōu)勢，在獲取BOPA薄膜銷售環(huán)節(jié)毛利率的同時，也同步獲取了PA6環(huán)節(jié)的銷售毛利率，終端產(chǎn)品更具成本優(yōu)勢。公司還基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力，打造了一體化研發(fā)平臺，實現(xiàn)了BOPA薄膜領域的源頭創(chuàng)新，為下游BOPA薄膜的性能優(yōu)化及新產(chǎn)品開發(fā)賦能。

BOPA薄膜市占率居全球首位且具有良好市場前景。公司核心產(chǎn)品BOPA薄膜主要應用于食品飲料、日化等領域，市占率居全球首位，被業(yè)界稱為“尼龍膜王”。根據(jù)Arizton數(shù)據(jù)，2020年我國食品飲料軟包裝市場規(guī)模約為129.47億美元，預計于2026年將增長至162.41億美元；2020年我國個人護理及健康護理產(chǎn)品軟包裝市場規(guī)模約為19.71億美元，預計將于2026年增長至32.80億美元。

受益于環(huán)保意識的提高和政策的推動，生物降解BOPLA薄膜業(yè)務迎來發(fā)展機遇期。在一系列環(huán)保相關法規(guī)、政策的推動下，人們對塑料污染的關注度逐漸提高，對生物降解材料的需求也隨之增加。隨著公司生物降解BOPLA薄膜的成功產(chǎn)業(yè)化及募投項目的推進，未來有望占領市場先機。

老舊產(chǎn)能逐步退出市場將為BOPA薄膜帶來新產(chǎn)能投資需求。隨著老舊產(chǎn)能逐步退出市場，公司作為BOPA薄膜行業(yè)的頭部企業(yè)，將有機會搶占市場空間，增加其市場份額。

一、公司概況

中侖新材料股份有限公司（以下簡稱“公司”）是一家專注于功能性薄膜材料研發(fā)與生產(chǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事功能性雙向拉伸尼龍薄膜（BOPA）、生物降解薄膜（BOPLA）及聚酰胺6（PA6）等相關材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司以功能性BOPA薄膜產(chǎn)品為中心，縱向覆蓋上游聚酰胺6領域，橫向以雙向拉伸共性技術為基礎向新型膜材領域拓展，成功實現(xiàn)了生物降解BOPLA薄膜的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，構建了世界一流的“高性能聚酰胺材料－功能性膜材”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務已覆蓋全球主要國家和地區(qū)。

公司BOPA薄膜產(chǎn)品憑借優(yōu)異的質(zhì)量和性能，在市場上獲得了廣泛認可，進入了中糧集團、益海嘉里、寧德時代、比亞迪、康師傅集團、聯(lián)合利華、寶潔等國內(nèi)外知名終端品牌廠商的供應體系，是丸紅株式會社、蒙迪集團、安姆科集團等跨國集團及璞泰來、永新股份、頂正集團、雙匯集團等國內(nèi)知名企業(yè)的重要合作伙伴。

公司2023年實現(xiàn)營收23.12億元，其中功能性BOPA薄膜營收占比達82.96%。BOPA薄膜是繼BOPP、BOPET薄膜之后的第三大包裝新材料。與其他薄膜相比，BOPA薄膜具有更高的強度，具有低成本和環(huán)保方面的優(yōu)勢，是食品保鮮、保香的理想材料，特別適合于冷凍、蒸煮、抽真空包裝，且無毒無害。相對于傳統(tǒng)的塑料薄膜包裝材料，BOPA薄膜成為近年發(fā)展最快的高檔包裝材料之一，廣泛地用于食品包裝、化工醫(yī)藥產(chǎn)品包裝等領域。

公司各類雙向拉伸薄膜產(chǎn)品生產(chǎn)流程基本相同，主要在產(chǎn)品的原料、配方、結構、生產(chǎn)工藝和設備功能化等方面存在差異。公司主要采用雙向拉伸工藝，基本原理是：將原材料聚酰胺6熔融擠出成厚片后，在玻璃化溫度以上、熔點以下的適當溫度范圍內(nèi)，通過外力作用，在縱、橫兩向上進行拉伸的工藝。拉伸使聚合物中的高分子鏈沿作用力方向發(fā)生排列取向，從而達到調(diào)節(jié)、改善高分子聚合物的聚集態(tài)結構，得到預期的各種物理化學性能，生產(chǎn)工藝具體流程如表3-4（含上游原材料PA6生產(chǎn)工藝流程）所示。

根據(jù)產(chǎn)品工藝，公司的功能性BOPA薄膜可以劃分為通用型BOPA薄膜和新型BOPA薄膜。通用型BOPA薄膜，是指以聚酰胺6切片為原材料，經(jīng)過專用設備熔融擠出鑄片，再通過雙向拉伸工藝生產(chǎn)出的一種功能性薄膜產(chǎn)品。公司通用型BOPA薄膜的應用領域如下表所示：

新型BOPA薄膜是指在原有BOPA薄膜基礎上，通過不同配方調(diào)配及工藝技術的優(yōu)化，使得部分性能得以大幅提升以適應不同新型應用場景的BOPA薄膜產(chǎn)品。公司新型BOPA薄膜的產(chǎn)品概況及應用領域如下表所示：

生物降解BOPLA薄膜是指以聚乳酸（PLA）為主要原材料，通過雙向拉伸工藝制成的新型生物基可降解薄膜材料。公司生物降解BOPLA薄膜的應用領域如下表所示：

股權結構與實控人情況：楊清金直接持有公司4.95%股權；分別通過中侖集團、中侖海清、中侖海杰間接持有公司61.5%、9%和4.5%的股權，合計持有79.95%的公司股份，為公司實際控制人。

登陸深交所創(chuàng)業(yè)板：根據(jù)財務狀況公司選擇深市創(chuàng)業(yè)板第（一）項上市標準：2022年5月25日公司IPO申請獲受理；2022年12月30日，創(chuàng)業(yè)板上市審核委員會2022年第89次審議會議結果公告顯示，公司首發(fā)申請獲上市委會議通過；2024年1月5日深交所發(fā)行動態(tài)顯示，公司創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)更新為“提交注冊”；2024年4月15日，證監(jiān)會發(fā)文，同意利安科技首次公開發(fā)行股票的注冊申請。6月20日，公司正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，首發(fā)價格11.88元/股，首發(fā)市盈率23.63倍。

二、公司核心競爭力

中侖新材經(jīng)過多年的經(jīng)營積累，在技術研發(fā)、生產(chǎn)設備、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、產(chǎn)能、工藝、銷售網(wǎng)絡等方面已形成了突出的競爭優(yōu)勢，具體如下：

技術研發(fā)能力領先。公司秉承“領先源自創(chuàng)新”的創(chuàng)新理念，通過不斷研發(fā)投入和技術積累，實現(xiàn)了對多個領域的全面覆蓋，如PA6、母料配方、雙向拉伸工藝、材料加工、設備改進和綠色薄膜生產(chǎn)等。其中，在雙向拉伸技術方面，公司是全球極少數(shù)同時成熟掌握了分步拉伸、機械同步拉伸以及磁懸浮線性電機同步拉伸工藝的企業(yè)之一。公司先后與廈門大學、北京化工大學等多所高校和一流企業(yè)進行深度合作，構筑了較為明顯的技術研發(fā)優(yōu)勢。憑借強大的技術創(chuàng)新能力，公司先后榮獲國家企業(yè)技術中心、制造業(yè)單項冠軍、國家級專精特新小巨人等榮譽。截至2023年末，公司獲得199項專利授權，其中發(fā)明專利87項。

產(chǎn)線設備領先。基于自身生產(chǎn)及工藝特點及客戶差異化需求，持續(xù)對境外采購的關鍵生產(chǎn)設備進行產(chǎn)線優(yōu)化，在產(chǎn)線設計、參數(shù)調(diào)整、裝備改進等方面形成了獨特的競爭優(yōu)勢，形成了“一種雙向拉伸薄膜生產(chǎn)線鑄片貼附系統(tǒng)”“一種適用于BOPA防粘母料生產(chǎn)的冷卻循環(huán)裝置”“一種可催化分解己內(nèi)酰胺的雙向拉伸機烘箱裝置”等專利技術。

產(chǎn)能與工藝優(yōu)勢。公司功能性BOPA薄膜在全球范圍具備較大的產(chǎn)能優(yōu)勢，擁有13條生產(chǎn)線，其中4條運用磁懸浮線性電機同步拉伸工藝，合計總產(chǎn)能近12萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居全球前列，并且產(chǎn)線全部處于正常生產(chǎn)狀態(tài)。公司還掌握了多種工藝，包括分步拉伸、機械同步拉伸和最新的磁懸浮線性電機同步拉伸技術，能夠針對下游客戶的定制化需求進行柔性切換。

產(chǎn)品定制化。公司自主研發(fā)功能性母料，可滿足客戶個性化定制需求，使得公司產(chǎn)品在市場上具有更強的競爭力。公司為了快速響應不同領域客戶的需求，建立了完備的管理規(guī)范，設計了獨特的切片工藝流程，實現(xiàn)快速生產(chǎn)和交貨。同時，為了滿足長期客戶的供應需求，公司指定生產(chǎn)線定點生產(chǎn)，保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。此外，作為深入市場的觸角，公司市場部能夠及時了解市場一手信息，并快速反應，制訂個性化解決方案。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司擁有全球稀有的“PA6-BOPA薄膜”完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)能力，通過上下游的協(xié)同優(yōu)勢，能夠降低生產(chǎn)成本、提升質(zhì)量控制能力，并進行產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同研發(fā)。公司通過對PA6原材料的適配性生產(chǎn)，提高BOPA薄膜整體生產(chǎn)效率，更好地滿足市場定制化需求，增強公司市場競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合為公司BOPA薄膜的生產(chǎn)經(jīng)營提供穩(wěn)定的原材料供應，提升了公司BOPA薄膜產(chǎn)品生產(chǎn)的穩(wěn)定性。公司還基于產(chǎn)業(yè)鏈一體化能力，打造了一體化研發(fā)平臺，實現(xiàn)了BOPA薄膜領域的源頭創(chuàng)新，為下游BOPA薄膜的性能優(yōu)化及新產(chǎn)品開發(fā)賦能。

完善的全球銷售網(wǎng)絡。經(jīng)過多年的經(jīng)營積累，公司BOPA薄膜產(chǎn)品憑借優(yōu)異的質(zhì)量和性能，在市場上獲得了廣泛認可，產(chǎn)銷率一直保持滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。公司與紫江企業(yè)、頂正印刷、安姆科等國內(nèi)外彩印、包裝材料企業(yè)建立了直接業(yè)務關系，且重視終端品牌客戶的市場培育，已進入中糧集團、益海嘉里、寧德時代、比亞迪、康師傅集團、聯(lián)合利華、寶潔等國內(nèi)外知名終端品牌廠商的供應體系，構建了豐富的戰(zhàn)略性客戶全球銷售網(wǎng)絡，形成了顯著的客戶優(yōu)勢。

BOPA薄膜市占率位居全球首位。公司BOPA薄膜2023年全球市場占有率達21.32%，處于全球功能性BOPA薄膜首位，被業(yè)界稱為“尼龍膜王”，優(yōu)勢明顯。根據(jù)同行業(yè)可比公司官網(wǎng)、年度報告等公開信息顯示，截至2023年9月，同行業(yè)可比公司與公司存在競爭產(chǎn)品的產(chǎn)能部署、市場占有率大致情況如下表所示：

上述已披露廠商合計產(chǎn)能大致為30.46萬噸/年，占據(jù)全球市場份額約57.15%，具備較明顯的頭部集中趨勢。未來，隨著頭部BOPA廠商進一步投資擴產(chǎn)，憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品供應及質(zhì)量保障，頭部集中趨勢將愈發(fā)明顯。

毛利率處于可比公司中值或以上水平。全球范圍內(nèi)，具備BOPA薄膜產(chǎn)能并能與公司存在直接競爭關系的主要有滄州明珠、運城塑業(yè)、佛塑科技、尤尼吉可、曉星化學和A.J.Plast，具備可比性。此外，恩捷股份、國風新材雖與公司的產(chǎn)品類別及應用領域不完全一致，但與公司同屬橡膠和塑料制品業(yè)，且部分產(chǎn)品在工藝技術上與公司存在相似，均使用雙向拉伸技術加工生產(chǎn)塑料薄膜，具備一定的可比性。因此，公司選擇A股上市公司滄州明珠、佛塑科技、恩捷股份以及國風新材作為同行業(yè)可比公司。通過對比分析發(fā)現(xiàn)，公司2021—2023年中報銷售毛利率處于可比公司中值或以上水平。其中，公司2023年中報銷售毛利率達17.56%，居可比公司第三位。

三、募投項目

公司本次擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股數(shù)量不超過6001萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%。經(jīng)公司股東大會審議通過，公司本次發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后全部用于公司主營業(yè)務相關的投資項目及主營業(yè)務發(fā)展所需的營運資金：

（一）高性能膜材項目——高功能性BOPA膜材產(chǎn)業(yè)化項目。該項目規(guī)劃完全達產(chǎn)后新增功能性BOPA薄膜產(chǎn)品生產(chǎn)能力6萬噸/年，進一步提升公司BOPA薄膜生產(chǎn)能力，增強規(guī)模效應。公司還將通過該項目的建設，將加大對鋰電膜等新型BOPA薄膜產(chǎn)品的投入，推動公司BOPA薄膜產(chǎn)品體系升級發(fā)展，進一步提升公司BOPA薄膜產(chǎn)品的產(chǎn)品附加值，推動產(chǎn)品高端化發(fā)展，為公司BOPA薄膜業(yè)務的持續(xù)發(fā)展培育新的增長點。

（二）高性能膜材項目——新型生物基可降解膜材產(chǎn)業(yè)化項目。該項目規(guī)劃完全達產(chǎn)后新增高端BOPLA薄膜產(chǎn)品生產(chǎn)能力2萬噸/年，有效提升公司現(xiàn)有BOPLA薄膜生產(chǎn)能力。公司將進一步優(yōu)化公司功能性塑料薄膜產(chǎn)品結構，充分利用BOPLA薄膜市場需求爆發(fā)的市場契機，取得市場先發(fā)優(yōu)勢，為公司培養(yǎng)新的業(yè)績增長點，從而推動主營業(yè)務的持續(xù)健康發(fā)展。

（三）高性能聚酰胺材料產(chǎn)業(yè)化項目。該項目達產(chǎn)后將新增14萬噸聚酰胺生產(chǎn)能力，將有效提升公司現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，為公司下游BOPA薄膜等產(chǎn)品業(yè)務擴張?zhí)峁┓€(wěn)定、可靠的原料保障，推動公司后向一體化戰(zhàn)略的深度發(fā)展；滿足下游市場對高質(zhì)量、高性價比原料日益增長的需求，推動公司總體業(yè)務規(guī)模的擴張與營收規(guī)模的增長。

（四）補充流動資金及償還銀行貸款。近年來，公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大，營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，對流動資金需求迅速增加，使用募集資金補充流動資金及償還銀行貸款，將有效緩解公司短期償債壓力，優(yōu)化資本結構，使得公司資產(chǎn)負債率降低至同行業(yè)平均水平，進一步優(yōu)化公司財務風險，增強公司的市場競爭力，為公司保持高速、健康、快速的發(fā)展提供有力保障。

四、未來發(fā)展看點

看點一：國家政策扶持。

公司主要產(chǎn)品為功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6），按照國民經(jīng)濟行業(yè)分類，所屬行業(yè)為“C制造業(yè)”之“C29橡膠和塑料制品業(yè)”之“C2921塑料薄膜制造”，屬于戰(zhàn)略新興新材料領域，國家和地方出臺了一系列鼓勵政策，大力推動該領域加快發(fā)展，具體如下：

隨著國家各政府部門不斷出臺支持政策，行業(yè)成熟度與集中度不斷提高，具備較強研發(fā)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)規(guī)模及工藝優(yōu)勢、管理優(yōu)勢的企業(yè)的市場份額進一步擴大，行業(yè)地位不斷提升并逐步在國際市場中站穩(wěn)腳跟，減少了產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭。

此外，隨著《關于進一步加強塑料污染治理的意見》《民航行業(yè)塑料污染治理工作計劃（2021—2025年）》《“十四五”原材料工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《福建省“十四五”塑料污染治理行動方案》等一系列環(huán)保相關法規(guī)、政策的出臺，更多行業(yè)領域、更大城市范圍將開始逐步限制塑料制品的使用，同時大力推廣紙袋等替代品的使用率，進一步加強塑料污染治理，對生物降解材料將帶來較大程度的鼓勵，隨著公司生物降解BOPLA薄膜的成功產(chǎn)業(yè)化及募投項目的推進，未來有望占領市場先機，進一步擴大市場份額。

看點二：產(chǎn)品具備較高成長性。

公司主要產(chǎn)品為功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相關材料產(chǎn)品，其中，聚酰胺6（PA6）主要用于下游功能性BOPA薄膜產(chǎn)品的制造。經(jīng)過多年的經(jīng)營積累，公司生產(chǎn)的BOPA薄膜產(chǎn)品在食品飲料、日化、醫(yī)藥及軟包裝領域等下游行業(yè)均具有廣泛應用，具備較高成長性。

食品飲料軟包裝市場不斷增長，輕量化、定制化、高端化包裝需求將刺激BOPA薄膜市場需求增長。食品飲料是全球最大的消費品品類，與消費者的日常生活息息相關，具有顯著剛性消費特性。近年來，隨著消費者對食品飲料的新鮮、健康、風味等要求不斷提升，對食品飲料包裝的要求不斷提升，推動具有高保鮮、高阻隔、抗穿刺及耐熱等特性的高端食品包裝需求快速增長，推動BOPA薄膜等功能性塑料薄膜的市場需求增長。根據(jù)Arizton數(shù)據(jù)，2020年全球食品飲料軟包裝市場規(guī)模約為1004.30億美元，預計于2026年將增長至1325.80億美元。2020年我國食品飲料軟包裝市場規(guī)模約為129.47億美元，預計于2026年將增長至162.41億美元，具有良好的市場前景。

日化用品軟包裝市場快速增長，高端化、可回收化、綠色環(huán)?；l(fā)展要求推動BOPA薄膜快速滲透。經(jīng)過多年發(fā)展，日化行業(yè)產(chǎn)品不斷推陳出新，產(chǎn)品體系不斷豐富。除傳統(tǒng)的洗滌清潔產(chǎn)品外，近年來隨著消費升級趨勢不斷加強，化妝品、護膚品、面膜等個人護理用品及健康護理類產(chǎn)品成為日化行業(yè)發(fā)展的增長引擎。根據(jù)Arizton數(shù)據(jù)，2020年全球個人護理及健康護理軟包裝領域市場規(guī)模約為207.10億美元，預計將于2026年增長至278.50億美元；2020年我國個人護理及健康護理產(chǎn)品軟包裝市場規(guī)模約為19.71億美元，預計將于2026年增長至32.80億美元，具有良好的市場前景。

醫(yī)藥包裝要求不斷提升，醫(yī)藥泡罩等包裝需求推動BOPA薄膜市場需求增長。在醫(yī)藥包裝領域，隨著消費者對藥品的安全、質(zhì)量的要求不斷提高，新型藥品包裝材料得到不斷應用。其中，醫(yī)藥泡罩包裝由于具有較高的美觀性、良好的阻隔性以及使用、攜帶方便等特性，在片劑、粉劑、膠囊、凝膠劑等劑型的劑型包裝領域得到較為廣泛的應用。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2020年全球醫(yī)藥包裝材料市場規(guī)模約為693.80億美元，預計將于2027年增長至1249.30億美元，其中塑料包裝材料市場規(guī)模將由440.00億美元增長至816.10億美元；在我國醫(yī)藥軟包裝領域，根據(jù)Mordor Intelligence數(shù)據(jù)，2020年我國醫(yī)藥軟包裝市場規(guī)模為25.10億美元，預計2026年我國醫(yī)藥軟包裝市場規(guī)模將為36.20億美元，具有良好的市場前景。

鋰離子軟包電池市場規(guī)模高速增長，有望加速BOPA薄膜向新應用領域拓展。在鋰離子軟包電池領域，BOPA薄膜憑借其在沖深性能、拉伸強度、柔韌性方面的優(yōu)異性能，近年來開始逐步應用于軟包鋰離子電池鋁塑膜的生產(chǎn)制造。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2018年全球軟包裝電池出貨量預計約為23GWh，到2025年預計全球軟包裝電池出貨量將增長至222.4GWh，2018-2025年期間年均復合增長率將達到38.2%。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020年預計我國鋁塑膜市場規(guī)模約為60.50億元，2023年將增長至109.60億元，年復合增長率高達21.90%，具有良好的市場前景。

BOPLA薄膜具備較好的成長性。生物降解BOPLA薄膜作為一種新型生物基可降解薄膜材料，在可降解性能、防水性能、抗拉伸強度、透光度及印刷性能等方面較其他生物降解材料亦具備較綜合的市場競爭優(yōu)勢。未來，在環(huán)保政策的指導下，隨著人們環(huán)保意識的增強，生物降解BOPLA薄膜將能夠廣泛用于一次性用品包裝、膠帶基膜、軟包裝、紙塑復合膜、預涂膜等領域，公司預計截至2026年，BOPLA薄膜市場需求將達到19.63萬噸/年，展現(xiàn)出較好的行業(yè)成長性。

看點三：老舊產(chǎn)能逐步退出市場將為BOPA薄膜帶來新產(chǎn)能投資需求。

隨著行業(yè)整體逐步走向平穩(wěn)發(fā)展階段，老舊產(chǎn)能的退出也將為新增產(chǎn)能讓出較大的市場空間。一方面，BOPA薄膜生產(chǎn)線使用周期一般為30年左右，日本、韓國等國家最早一代BOPA薄膜廠商的生產(chǎn)線由于投產(chǎn)較早，雖然產(chǎn)能較大，但存在設備老化問題，產(chǎn)品競爭力有所下降，難以滿足在消費升級的趨勢下各類差異化新型薄膜的研發(fā)生產(chǎn)，預計未來隨著新產(chǎn)線的投產(chǎn)，將逐步退出市場。

根據(jù)官網(wǎng)公開信息披露顯示，國外同行業(yè)可比公司及部分其他BOPA薄膜廠商的BOPA薄膜發(fā)展史及產(chǎn)能年齡推測情況如下表所示：

從上表可以看出，以尤尼吉可為代表的日本、韓國等國家最早一代薄膜廠商的薄膜產(chǎn)線均已擁有超30年生產(chǎn)歷史，產(chǎn)線已逐漸老化，設備生產(chǎn)能力逐年減弱，預計未來將隨著新產(chǎn)能的投產(chǎn)，市場競爭力逐步減弱，逐步退出市場。

另一方面，過去在BOPA薄膜粗放發(fā)展期間新增的不少小型產(chǎn)線，隨著BOPA薄膜逐漸走向以技術發(fā)展及產(chǎn)品創(chuàng)新為重心的良性發(fā)展通道，其質(zhì)量水平、品質(zhì)穩(wěn)定性、交期穩(wěn)定性等方面均無法與頭部廠商進行競爭，在頭部廠商擴產(chǎn)過程中，逐步退出市場。而頭部廠商憑借著領先的工藝技術優(yōu)勢、緊密的客戶合作關系、穩(wěn)定的產(chǎn)品工藝及質(zhì)量保障，將進一步搶占老舊產(chǎn)線及粗放式小型產(chǎn)線退出所讓出的市場空間，增加市場份額。

看點四：未來BOPA薄膜行業(yè)仍處于供需緊平衡狀態(tài)，且競爭對手難以通過降價爭奪客戶。

公司本次募投項目將新增6萬噸功能性BOPA薄膜產(chǎn)能，根據(jù)募投產(chǎn)能投產(chǎn)及設備安裝進度，公司已于2023年6月投產(chǎn)1條19663噸/年BOPA薄膜產(chǎn)線，并擬于2025年6月投產(chǎn)1條19663噸/年BOPA薄膜產(chǎn)線，2026年9月投產(chǎn)1條19663噸/年BOPA薄膜產(chǎn)線，則預計公司2024年-2027年功能性BOPA薄膜產(chǎn)能具體情況如下：

根據(jù)公司市場部門了解的其他BOPA薄膜供應商產(chǎn)線投產(chǎn)的客觀情況，截至2027年，全球BOPA薄膜新增產(chǎn)能情況如下表所示：

根據(jù)公司市場部門對BOPA薄膜行業(yè)實際情況了解及相關公開信息披露，2022年—2027年無海外新增BOPA薄膜產(chǎn)能，BOPA薄膜新增產(chǎn)能均為國內(nèi)企業(yè)。假設新增產(chǎn)能能夠按計劃投產(chǎn)，并且100%達產(chǎn)，在保守情況下，根據(jù)測算，2027年全球BOPA薄膜產(chǎn)能預計將較2022年新增20.40萬噸。在需求側方面，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，假設2026年—2027年市場增速按照2020—2025年復合增長率來測算，預計2027年全球BOPA薄膜行業(yè)市場需求量將達到68.41萬噸，2022年—2027年新增需求量為22.78萬噸。因此，僅從市場未來5年供給及需求數(shù)據(jù)來看，預計本次擴產(chǎn)后，全球BOPA市場總體處于供給略小于需求的供需平衡狀態(tài)，不會出現(xiàn)較大產(chǎn)能過剩的情況。

此外，公司作為BOPA薄膜行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模位居全球前列，領先的產(chǎn)能規(guī)模給公司帶來較顯著的規(guī)模效應，不僅能在面臨競爭對手降價時帶給公司更強的議價能力，還能保障公司在極端行情中的生存能力。因此，即使出現(xiàn)產(chǎn)能急劇擴張從而導致短期內(nèi)供過于求的極端行情，競爭對手亦難以通過簡單的降價策略爭奪客戶。

五、主要財務指標與可比公司估值

公司近年來盈利狀況良好，營業(yè)收入呈逐年增長趨勢。公司2023年實現(xiàn)營收23.52億元，較上年增長2.41%；2024年一季度實現(xiàn)營收5.64億元，較上年同期增長18.66%，均創(chuàng)近年新高。

報告期內(nèi)，公司2023年、2024年一季度凈資產(chǎn)收益率（ROE）分別為13.78%、3.39%，均居可比公司首位。公司表示，本次公開發(fā)行股票募集資金到位后，公司凈資產(chǎn)總額和每股凈資產(chǎn)將大幅增長。由于募集資金投資項目在短期內(nèi)難以完全產(chǎn)生效益，公司的凈資產(chǎn)收益率在短期內(nèi)有較大幅度地降低。隨著募集資金項目逐步達產(chǎn)，項目效益逐步顯現(xiàn)，公司銷售收入和利潤水平將持續(xù)提升，公司凈資產(chǎn)收益率預計將逐步提高。

風險提示

根據(jù)公司招股說明書，投資者應特別認真地考慮下述各項風險因素。

1.宏觀經(jīng)濟波動風險。公司產(chǎn)品主要應用于食品飲料、日化、醫(yī)藥及軟包鋰電池等領域，經(jīng)濟增速和宏觀經(jīng)濟的波動將直接影響公司終端客戶的經(jīng)營發(fā)展情況及終端消費者的消費情況，從而對公司所屬的行業(yè)造成影響。因此，如果未來國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生不利變化，經(jīng)濟增速放緩，或者相關下游行業(yè)面臨行業(yè)蕭條等情形，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況產(chǎn)生不利影響。

2.原材料價格波動風險。公司原材料主要是己內(nèi)酰胺，近年來在主營業(yè)務成本中的占比均超70%，如果未來公司主要原材料己內(nèi)酰胺價格隨石油價格出現(xiàn)較大幅波動甚至上漲，將會對公司盈利水平產(chǎn)生一定的不利影響。

3.供應商集中度較高風險。公司在原材料采購方面對市場上主要供應商具有一定的依賴性，近年前五名供應商采購金額合計占比均超80%，若主要原材料供應商業(yè)務經(jīng)營、合作關系發(fā)生不利變化，或原材料供應不及時，而短期內(nèi)其他供應商無法及時供應能滿足公司對原材料質(zhì)量要求的原材料，則可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

4.產(chǎn)品結構較為單一風險。近年來，公司功能性BOPA薄膜的銷售收入占比均超80%，功能性BOPA薄膜的銷售收入很大程度上決定了公司的盈利水平，如果功能性BOPA薄膜的生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)出現(xiàn)異常波動，將會對公司盈利能力造成不利影響。

5.新產(chǎn)品領域拓展風險。公司近年來以功能性BOPA薄膜產(chǎn)品為中心，向新型膜材領域不斷拓展，并于2021年6月成功實現(xiàn)了生物降解BOPLA薄膜的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。新產(chǎn)品領域的拓展需要公司對行業(yè)發(fā)展、政策導向、產(chǎn)品定位及自身的研發(fā)生產(chǎn)銷售有新的要求，未來如果出現(xiàn)公司對新型膜材的市場預測不準確、對產(chǎn)業(yè)政策導向判斷失誤、公司產(chǎn)品定位不符合市場趨勢、產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)不及預期等情況，將會影響公司新產(chǎn)品的推出及銷售，對公司未來持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。

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報告排版與編輯：吳紫萱