國泰君安證券電子行業(yè)首席分析師 舒迪
2024年是電子行業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)年,行業(yè)內(nèi)各個細(xì)分環(huán)節(jié)業(yè)績同比均有明顯改善,行業(yè)整體業(yè)績高增長。上半年在消費電子、出口等行業(yè)補庫存拉動下,電子行業(yè)利潤增速較高;下半年預(yù)計環(huán)比上半年持平,鑒于去年同期業(yè)績高基數(shù),下半年業(yè)績同比增速會有所放緩。
2024年電子行業(yè)的業(yè)績驅(qū)動因素主要包括庫存周期、AI創(chuàng)新、自主可控。本輪補庫始于2023年二、三季度,消費電子手機/PC持續(xù)了約3—4個季度的拉庫存動作,直接帶動相關(guān)元器件價格修復(fù)性上漲,以存儲芯片為例價格漲幅高達70%—80%,相關(guān)環(huán)節(jié)利潤修復(fù)明顯。AI創(chuàng)新方面海外投資強度高于國內(nèi),以英偉達為核心的云側(cè)AI資本開支投資預(yù)計將至少持續(xù)2—3年,直接拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈訂單高增長。此外,中國大陸半導(dǎo)體成熟工藝自主可控仍在加強,成熟制程Fab產(chǎn)能利用率明顯高于海外。展望未來,上述業(yè)績驅(qū)動因素中,補庫周期正接近尾聲,AI創(chuàng)新海內(nèi)外持續(xù)共振,半導(dǎo)體自主可控步入先進制程領(lǐng)域。
1、半導(dǎo)體自主可控國產(chǎn)化初現(xiàn)成效,補庫周期接近尾聲
半導(dǎo)體設(shè)計板塊上半年業(yè)績整體表現(xiàn)優(yōu)異,補庫周期接近尾聲。從全球和中國整體半導(dǎo)體銷售數(shù)據(jù)來看,2024年5月份全球銷售數(shù)據(jù)同比增速達到最高19%,中國同比增速為24%。AIoT品類從一季度開始補庫,大部分?jǐn)?shù)字SoC和利基型存儲類公司二季度業(yè)績同環(huán)比均保持高增,預(yù)計三季度有望維持。整體半導(dǎo)體收入的同比高增主要來自存儲品類的量價齊升。AIoT公司諸如恒玄、晶晨、全志,下游以利基型存儲和消費MCU為主導(dǎo)的公司諸如兆易、普冉,二季度同環(huán)比均維持50%以上的高增。庫存方面,二季度庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降,庫存在去年三季度筑底后,整體景氣周期逐步向上,主要受益于下游終端補庫,今年三季度后庫存周期弱化,后續(xù)核心依賴AI和端側(cè)的需求創(chuàng)新周期。庫存周期造就了去年下半年的超預(yù)期和今年上半年的淡季不淡,華虹和中芯國際今年二季度的高稼動率主要來自手機和消費電子,諸如BCD平臺、電源管理、射頻平臺、LED驅(qū)動等。
半導(dǎo)體自主可控國產(chǎn)化初現(xiàn)成效,成熟制程利用率冠絕全球。根據(jù)芯八哥以及各公司官網(wǎng)數(shù)據(jù),華虹半導(dǎo)體二季度產(chǎn)能利用率100%,MCU、Nor Flash、服務(wù)器電源等產(chǎn)品線訂單增長,擬下半年將晶圓代工價格提升10%;中芯國際二季度產(chǎn)能利用率90%,客戶庫存逐漸好轉(zhuǎn)。而關(guān)于其他Fab二季度產(chǎn)能利用率,臺積電85%—90%,三星85%—88%,聯(lián)電65%,格芯70%—75%,世界先進50%,力積電60%,產(chǎn)線利用率遠(yuǎn)不如華虹與中芯國際。自2019年全球科技摩擦以來,中國大陸Fab陸續(xù)突破BIS堆疊、IGBT、SiC MoS、車規(guī)/工規(guī)MCU、高壓BCD(120V量產(chǎn)在即)等成熟制程領(lǐng)域高壁壘工藝平臺,從2024年上半年產(chǎn)線反饋來看,中國大陸成熟制程產(chǎn)能利用率冠絕全球,工藝水平、價格、交期等達國際一流水平,舉國體制推進的半導(dǎo)體國產(chǎn)化進展在成熟制程領(lǐng)域取得成效。隨著技術(shù)的迭代,業(yè)界對先進制程的判定標(biāo)準(zhǔn)也在發(fā)生變化,通常14nm以下的邏輯代工、1X以下的DRAM、128層以上的3D NAND會定義為先進制程。而更為嚴(yán)苛的分類限定至,5nm以下的邏輯代工、DDR5/HBM、232層以上的3D NAND。在BIS限令出臺后,由于制造設(shè)備等管控,中國大陸先進制程技術(shù)發(fā)展受阻,仍需投入大量人才、資金、政策協(xié)調(diào)、時間來進行先進制程攻堅克難。舉國體制推進的半導(dǎo)體國產(chǎn)化下一階段為DUV+國產(chǎn)設(shè)備的先進制程領(lǐng)域。
半導(dǎo)體制造、封測、設(shè)備板塊受益景氣度向上以及自主可控進一步推進,相關(guān)板塊公司業(yè)績同環(huán)比均實現(xiàn)穩(wěn)步增長。中國集成電路制造行業(yè)二季度收入243.27億元,環(huán)比增長11.29%,同比增長24.83%,板塊強勢反彈。其中,中芯國際二季度收入13.63億美元,環(huán)比增長8.2%,同比增長22.66%,毛利率上升超預(yù)期,達到13.9%。產(chǎn)能利用率12英寸已滿產(chǎn),綜合產(chǎn)能利用率達85%。三季度預(yù)期本土需求提升,12英寸價格向好,預(yù)計收入環(huán)比+13%—15%,毛利率18%—20%。中國集成電路封測行業(yè)二季度收入209.73億元,環(huán)比增長18.78%,同比增長24.23%,自去年三季度同比增長率由負(fù)扭正,同比收入持續(xù)維持正增長。二季度半導(dǎo)體設(shè)備板塊營收增長趨勢不改,毛利率維持40%高位。設(shè)備公司訂單維持高增速,截至2024年5月,北方華創(chuàng)新簽訂單達到150億元。中微公司2024年全年新簽訂單預(yù)計達到110億元~130億元,創(chuàng)歷史新高。拓荊科技新簽訂單高速增長,公司上半年新簽訂單同比+63%,二季度新簽訂單同比+93%,后續(xù)營收兌現(xiàn)可期。
2、AI創(chuàng)新拉動相關(guān)配套零組件高增長,折疊屏為硬件形態(tài)創(chuàng)新一大亮點
消費電子零部件組裝盈利高增,PCB稼動率同比顯著提升。立訊精密、歌爾股份、藍思科技等消費電子零組件龍頭廠商收入及盈利水平顯著改善,收入同比+6.6%/+0.1%/+29.31%,歸母凈利潤同比+25.12%/+167.89%/+12.72%。龍頭企業(yè)業(yè)績高漲主要系消費電子景氣度提升,大客戶新品拉貨需求上行帶動產(chǎn)業(yè)鏈稼動率改善。PCB公司鵬鼎控股、東山精密收入同比+32.3%/+24.15%,歸母凈利潤同比-27.03%/-23.14%。根據(jù)立訊精密業(yè)績預(yù)告,三季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤34.53億~38.22億,同比+14.39%~26.61%。鵬鼎、東山伴隨高附加值新料號持續(xù)導(dǎo)入,下半年有望持續(xù)突破。歌爾股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及海外m客戶新品逐步推出,下半年業(yè)績有望實現(xiàn)進一步增長。預(yù)計伴隨果鏈龍頭企業(yè)份額提升以及料號種類持續(xù)豐富,下半年業(yè)績有望延續(xù)上漲趨勢。蘋果AI革新拉升硬件供應(yīng)鏈ROE,果鏈有望充分受益。2024年7月蘋果向開發(fā)者推出iOS18.1、iPadOS18.1和macOSSequoia15.1測試版,搭載WritingTools、語音轉(zhuǎn)錄等部分AI功能,預(yù)計2025H1可推出完整Apple Intelligence功能。疊加2025年SE與SLIM新機型發(fā)布,預(yù)計2025年iPhone手機銷售超2.5億部。并且搭載AI功能的蘋果產(chǎn)品將提高對零部件及 PCB 性能要求,推動硬件價值量上行,果鏈有望迎來量價齊升。
折疊屏為硬件形態(tài)創(chuàng)新一大亮點,銷售數(shù)據(jù)約翻倍增長,相關(guān)供應(yīng)鏈公司業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。據(jù)IDC數(shù)據(jù),一、二季度中國折疊機銷量分別為185.7萬部、257.0萬部,同比增速分別為83.0%、104.6%。全球市場方面,據(jù)TechInsights數(shù)據(jù),上半年全球折疊機銷量同比+85%,除歐洲之外的市場同比均實現(xiàn)了較高的增長。其中鉸鏈供應(yīng)商東睦股份消費電子產(chǎn)品上半年營業(yè)收入7.67 億元,同比+101.11%;上半年緊隨大客戶新產(chǎn)品上新的節(jié)奏,目前已配備5條折疊機模組生產(chǎn)線,隨著模組產(chǎn)線的投產(chǎn),上半年消費電子產(chǎn)品毛利率21.77%,同比+10.88pcts,實現(xiàn)大幅度提升。精研科技上半年MIM零部件及組件收入6.44億元,同比+32.23%,毛利率41.89%,同比+24.24pcts,其智能手機類MIM產(chǎn)品的重要客戶需求均有所增長。統(tǒng)聯(lián)精密上半年精密零部件收入3.51億元,其中MIM精密零部件業(yè)務(wù)收入1.73 億元,同比+39.91%,整體精密零部件板塊毛利率 42.88%,MIM精密零部件毛利率 42.54%。折疊機企業(yè)陸續(xù)交出優(yōu)異的財務(wù)表現(xiàn),業(yè)績的不斷釋放進一步驗證了產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。下半年多家終端廠商的新機型密集發(fā)布,全球及中國折疊機市場仍有望保持高速增長,相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈增量價值環(huán)節(jié)如鉸鏈、UTG、屏幕等環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。
3、人工智能與集成電路等先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)支持,產(chǎn)業(yè)發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)
電子行業(yè)的業(yè)績反轉(zhuǎn)以及產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)步的發(fā)展,除行業(yè)自身經(jīng)濟規(guī)律外,也離不開全面深化改革與相關(guān)配套政策支持。面對全球人工智能產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展,以及海外對半導(dǎo)體制造技術(shù)的制裁與封鎖,國內(nèi)各部委與地方陸續(xù)出臺對人工智能與集成電路等先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)配套政策支撐,包括《算力基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展行動計劃》、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期等,助力科技產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)健的壯大發(fā)展。
2024年電子行業(yè)業(yè)績反轉(zhuǎn)主要由庫存周期、AI創(chuàng)新、自主可控等因素驅(qū)動。展望未來,補庫周期正接近尾聲,AI創(chuàng)新海內(nèi)外持續(xù)共振,半導(dǎo)體自主可控步入先進制程領(lǐng)域,相關(guān)配套政策持續(xù)支持,行業(yè)穩(wěn)健向上發(fā)展可期。
校對:蘇煥文