“車(chē)來(lái)了”是中國(guó)最大的公交出行平臺(tái)，打造出這一應(yīng)用的元光科技擬登陸港交所。其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員基本來(lái)自北京大學(xué)，股東陣容也頗為豪華：阿里巴巴已陪跑10年，最大外部股東滴滴則在B輪投下重注，雷軍在IPO前已經(jīng)清倉(cāng)，合計(jì)大賺45倍。

由于公交實(shí)時(shí)信息查詢(xún)?yōu)閯傂?，“?chē)來(lái)了”已覆蓋450個(gè)城市，擁有高達(dá)2.6億名用戶(hù)，但其近3年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性一般，且面臨高德、百度地圖等巨頭的夾擊，AI賦能和時(shí)序數(shù)據(jù)產(chǎn)品成為其新的突破口，資本市場(chǎng)會(huì)否接受這一全新的成長(zhǎng)邏輯？

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

2024年6月，在順為、阿里、滴滴等資本先后助力下，打造出國(guó)內(nèi)實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)“車(chē)來(lái)了”的元光科技（Meta Light）遞表港交所。

從商業(yè)模式看，元光科技以大數(shù)據(jù)和AI作為支撐，主要通過(guò)廣告變現(xiàn)。其市場(chǎng)份額排在公交時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)第三，但近年成長(zhǎng)性低于行業(yè)整體水平，估值受到影響。2024年1月，元光科技C輪融資價(jià)格為0.8美元/股，已低于9年前。

其成立以來(lái)，先后融資約2億元。由于虧損及回購(gòu)股權(quán)，公司近來(lái)資金緊繃，通過(guò)IPO補(bǔ)充資金，尤為緊迫。

01

九成以上收入來(lái)自廣告，

成長(zhǎng)性跑輸行業(yè)

元光科技所在的行業(yè)，屬于廣義的時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)。所謂時(shí)序數(shù)據(jù)，即時(shí)間序列數(shù)據(jù)（time-series data），是一組按照時(shí)間順序排列的數(shù)據(jù)。在日常生活中，飛機(jī)航班、火車(chē)、汽車(chē)等出發(fā)及抵達(dá)的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)以及證券交易記錄，都屬于時(shí)序數(shù)據(jù)。

灼識(shí)咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模由2019年109億元增長(zhǎng)至2023年319億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為30.7%，預(yù)計(jì)2023至2028年復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.3%，至2028年達(dá)到946億元。

而元光科技所在的公交領(lǐng)域時(shí)序數(shù)據(jù)市場(chǎng)，2019年至2023年規(guī)模從7億元增加至17億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年繼續(xù)以18%年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2028年達(dá)到39億元。

2013年元光科技推出的“車(chē)來(lái)了”，2018年獲工信部認(rèn)證為國(guó)家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)示范項(xiàng)目。在大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)支持下，“車(chē)來(lái)了”利用實(shí)時(shí)GPS數(shù)據(jù)、用戶(hù)查詢(xún)及搜索歷史，為通勤者提供公交位置及預(yù)計(jì)到達(dá)時(shí)間的最新信息，改善了日常通勤效率。

截至2023年12月31日，“車(chē)來(lái)了”覆蓋264個(gè)城市，在百度地圖、高德地圖等五大實(shí)時(shí)公交信息平臺(tái)中，城市覆蓋率排名第一，積累了2.6億名用戶(hù)。

2023年，中國(guó)公交領(lǐng)域時(shí)序數(shù)據(jù)服務(wù)市場(chǎng)，Top5公司實(shí)現(xiàn)收益逾9億元，占據(jù)52.8%的份額，元光科技收益1.75億元，以10.2%的市場(chǎng)占有率排在第三，和第二名百度地圖11%的份額差距并不大，與第一名高德地圖19%的份額相差近9個(gè)百分點(diǎn)（表1）。

2021年至2023年，元光科技營(yíng)收分別是1.63億元、1.35億元和1.75億元，兩年增幅只有7.4%。作為市場(chǎng)頭部企業(yè)之一，這一財(cái)務(wù)表現(xiàn)難言出彩。

同一周期，中國(guó)公交時(shí)序市場(chǎng)規(guī)模從10億元增加至17億元，增幅為70%，元光科技跑輸行業(yè)整體增幅63個(gè)百分點(diǎn)。

元光科技主要靠廣告銷(xiāo)售產(chǎn)生收入，其廣告載體包括“車(chē)來(lái)了”App（小程序）開(kāi)屏、信息流、插屏和橫幅形式等。2021年至2023年，其移動(dòng)廣告收入分別為1.56億元、1.15億元及1.68億元，占各年度總收入的95.6%、85.2%及96.2%（表2）。

2021年至2023年，“車(chē)來(lái)了”用戶(hù)從2.02億增加至2.64億，月度活躍用戶(hù)從2190萬(wàn)增加至2526萬(wàn)。用戶(hù)如不想看廣告，可成為會(huì)員。會(huì)員可按月、季和年繳費(fèi)，分別是2.8元/月、6.8元/季和19.8元/年，可屏蔽大部分廣告。

包括會(huì)員費(fèi)在內(nèi)，2022年元光科技的數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)收入一度超過(guò)2000萬(wàn)元，占比接近15%，2023年下降至656萬(wàn)元，占比不到4%。

元光科技為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，員工數(shù)量只有138人。其毛利率始終保持在70%以上，2021年實(shí)現(xiàn)盈利3300萬(wàn)元，2022年和2023年均虧損2000萬(wàn)元左右，其這3年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為4420萬(wàn)元、980萬(wàn)元和4650萬(wàn)元。

02

明星股東紛紛入場(chǎng)，

融資價(jià)格已經(jīng)倒掛

由于公交實(shí)時(shí)信息查詢(xún)應(yīng)用為巨大的流量入口，元光科技的發(fā)展過(guò)程中，阿里巴巴、滴滴等眾多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)均對(duì)其青睞有加。

元光科技先后進(jìn)行過(guò)6輪融資，雷軍、真格基金、阿里巴巴、寬帶資本、滴滴等先后出手。

2013年12月，元光科技種子輪融資募得210萬(wàn)元，小米集團(tuán)創(chuàng)始人雷軍和妻子張彤共同持有的北京順為以120萬(wàn)元領(lǐng)投，真格天創(chuàng)（Cherish Star）、光谷創(chuàng)投（北京順為持股47.5%，為并列第一大股東）分別出資60萬(wàn)元、30萬(wàn)元。

2014年6月，元光科技A輪融資，阿里巴巴拿下多數(shù)新注冊(cè)資本，并用129.5萬(wàn)元買(mǎi)下創(chuàng)始人邵凌霜持有的老股。2015年4月，元光科技A1輪融資，阿里巴巴認(rèn)購(gòu)其全部新增注冊(cè)資本，兩次合計(jì)出資大約2300萬(wàn)元。

元光科技種子輪平均投資價(jià)格為7.87元/注冊(cè)資本，A輪價(jià)格提高至57.43元/注冊(cè)資本，半年增加6.3倍。A1輪價(jià)格提高至105元/注冊(cè)資本，一年再增加83%。

2013年末至2015年4月，投資元光科技前三輪的機(jī)構(gòu)股東都是人民幣基金。

從B輪融資開(kāi)始，美元基金入場(chǎng)。

2015年9月，田溯寧控制的寬帶資本（China Broadband Capital，簡(jiǎn)稱(chēng)“CBC”）領(lǐng)投， 以450萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)股份，阿里也以150萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)股份。當(dāng)時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)熱浪滾滾，2015年內(nèi)，元光科技先后完成3輪融資。

元光科技融資額最多來(lái)自B1輪，Honghe Venture、滴滴附屬公司Cheering Venture和Ondine各自出資800萬(wàn)美元、753萬(wàn)美元和100萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)其新股份，總金額約1653萬(wàn)美元。

2024年1月，銀平資本等C輪股東向元光科技投資260萬(wàn)美元，這一輪和上輪融資間隔近9年時(shí)間。

上市前，元光科技累計(jì)獲得超過(guò)2500萬(wàn)元美元投資，連同人民幣投資約3000萬(wàn)元，歷史合計(jì)總?cè)谫Y約2.1億元（表3）。

其B輪融資每股價(jià)格是0.4美元/股，B1輪融資價(jià)格跳漲至0.85美元/股，增加一倍不止。2019年6月才入場(chǎng)的Ondine參與B1-5輪投資，每股價(jià)格提高至1.16美元。

2024年1月，元光科技C輪融資時(shí)每股價(jià)格0.8美元，低于B1輪的融資價(jià)格。

雖然元光科技合計(jì)融資2.1億元，但由于盈利規(guī)模有限，其又多次回購(gòu)老股東的股份，現(xiàn)金處于緊繃狀態(tài)。截至2024年3月末，元光科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為2350萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)總值為1.52億元，計(jì)息銀行借款及其他借款為4000萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債凈額為3.58億元。

元光科技IPO融資刻不容緩。

03

雷軍賺45倍，阿里浮盈167%，最大股東滴滴收益率僅8.6%

在種子輪就出手投資的雷軍，退出也早。

2015年9月，元光科技進(jìn)行B1輪融資時(shí)，北京順為（通過(guò)境外附屬公司Power Sailor）轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)，分別向滴滴Cheering Venture與Honghe Venture轉(zhuǎn)讓價(jià)值567萬(wàn)美元、20.7萬(wàn)美元的股份，合計(jì)套現(xiàn)約588萬(wàn)美元。此時(shí)距其投資不到兩年。

2024年4月末，Garaitz Capital作價(jià)172萬(wàn)美元，收購(gòu)Power Sailor所持元光科技剩余股份。Power Sailor完成退出，先后套現(xiàn)760萬(wàn)美元，折合人民幣近5500萬(wàn)元，和持股成本120萬(wàn)元相比，大賺約45倍。

早期股東真格天創(chuàng)也在B1輪將全部307萬(wàn)股股份，作價(jià)121.26萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓給Honghe Venture，相對(duì)投資成本60萬(wàn)元，收益率約是14倍。

都在種子輪投資，但真格天創(chuàng)收益率低于北京順為，主要原因有二。其一，真格天創(chuàng)的投資價(jià)格為11.24元/注冊(cè)資本，比北京順為投資價(jià)格7.03元/注冊(cè)資本高出六成；其二，北京順為轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)的平均價(jià)格也比真格天創(chuàng)高。

上海飛馬在B1輪賣(mài)出大部分股份，向滴滴轉(zhuǎn)讓約528萬(wàn)股，作價(jià)420萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)其持股成本為450萬(wàn)元，此時(shí)已經(jīng)賺6.7倍，IPO前還持有約105萬(wàn)股，合計(jì)占比0.83%，再套現(xiàn)已經(jīng)毫無(wú)壓力。

為元光科技提供創(chuàng)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)的東方飛馬，以3.2萬(wàn)元代價(jià)獲得3.2萬(wàn)元注冊(cè)資本，價(jià)格非常便宜，B輪時(shí)已消失在股東行列。假設(shè)東方飛馬在A1輪出讓股份，參考阿里系該輪105元/注冊(cè)資本的認(rèn)購(gòu)價(jià)，則其或大賺百倍以上。

兩個(gè)自然人陳曉和肖平原早期持有元光科技16萬(wàn)元、8萬(wàn)元注冊(cè)資本，A輪時(shí)股權(quán)占比為11.21%、5.61%，至IPO前分別通過(guò)Bus Hope、Bus Cherish持有6.87%、5.17%股權(quán)，肖平原股權(quán)稀釋有限。

早期股東沒(méi)有全部退出，后期股東則讓公司回購(gòu)了部分股權(quán)。

元光科技遞表前，除了雷軍完成清退，主要股東阿里巴巴和滴滴也有一定減持。

阿里系投資元光科技較早，先后三輪合計(jì)投資約3400萬(wàn)元。

2023年12月，元光科技以1500萬(wàn)元向阿里回購(gòu)774萬(wàn)股A輪優(yōu)先股，已經(jīng)超過(guò)阿里系A(chǔ)輪總投資成本（1300萬(wàn)元）。

IPO前，阿里合計(jì)持有元光科技逾1353萬(wàn)股股份，占其股權(quán)的比例為10.46%。如果以C輪融資價(jià)格0.8美元/股測(cè)算，則阿里持股市值約1082萬(wàn)美元（折合7800萬(wàn)元人民幣），加上元光科技回購(gòu)股權(quán)收獲1500萬(wàn)元，整體投資收益率為167%。阿里從2014年6月開(kāi)始投資，前后超過(guò)10年時(shí)間，該收益率和雷軍相比，差距明顯，但又明顯優(yōu)于晚一年入場(chǎng)的滴滴。

滴滴投資元光科技全部發(fā)生在B輪，其認(rèn)購(gòu)了753萬(wàn)美元新股，同時(shí)向WeBus、Power Sailor、上海飛馬分別收購(gòu)140.6萬(wàn)美元、567萬(wàn)美元、420萬(wàn)美元老股，合計(jì)總出資約1881萬(wàn)美元，是元光科技最大外部股東。

其中，滴滴認(rèn)購(gòu)新股價(jià)格是0.85美元/股，從老股東收購(gòu)股份的價(jià)格最高達(dá)1.34美元/股，最低為0.4美元/股，平均持股成本約為0.74美元/股。

2024年2月，元光科技以總代價(jià)167萬(wàn)美元，向滴滴全資持有的Cheering Venture回購(gòu)約197萬(wàn)股B1輪優(yōu)先股。至IPO前，滴滴持有2344萬(wàn)股，占股18.11%，為最大單一股東。

如果按照元光科技C輪融資價(jià)格0.8美元/股測(cè)算，滴滴持股價(jià)值約1875萬(wàn)美元，加上回購(gòu)所得167萬(wàn)美元，與總持股成本1881萬(wàn)美元相比，滴滴收益率僅為8.6%，近9年時(shí)間，如果算上資金成本，可以說(shuō)是一筆虧本的買(mǎi)賣(mài)。

寬帶資本B輪投資450美元，并從WeBus手中收購(gòu)164萬(wàn)美元股份，合計(jì)投資614萬(wàn)美元，合計(jì)持股約1367萬(wàn)股，平均每股持股成本為0.45美元，收益率約78%。

04

管理團(tuán)隊(duì)主要來(lái)自北大，

創(chuàng)始人卻提前出局

元光科技的創(chuàng)始人邵凌霜，2010年從北大計(jì)算機(jī)系博士畢業(yè)，回到了本科母校武漢大學(xué)計(jì)算機(jī)學(xué)院當(dāng)老師，并在這一年創(chuàng)立武漢元光（元光科技的前身）。當(dāng)時(shí)，邵凌霜持有80%股權(quán)，其父母持有另外20%。3年后，“車(chē)來(lái)了”面市。

至IPO前，邵凌霜只通過(guò)Bus Dream持有元光科技4.46%股份，持股比例大幅降低背后，與其背負(fù)刑事案有關(guān)。

招股書(shū)披露，法院判定邵凌霜等被告利用數(shù)據(jù)抓取軟件，從第三方服務(wù)器獲取包含公交車(chē)運(yùn)行情況及預(yù)計(jì)到達(dá)時(shí)間信息的原始數(shù)據(jù)集，以提高“車(chē)來(lái)了”顯示信息的準(zhǔn)確性。

被入侵并盜取數(shù)據(jù)的，是另一款實(shí)時(shí)公交APP“酷米客”的母公司谷米科技。2016年6月，邵凌霜及其他幾名涉案人員被批捕。次年，深圳市南山區(qū)人民檢察院以非法獲取計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)罪起訴了邵凌霜等人。最終，邵凌霜作為主犯，被判處有期徒刑三年，緩刑四年，并處罰金十萬(wàn)元。

邵凌霜隨后辭任元光科技及所有主要實(shí)體的CEO和董事職位。2017年4月，邵凌霜再將其持有WeBus全部58.63%股權(quán)投票權(quán)授予孫熙。

2016年1月，WeBus向滴滴出售141萬(wàn)美元股份，2016年12月，再向?qū)拵зY本出售164萬(wàn)美元股份。彼時(shí)，邵凌霜是WeBus主要股東，持股58.63%，按照股比或套現(xiàn)約180萬(wàn)美元。

根據(jù)招股書(shū)披露，元光科技曾向Bus Dream回購(gòu)1100萬(wàn)股，具體金額未透露。若參照滴滴以1.34美元/股向WeBus收購(gòu)股份，邵凌霜或能再套現(xiàn)1474萬(wàn)美元。

2023年12月，WeBus不再持有元光科技股份，改由Bus Dream、Bus Hope及Bus Cherish直接持股元光科技，并訂立一致行動(dòng)協(xié)議，邵凌霜名下的Bus Dream投票權(quán)繼續(xù)授予孫熙，構(gòu)成單一最大股東集團(tuán)，合計(jì)持有股比25.21%。一致行動(dòng)人最終以孫熙的意見(jiàn)為準(zhǔn)。

滴滴、寬帶資本、阿里投資、WeBus Light、HongHE Venture持股也超過(guò)5%（附圖）。

此外，股份激勵(lì)平臺(tái)WeBus Light、WeBus Data合計(jì)持股12%。CFO呂露持股3.67%，Meta Shine持股4.33%。持有WeBus Data約13.45%的佘亞利，通過(guò)信托間接控制Meta Shine。元光科技管理團(tuán)隊(duì)實(shí)際能影響的股權(quán)比例或超過(guò)45%。

從公司治理看，元光科技的執(zhí)行董事包括80后孫熙、錢(qián)金蕾、呂露和75后許誠(chéng)，共4人，獨(dú)立董事有3人。重要股東阿里、滴滴、寬帶資本和HongHe Venture未提名董事。

孫熙擔(dān)任董事會(huì)主席及首席執(zhí)行官，錢(qián)金蕾、許誠(chéng)、呂露分別擔(dān)任首席運(yùn)營(yíng)官、首席發(fā)展官、首席財(cái)務(wù)官。

除了邵凌霜來(lái)自北大，孫熙2003年7月獲得北大計(jì)算機(jī)科學(xué)技術(shù)系學(xué)士學(xué)位，于2009年1月獲得信息科學(xué)技術(shù)學(xué)院博士學(xué)位，博士畢業(yè)較邵凌霜早一年。

錢(qián)金蕾分別于2003年7月及2006年7月獲得北大計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)士學(xué)位及計(jì)算機(jī)軟件與理論碩士學(xué)位，和孫熙應(yīng)是同學(xué)。

獨(dú)立董事蘇瑜分別于2001年7月、2003年6月獲得北大光華管理學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)學(xué)士學(xué)位及企業(yè)管理碩士學(xué)位。獨(dú)立董事謝濤亦在2000年獲北大計(jì)算機(jī)軟件與理論碩士學(xué)位。

05

面臨“可替代”危機(jī)，如何破局？

盡管有北大團(tuán)隊(duì)集體加持，元光科技的發(fā)展仍含隱憂(yōu)。

其早在2013年就推出“車(chē)來(lái)了”，當(dāng)時(shí)這一應(yīng)用具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而如今，高德、百度地圖均已在公交板塊中集納了實(shí)時(shí)公交信息，此外還提供路線(xiàn)導(dǎo)航、出行等功能，這對(duì)于元光科技來(lái)說(shuō)，無(wú)疑不是好消息。

此前，來(lái)自交通機(jī)構(gòu)的授權(quán)數(shù)據(jù)，曾是元光科技跑通盈利模式的重要一環(huán)，然而，這一授權(quán)并非獨(dú)家，因此，市面上類(lèi)似于“車(chē)來(lái)了”的APP并不少，例如掌上公交、公交e出行等。

這意味著，在核心產(chǎn)品特點(diǎn)上，“車(chē)來(lái)了”還缺乏明顯的差異化優(yōu)勢(shì)。面對(duì)眾多友商的夾擊，其老用戶(hù)活躍度維持、新用戶(hù)獲取都將面臨困難，因此，如何破局也就成為其上市時(shí)迫在眉睫的問(wèn)題。

AI是一個(gè)突破口。2024年4月，“車(chē)來(lái)了”新增了人工智能聊天機(jī)器人功能，使通勤者可以直接使用語(yǔ)音指令查詢(xún)公交路線(xiàn)、到達(dá)時(shí)間等，以提升用戶(hù)體驗(yàn)。招股書(shū)披露，除了公交領(lǐng)域，元光科技還在將其AI模型庫(kù)拓寬至可再生能源領(lǐng)域、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

時(shí)序數(shù)據(jù)則成為另一個(gè)突破口。在這一領(lǐng)域，元光科技擁有研發(fā)優(yōu)勢(shì)。截至2023年末，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)有51人，其中超過(guò)70%擁有計(jì)算機(jī)工程、數(shù)據(jù)分析及人工智能技術(shù)方面的教育背景及豐富經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)獲得71項(xiàng)軟件著作權(quán)、29項(xiàng)專(zhuān)利及10項(xiàng)專(zhuān)利申請(qǐng)，范圍涵蓋從數(shù)據(jù)處理技術(shù)到高級(jí)分析模型。

元光科技將其產(chǎn)品理念提煉為“時(shí)間+X”，如“時(shí)間+公交”即是“車(chē)來(lái)了”。此外，元光科技還推出了“時(shí)間+價(jià)格”及“時(shí)間+設(shè)備狀態(tài)”兩條新方向的產(chǎn)品線(xiàn)，并相繼落地了電力價(jià)格預(yù)測(cè)和共享電單車(chē)超載預(yù)測(cè)等應(yīng)用。在物聯(lián)網(wǎng)和5G時(shí)代，元光科技若能順利取得突破，打造下一款現(xiàn)象級(jí)“時(shí)間+X”產(chǎn)品，也未可知。

元光科技IPO的獨(dú)家保薦人是中金公司（601995/03908.HK），其如何向市場(chǎng)講好這個(gè)投資故事？