并購重組進入“活躍期”。10月22日晚間，包括金鴻順（603922.SH）、禾信儀器（688622.SH）、因賽集團（300781.SZ）、龍源電力（001289.SZ）等多家上市公司同時公告了并購重組事項。

9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，A股市場并購重組活躍度明顯提升。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月24日“并購六條”發(fā)布以來，已有近百家上市公司對外披露了重大重組事件的進展情況，其重組進度包括達成轉(zhuǎn)讓意向、董事會預(yù)案、發(fā)審委通過、進行中等。行業(yè)方面，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥并購案例不斷涌現(xiàn)，其中還不乏跨界并購的案例。

界面新聞從多家券商處了解到，今年并購市場活躍度有望進一步提升。一方面是監(jiān)管多措并舉鼓勵科技型并購、具有產(chǎn)業(yè)邏輯的并購，以及有利于提升上市公司質(zhì)量的并購重組；另一方面也是目前上市公司并購市場存在大量客觀需求。

年內(nèi)重組家數(shù)已超去年同期

10月22日晚間，隨著一汽富維（600742.SH）、晶豐明源（688368.SH）雙雙披露重大資產(chǎn)重組事項，上市公司并購重組大軍再度擴容。同日，金鴻順、禾信儀器、因賽集團3家上市公司宣布，停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，擬收購標(biāo)的資產(chǎn)分別涉及工業(yè)機器人、量子技術(shù)、數(shù)智化公關(guān)傳播服務(wù)等。

Wind數(shù)據(jù)顯示，按首次披露日口徑計算，截至10月22日，2024年以來共有92家上市公司（去重后）首次披露重組事項，數(shù)量較2023年同期增長2.17%。若以最新披露日口徑計算，2024年以來，共有177家公司（去重）披露最新重組進展，項目數(shù)量較2023年同期增長82.47%。

2024年以來，管理層出臺了一系列重磅政策支持并購重組，開啟了并購重組的新一輪寬松周期。

4月，新“國九條”明確表示要加大并購重組改革力度；6月，“科創(chuàng)板八條”提出要更大力度支持并購重組；9月，“并購六條”提出要進一步強化并購重組資源配置功能，發(fā)揮資本市場在企業(yè)并購重組中的主渠道作用，鼓勵跨界并購和未盈利資產(chǎn)收購，提高對重組估值、業(yè)績承諾、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易等事項的包容度；10月，上交所再次舉行券商座談會，提出要推進監(jiān)管更加公開、透明、可預(yù)期，共同營造支持高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購的良好市場生態(tài)，盡快推動一批標(biāo)志性、高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)并購案例落地。

自2016年起，A股市場并購重組活動呈現(xiàn)下降趨勢。以首次披露日期計算，2015年有339家A股公司宣布并購重組，涉及金額高達1.02萬億元，但到了2023年，這一數(shù)字分別降至69家和0.09萬億元。

并購市場活躍度有望進一步提升

在當(dāng)前市場環(huán)境下，并購重組已成為投行業(yè)務(wù)重心調(diào)整的主要方向之一。界面新聞從多家券商處了解到，“并購市場活躍度有望提升”、“‘三高類’重組現(xiàn)象顯著回落”、“產(chǎn)業(yè)并購成主流”……均為目前市場主要觀點。

民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人提到，當(dāng)前IPO階段性收緊，企業(yè)外部投資人股東的退出壓力驟增，必然會促使大量原計劃通過IPO上市融資的企業(yè)轉(zhuǎn)向并購；同時，上市公司也存在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和優(yōu)化升級的需求，希望通過并購重組整合實現(xiàn)資源優(yōu)化配置、提升市場競爭力。

民生證券相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，A股上市公司客觀上存在系統(tǒng)性產(chǎn)業(yè)整合機會。目前A股上市公司中，50億元市值以下的占比很高，平均市值偏小且同質(zhì)化嚴(yán)重，這類上市公司普遍業(yè)績增長乏力，通過上市公司之間的并購，可以實現(xiàn)資源整合、協(xié)同發(fā)展。上市公司相互之間的吸收合并可能成為未來上市公司主動退市方式之一。

申萬宏源證券分析師王雪蓉分析認(rèn)為，“從歷史上看，橫向并購是A股最主流的并購類型，自2012年以來的占比達到44%，尤其是2016年至2017年供給側(cè)改革期間，橫向并購的占比一度高達55%。進入2022年以后，總需求持續(xù)偏弱，部分行業(yè)競爭壓力逐年加劇，橫向并購的占比也持續(xù)提升。隨著近期二級市場估值的快速反彈，一二級估值倒掛的問題有望得到解決，之前的點狀并購有望演變?yōu)檎嬲牟①彸?。制度之門已經(jīng)打開，等待高質(zhì)量并購潮的到來。”

產(chǎn)業(yè)并購成為趨勢

“產(chǎn)業(yè)并購已逐漸成為市場主流，行業(yè)龍頭的并購優(yōu)勢也進一步凸顯，我們判斷并購重組市場有望邁入高質(zhì)量發(fā)展的新階段?！睆V發(fā)證券在2023年業(yè)績說明會上表示，上市公司并購市場有望迎來更多的業(yè)務(wù)機會。界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，華泰證券、海通證券等頭部券商也在業(yè)績說明會上提到類似觀點。

廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴界面新聞，“2015-2017年，出現(xiàn)并購旗號下的套利盛宴，眾多高估值、高業(yè)績承諾、高商譽帶來后遺癥。在此并購熱潮期間的套利型并購與2012年IPO暫停存在一定的蹺蹺板效應(yīng)，當(dāng)時二級市場比較好，股票作為支付手段，具備估值溢價，上市公司作為傳統(tǒng)資產(chǎn)買方動力比較足，賣方受IPO暫停影響也有意愿；此外，當(dāng)時宏觀經(jīng)濟整體向好，疊加上互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)企業(yè)并購熱度，綜合因素導(dǎo)致了當(dāng)時的并購熱潮。”

他認(rèn)為，2018年至今，供給側(cè)改革背景下，并購趨于理性，順應(yīng)實體經(jīng)濟發(fā)展導(dǎo)向。整體上，并購風(fēng)險逐步釋放，上市公司并購趨于理性，產(chǎn)業(yè)并購逐漸增加。隨著注冊制的推進及二級市場估值調(diào)整，對很多上市公司而言，并購帶來的產(chǎn)業(yè)邏輯和協(xié)同增量更為重要。

“從產(chǎn)業(yè)角度分析，我國目前大部分行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度不夠高。”上述廣發(fā)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出，“上市公司層面，傳統(tǒng)行業(yè)方面，細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)集中度不高，新興行業(yè)屬于快速發(fā)展階段，集中度有待提升。我國戰(zhàn)略新興行業(yè)，尤其科創(chuàng)板公司并購重組發(fā)生頻率較低，現(xiàn)階段具備產(chǎn)業(yè)整合能力的上市公司較少，2008年重組辦法頒布后，更多套利型并購，產(chǎn)業(yè)并購能力較弱。在資本市場趨于理性及國家層面的大力支持下，預(yù)計產(chǎn)業(yè)并購將會成為趨勢。”

“隨著科創(chuàng)板市場的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始意識到并購重組的重要性。為了加快技術(shù)突破、優(yōu)化資源配置、賦能科技創(chuàng)新，不少科創(chuàng)板企業(yè)選擇通過并購重組來實現(xiàn)自身的快速發(fā)展?！眹鹱C券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴界面新聞，“同時，隨著市場環(huán)境的變化，一些優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的也逐漸浮出水面，為科創(chuàng)板企業(yè)的并購重組提供了更多的機會?！?/p>

“一些科創(chuàng)板企業(yè)在發(fā)展過程中意識到，單純的內(nèi)生式增長已經(jīng)無法滿足市場的需求，因此開始尋求外延式增長的途徑。通過并購重組，企業(yè)可以快速獲得新技術(shù)、新人才、新市場和新渠道，從而加速自身的發(fā)展。同時，并購重組也有助于企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和協(xié)同，提高整體競爭力?！彼硎尽?/p>

各家券商積極備戰(zhàn)

A股市場并購重組的活力正逐步積聚，各家券商也在積極備戰(zhàn)尋求業(yè)務(wù)發(fā)展機遇。

中金公司投資銀行部全球并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人陳潔告訴界面新聞，“‘并購六條’進一步加大了并購重組業(yè)務(wù)的市場化改革力度，并購重組業(yè)務(wù)將逐步從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向市場化業(yè)務(wù)，對投行的各方面能力提出了更高的要求。”

陳潔指出，具體而言，投行的服務(wù)能力需在以下方面進一步錘煉：一是，并購是專業(yè)性很強的投行業(yè)務(wù)，并購業(yè)務(wù)復(fù)雜多變、標(biāo)準(zhǔn)化程度低，經(jīng)驗積累非常重要。過去國內(nèi)投行業(yè)務(wù)以IPO為主，面對新的變化，需要加強并購團隊的建設(shè)；二是，價值創(chuàng)造能力。投行要從產(chǎn)業(yè)高度為上市公司出謀劃策，挖掘并撮合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，推動交易落地，幫助上市公司實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)；既當(dāng)好“看門人”，也要提升交易撮合能力，創(chuàng)造增量價值；三是，具備全球視野。當(dāng)下全球產(chǎn)業(yè)鏈加速重構(gòu)，為中國產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)型升級帶來了發(fā)展新機遇。投行作為推動中國產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的重要參與方之一，理解并把握全球發(fā)展趨勢對推動并購業(yè)務(wù)不可或缺；四是，提升綜合服務(wù)能力，并購是個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要方方面面的配合，對投行的境內(nèi)外綜合服務(wù)能力有較高要求。

廣發(fā)證券也表示，將依托公司長期以來在科技領(lǐng)域積累的優(yōu)質(zhì)客戶，整合內(nèi)部資源，由專業(yè)并購團隊牽頭，與先進制造、生物醫(yī)療、新能源、TMT等行業(yè)組協(xié)同，同時發(fā)揮廣發(fā)證券在產(chǎn)業(yè)研究、股權(quán)投資等領(lǐng)域的優(yōu)勢，為上市公司特別是科創(chuàng)上市公司客戶提供更為全面、立體、長周期的投資銀行服務(wù)。

企業(yè)面臨機遇與挑戰(zhàn)并存的局面?？缃绮①徳黾恿似髽I(yè)多元化發(fā)展的機會，但跨行業(yè)的整合管理難度也隨之提高。

陳潔進一步指出，“市場主體仍然需要對市場化并購交易有清醒的認(rèn)知，需要認(rèn)識到并購本身是有風(fēng)險性的?？缧袠I(yè)并購、收購未盈利公司仍需要充分論證、把控風(fēng)險。由于科技行業(yè)總體研發(fā)周期長、革新頻率高、下游市場變化快，即使是境外成熟市場的科技行業(yè)龍頭，也無法保證每次交易都能精準(zhǔn)實現(xiàn)前瞻性布局、準(zhǔn)確識別標(biāo)的資產(chǎn)價值；同時從市場監(jiān)管者角度也應(yīng)防止‘炒概念’推升股價、盲目并購蹭熱點、信息披露質(zhì)量低下、利益輸送等潛在風(fēng)險。”

一位資深投行人士告訴界面新聞，“企業(yè)在收購虧損資產(chǎn)時，必須評估其與核心業(yè)務(wù)的契合度及長期戰(zhàn)略價值，因為高收益往往伴隨著高風(fēng)險。因此，全面分析資產(chǎn)的潛在價值和增長潛力，以及評估收購對財務(wù)和持續(xù)運營的影響，變得極為關(guān)鍵?！?/p>

他強調(diào)，“券商在協(xié)助上市公司進行產(chǎn)業(yè)整合并購時，需要提供高質(zhì)量的服務(wù)，這對其專業(yè)能力和服務(wù)水平提出了更高標(biāo)準(zhǔn)。”