在2024年美國總統(tǒng)選舉中，美國共和黨總統(tǒng)候選人、前總統(tǒng)特朗普所獲選舉人票已經(jīng)超過當選所需的270張。特朗普已于6日凌晨在佛羅里達州棕櫚灘縣會展中心發(fā)表勝選講話。

除了選舉出新總統(tǒng)之外，美國國會參眾兩院也同時舉行改選，選出新的國會議員，組成第119屆國會。目前，共和黨已經(jīng)贏得了參議院的控制權(quán)，至少保持51對49席，且很有可能贏得眾議院控制權(quán)。

特朗普在勝選講話中著重強調(diào)了兩個信息：首先，美國即將迎來其真正的黃金時代；其次，他將致力于實現(xiàn)“讓美國再次偉大”的愿景。

展望特朗普的總統(tǒng)任期，預(yù)計他將推動包括降低稅率、振興美國制造業(yè)在內(nèi)的一系列內(nèi)部改革。在競選期間，他還誓言改變美國與北約的關(guān)系，并解決俄烏和中東沖突。目前，尚不清楚他將如何實現(xiàn)這些承諾。

瑞士百達財富管理首席投資官裴睿思（Cesar Perez Ruiz）及美國高級經(jīng)濟師崔曉在研報中指出，特朗普的“大獲全勝”將有利于他實施計劃的貿(mào)易關(guān)稅、更具擴張性的財政政策和移民限制。這些政策預(yù)計將導(dǎo)致通脹上行、限制美聯(lián)儲降息空間。

工銀國際首席經(jīng)濟學家程實和宏觀分析師周燁在研報中指出，特朗普的再度執(zhí)政對美國經(jīng)濟和全球金融市場產(chǎn)生的影響主要體現(xiàn)在三方面：一是單邊主義的回歸加劇全球貿(mào)易和地緣政治風險的上行壓力；二是貿(mào)易成本抬升推高物價水平，非法移民驅(qū)逐計劃同步縮緊勞動力市場，加劇貨幣政策不確定性；三是企業(yè)減稅政策或進一步惡化財政赤字，加大主權(quán)債務(wù)風險。

“結(jié)合近期市場的表現(xiàn)來看，貿(mào)易以及外交政策的不確定性引發(fā)短期市場的避險情緒?！钡虒嵑椭軣钫f，“特朗普在政策上的延續(xù)性至少為市場提供了一個相對熟悉和可預(yù)測的環(huán)境，全球市場有望更快適應(yīng)這一變化。”

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭認為，雖然特朗普再次當選可能會為亞洲市場帶來短期波動，但他仍“看好新興市場資產(chǎn)，特別是亞洲新興市場”。他強調(diào)，中國市場的前景將更多地取決于國內(nèi)發(fā)展而非外部發(fā)展，而北亞市場將以人工智能投資主題為主導(dǎo)。

美國經(jīng)濟將走向何方？

在稅收政策方面，特朗普的政策可能將圍繞“減稅+低利率”展開，包括：繼續(xù)推進大規(guī)模減稅計劃，提出規(guī)模達到數(shù)萬億美元的減稅措施；將《特朗普減稅和就業(yè)法案》條款永久生效，企業(yè)稅率還將由當前的21%進一步降低至15%，同時主張免除某些類型的收入稅，比如加班費和小費等。

大規(guī)模減稅政策需要通過國會立法，不能通過簡單的總統(tǒng)令來實現(xiàn)，因此周期預(yù)計較長。但若共和黨能同時控制了兩會，參考2017年《減稅與就業(yè)法案》（TCJA）的推進速度，預(yù)計2025年大規(guī)模減稅或有實質(zhì)性推動。

程實團隊指出，當前，美國國債（不包括政府內(nèi)部債務(wù)）占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的99%，財政壓力及主權(quán)債務(wù)成為下一任總統(tǒng)難以回避的問題。尤其是在當前高利率環(huán)境下，美國聯(lián)邦債務(wù)的壓力將明顯上升，對長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)成潛在威脅。

“重返白宮后，特朗普可能繼續(xù)推行企業(yè)減稅甚至個人減稅政策，以刺激經(jīng)濟增長。然而，減稅政策的短期刺激效果難掩長期財政不可持續(xù)的隱憂，市場對財政政策走向的敏感度將進一步抬升?！背虒嵳f道。

根據(jù)美國盡責聯(lián)邦預(yù)算委員會（CREB）的中性估計，到2035年財政年，特朗普的政策主張將使債務(wù)增加7.75萬億美元，債務(wù)占GDP比重將達到143%。相比于民主黨提出的政策主張，特朗普的政策給財政赤字帶來的壓力更為顯著。

“債務(wù)負擔加重或?qū)⒂绊懨绹鴩鴥?nèi)的經(jīng)濟穩(wěn)定和信用評級，同時在全球金融市場引發(fā)連鎖反應(yīng)，如美元匯率波動、美債收益率變化等，對全球金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生影響?！背虒嵳f道。

日本第一大券商野村曾明確警告稱，一旦美國爆發(fā)債務(wù)危機，特朗普就任后的最大后果可能就是將會下令美國拒絕或暫停償還債務(wù)及相關(guān)款項，并得到國會的支持，以轉(zhuǎn)嫁美國債務(wù)赤字和可能重新攀升的通脹風險。

關(guān)于美國財政赤字和美國國債發(fā)行量，富達國際固定收益業(yè)務(wù)全球首席投資官Steve Ellis認為，赤字問題不太可能在短期內(nèi)得到解決，這將有可能擾亂債券市場。“雖然美國國債質(zhì)量可能還沒到達開始受到質(zhì)疑的階段，但我們已經(jīng)看到市場因今年供應(yīng)方面的擔憂而產(chǎn)生了大幅波動?！?/p>

全球貿(mào)易走向？

特朗普聲稱將對大多數(shù)外國商品征收10%~20%的新關(guān)稅，并對從中國進口的商品征收60%的高額關(guān)稅。征收關(guān)稅的不僅限于“競爭性國家”，還包括德國、日本、韓國、加拿大等美國的盟友國家。特朗普的貿(mào)易保護主義主張會否掀起新一輪貿(mào)易摩擦？

對此，工銀國際認為，從歷史經(jīng)驗來看，即使特朗普政府未能實質(zhì)性落實其政策目標，其主張對全球貿(mào)易的影響也不容小覷。根據(jù)倫敦政治經(jīng)濟學院發(fā)布的研究報告顯示，特朗普的關(guān)稅政策可能導(dǎo)致美國國內(nèi)生產(chǎn)總值減少0.64%，歐盟區(qū)域內(nèi)生產(chǎn)總值減少0.11%。

不僅如此，程實和周燁認為，特朗普執(zhí)政回歸或伴隨更激進的貿(mào)易保護政策。特朗普上一任執(zhí)政期間曾采取對中國高科技企業(yè)限制措施，隨著其回歸，全球半導(dǎo)體、AI等領(lǐng)域的供應(yīng)鏈布局或?qū)⒚媾R更大的不確定性。

“對于美國產(chǎn)業(yè)而言，特朗普或推動國內(nèi)制造業(yè)和高科技投資，這將有利于美國本土企業(yè)的發(fā)展。對于其他經(jīng)濟體而言，在企業(yè)貿(mào)易受限影響盈利的同時，也可能促使其他經(jīng)濟體加快技術(shù)獨立的步伐?！彼麄冋f道。

在趙耀庭看來，從表面上看，貿(mào)易緊張局勢升級及關(guān)稅上升將導(dǎo)致全球增長表現(xiàn)不佳，而新興市場或?qū)⑹桩斊錄_。不過，特朗普目前的關(guān)稅提案可能僅代表最壞的情景，他認為新政府或?qū)⑼七t征收關(guān)稅，以贏得讓步，無論是推動其他經(jīng)濟體更多地購買美國大豆，還是在地緣政治問題上做出讓步。

不僅如此，趙耀庭還認為，市場可能也高估了特朗普提出的關(guān)稅政策對整個亞洲地區(qū)的經(jīng)濟影響。這不光是因為供應(yīng)鏈的重新布線，還由于美國在中國出口中的份額從2017年底的19%下降至今年的15%。更重要的是，特朗普提出的關(guān)稅政策不會顯著影響跨國公司對中國市場的信心或情緒。此外，預(yù)計中國可能會出臺更多財政及貨幣刺激措施，這可能會抵消一些貿(mào)易逆風因素。

如何影響各大類資產(chǎn)？

富達國際全球多元資產(chǎn)管理主管Matt Quaife認為，美國大選的不確定性已經(jīng)過去，美聯(lián)儲也已開啟降息周期，美國市場基本面依然強勁，因此當前的環(huán)境預(yù)計對風險資產(chǎn)有利。從多元資產(chǎn)配置角度，可以關(guān)注權(quán)益市場，尤其是美國股市，對政府債券和信用債券持中性態(tài)度。

“更廣泛地看，大選后，市場上最重要的尾部風險可能已經(jīng)從經(jīng)濟衰退的擔憂轉(zhuǎn)變?yōu)橥浘硗林貋淼膿鷳n。從資產(chǎn)配置的角度，我們將關(guān)注市場上可能為通脹預(yù)期提供對沖的資產(chǎn)，例如黃金和通脹掛鉤的投資策略。我們將繼續(xù)密切關(guān)注美國的政策進展。”Matt Quaife說道。

談及特朗普勝選對資產(chǎn)類別的影響，瑞士百達認為，盡管短時間內(nèi)市場可能出現(xiàn)波動，投資者應(yīng)放眼長遠，做好配置準備，以利用可能出現(xiàn)的強烈反應(yīng)，為更長遠的未來增強投資組合配置。

具體來看，瑞士百達分析道，在股票方面，相對于世界其他地區(qū)，這一大選情景將支撐美國股市，受益者可能是金融業(yè)和現(xiàn)金充裕的公司；在固定收益方面，由于關(guān)稅和預(yù)期赤字增加，通脹和期限溢價的定價會上調(diào)，從而導(dǎo)致長期利率上升；至于美元，美國經(jīng)濟表現(xiàn)相對出色和利率上升應(yīng)能支撐美元。此外，鑒于不確定性增加以及地緣政治緊張局勢加劇的可能性，預(yù)計黃金和瑞士法郎因其避險資產(chǎn)地位將表現(xiàn)良好。

中國社科院金融研究所副所長張明發(fā)文指出，短期內(nèi)，美國經(jīng)濟可能繼續(xù)保持強勁，通脹進一步回落的概率下降，美國股市有望繼續(xù)高位運行，長期利率有望繼續(xù)在4%左右盤整（利空債市），美元指數(shù)有望繼續(xù)保持強勁，比特幣價格短期內(nèi)可能繼續(xù)上漲。然而，由于在通脹制約下，降息空間有限，較高的利率水平將對經(jīng)濟增長與上市公司業(yè)績造成壓力。預(yù)計2025年美國股市波動率可能顯著上升（尤其是下半年）。

談及對中國資產(chǎn)類別的影響，張明認為，2025年中國股市表現(xiàn)將會好于2024年，而10年期國債收益率預(yù)計將在2.0~2.2%的中樞水平上呈現(xiàn)雙向盤整。人民幣兌美元匯率仍有可能在7.0~7.1的中樞水平上呈現(xiàn)雙向波動。