由于市場(chǎng)變化和監(jiān)管要求，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)的換手率總體有了一定程度的下降。本期專欄將圍繞上述問(wèn)題進(jìn)行討論。

Q87：怎樣理解降頻問(wèn)題？

考慮到國(guó)內(nèi)T+1和印花稅的股票交易制度，真正優(yōu)質(zhì)的高頻策略容量非常小眾，從規(guī)模占比上看對(duì)市場(chǎng)影響較小，也并非主流策略。與海外每天均有正收益的真正高頻策略相比，嚴(yán)格意義上來(lái)講，目前國(guó)內(nèi)部分高換手策略（年換手率一般在100—200倍左右，相當(dāng)于平均持倉(cāng)周期在3—5天左右），稱之為“短周期策略”或更為恰當(dāng)。而“短周期策略”容量也相對(duì)有限，隨著整體量化投資管理規(guī)模不斷提升，目前主流量化私募平均持倉(cāng)周期會(huì)有所增加。目前國(guó)內(nèi)量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30—50倍左右）占比較高，短周期策略占比逐步下降。所以當(dāng)提及“降頻”時(shí)，可理解為降低短周期策略占比，提升中長(zhǎng)周期策略占比，即提高中低頻因子占比。

Q88：降頻是否會(huì)顯著影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)？

各家量化管理人傾向于采用與自己當(dāng)前管理規(guī)模相匹配的換手率，當(dāng)前最主流的量化股票策略年均換手率約30—60倍左右；降頻效果則主要取決于管理人自身在中低頻因子庫(kù)儲(chǔ)備的質(zhì)量和豐富程度。行業(yè)規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億，給量化管理人在如團(tuán)隊(duì)綜合投研能力、底層策略深厚積累，投研流程精細(xì)化等方面提出了更高的要求，從對(duì)過(guò)往的觀察和實(shí)踐來(lái)看，如果中周期積累足夠深厚，可以做到既有一定容量、也能為客戶帶來(lái)相對(duì)不錯(cuò)的超額收益。

Q89：在這方面明汯投資有哪些實(shí)踐？

以明汯為例，在公司成立初期，考慮到基本面量化選股和中周期價(jià)量模型是管理大資金的基礎(chǔ)，且需要更多的時(shí)間積累和儲(chǔ)備，故作為優(yōu)先開(kāi)發(fā)項(xiàng)，2014—2016年期間主要以線性模型、人工挖因子為主；從2017年開(kāi)始，加大價(jià)量因子尤其是短周期的日內(nèi)統(tǒng)計(jì)套利策略的研發(fā)力度，引入機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，明汯投資也成為國(guó)內(nèi)最早一批將人工智能技術(shù)成功應(yīng)用到金融市場(chǎng)的量化私募管理人；從2018年至今，通過(guò)進(jìn)一步完善選股模型和優(yōu)化交易系統(tǒng)，升級(jí)中周期價(jià)量策略，提升整體策略容量和適應(yīng)性，明汯投資成為國(guó)內(nèi)最早一批采用全周期、多策略、多品種的量化私募管理人——這樣的發(fā)展脈絡(luò)與公司自上而下的投研體系有較大關(guān)聯(lián)，除依據(jù)當(dāng)下的研究需求做深入研究外，還會(huì)根據(jù)公司中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略目標(biāo)做前瞻性布局。

當(dāng)前，中周期因子配置比例較高，而不同預(yù)測(cè)周期的具體配置比例，公司會(huì)綜合考慮自身管理規(guī)模及市場(chǎng)成交量、流動(dòng)性等因素做動(dòng)態(tài)調(diào)整。

Q90：基本面因子在行業(yè)的運(yùn)用情況如何，目前是否適合加大相關(guān)配置？

通過(guò)降頻來(lái)提升量化股票模型容量一般會(huì)有兩大方向——可以增加中周期價(jià)量因子占比，也可以選擇提升長(zhǎng)周期基本面因子占比。數(shù)據(jù)顯示，雖然基本面因子也能獲得還不錯(cuò)的長(zhǎng)期超額收益，但波動(dòng)率和回撤都要比價(jià)量因子大一些，收益風(fēng)險(xiǎn)比仍遜于價(jià)量因子，當(dāng)前明汯投資仍以中周期價(jià)量因子為主，基本面因子占比目前并不高。

對(duì)量化私募來(lái)說(shuō)，若進(jìn)一步大幅提升基本面因子配置比例，可能還需等待時(shí)機(jī)。目前國(guó)內(nèi)量化私募總體管理規(guī)模在整體市場(chǎng)占比仍較小，價(jià)量為主的策略還能貢獻(xiàn)非常好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。而且私募商業(yè)模式收費(fèi)整體高于公募，由此也要求私募管理人需要提供更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比產(chǎn)品，才能獲得投資者的青睞。

長(zhǎng)期來(lái)看，基本面因子具備較好的配置價(jià)值且容量較大，出于長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃仍需要持續(xù)投入研究力量，未來(lái)?yè)駲C(jī)逐步提升權(quán)重。

（CIS）

校對(duì)：王蔚