互聯(lián)互通迎來十周年。

十年前，伴隨滬港通開通，內(nèi)地與香港兩地投資者從此可以向?qū)Ψ焦善笔袌?chǎng)投資。十年間，深港通、債券通和互換通漸次落地，兩地互聯(lián)互通從股票拓展至債券、ETF、利率互換等，持續(xù)滿足投資者跨境投資的多元化配置需求。

市場(chǎng)人士建議，下一步，互聯(lián)互通可以在資產(chǎn)類型、交易方式多樣性、增強(qiáng)跨境監(jiān)管合作等方面有更多探索或新措施。

145萬億元

過去十年，以滬深港通為代表的互聯(lián)互通在產(chǎn)品覆蓋范圍、交易結(jié)算機(jī)制等多個(gè)維度都取得持續(xù)突破，投資者參與程度及交易活躍度進(jìn)一步上升。

近年來，滬深港通的投資標(biāo)的不斷擴(kuò)充，比如將兩地市場(chǎng)符合條件的ETF納入標(biāo)的范圍；將根據(jù)聯(lián)交所《主板上市規(guī)則》第18C章節(jié)上市的特?？萍脊竟善奔{入港股通股票標(biāo)的范圍。交易結(jié)算機(jī)制方面持續(xù)優(yōu)化，比如2018年將滬深港通每日額度擴(kuò)大4倍；2023年優(yōu)化交易日歷，增加滬深港通可交易天數(shù)等。

在此背景下，A股市場(chǎng)被注入新的流動(dòng)性與活力，國際化程度大幅提高。

從滬港通情況看，自2014年11月17日開通以來，外資通過滬股通累計(jì)成交總額達(dá)70萬億元人民幣，滬股通日均成交金額由2014年開通首月的47億元人民幣大幅增長至目前的1283億元人民幣。

從深港通情況看，自2016年12月5日開通以來，（截至2024年11月15日）超過130個(gè)國家或地區(qū)的國際投資者參與深股通交易，深股通累計(jì)成交金額75萬億元人民幣，日均成交金額由2016年開通首月的15億元人民幣大幅增長至目前的1414億元人民幣。

瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國主管房東明表示，中國內(nèi)地是全球第二大資本市場(chǎng)。過去十年，互聯(lián)互通的發(fā)展進(jìn)一步加快了其國際化進(jìn)程，增強(qiáng)了投資者多樣性以及產(chǎn)品的豐富度。

滬深港通及債券通的落地和持續(xù)優(yōu)化也大幅提升了中國資本市場(chǎng)的可投資性和國際化程度，對(duì)于中國A股和國債納入MSCI、富時(shí)羅素、彭博巴克萊、摩根大通等全球主流指數(shù)起到了重要推動(dòng)作用。與此同時(shí)，指數(shù)納入也吸引了更多境外投資者增配中國資產(chǎn)。

根據(jù)11月11日港交所發(fā)布的《內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通十周年白皮書》（以下簡(jiǎn)稱《白皮書》），截至2024年9月，境外投資者持有的中國內(nèi)地證券資產(chǎn)(包括股票和債券)總額近7.6萬億元人民幣，與2018年6月MSCI首次納入A股時(shí)相比，增長超4.7萬億元人民幣。

其中，滬深港通下北向資金持有的A股市值總額約2.4萬億元人民幣，占境外投資者所持境內(nèi)股票資產(chǎn)總額的77%；境外投資者持有中國債券總規(guī)模超4.4萬億元人民幣，較首次納入全球主流債券指數(shù)前增長約144%。

超200倍

也正由于滬深港通的開通，內(nèi)地投資者的跨境資產(chǎn)配置正式迎來新的時(shí)代。自2015年起，公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等機(jī)構(gòu)陸續(xù)獲準(zhǔn)參與港股通業(yè)務(wù)，港股通已成為內(nèi)地中長期資金開展境外資產(chǎn)配置的重要渠道，進(jìn)而帶動(dòng)內(nèi)地投資者更廣泛地參與香港證券市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，自2014年11月17日港股通開通以來，內(nèi)地投資者通過滬市及深市港股通累計(jì)成交總額達(dá)48萬億港元，日均成交金額由2014年開通首月的8億港元增長至目前的861億港元。

前述《白皮書》表示，截至2024年9月，內(nèi)地投資者通過港股通持有的證券資產(chǎn)總市值超過3.3萬億港元，是2014年底的200多倍。

值得注意的是，滬深港通業(yè)務(wù)也促進(jìn)了兩地證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)《白皮書》數(shù)據(jù)，截至2024年9月，共有260多家香港經(jīng)紀(jì)商參與滬深股通業(yè)務(wù)，開展港股通業(yè)務(wù)的內(nèi)地證券公司超100家，滬深港通業(yè)務(wù)已成為兩地證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)重要的業(yè)務(wù)組成部分。同時(shí)，為滿足內(nèi)地投資者的跨境投資需求，追蹤港股上市公司的研究報(bào)告覆蓋面和發(fā)布密度均有顯著擴(kuò)大和提升。

此外，伴隨著滬深港通的不斷擴(kuò)容，兩地指數(shù)公司亦不斷開發(fā)互聯(lián)互通指數(shù)來刻畫這一日趨壯大的市場(chǎng)，進(jìn)一步為各類投資者開展跨境投資創(chuàng)造有利條件。

跨境監(jiān)管效能不斷提升

伴隨兩地投資者交投活躍度上升，內(nèi)地與香港的跨境監(jiān)管合作也不斷拓展深度和廣度。

據(jù)悉，兩地證監(jiān)會(huì)于2014年10月17日共同簽署了《滬港通項(xiàng)目下中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法合作備忘錄》，該備忘錄涵蓋線索與調(diào)查信息通報(bào)機(jī)制；協(xié)助調(diào)查、聯(lián)合調(diào)查的程序等機(jī)制安排。此舉旨在進(jìn)一步完善違法違規(guī)行為的發(fā)現(xiàn)和通報(bào)機(jī)制，開展有效的調(diào)查合作，以打擊虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)及其他欺詐等跨境違法違規(guī)行為。

2016年兩地建立跨境執(zhí)法合作定期會(huì)議機(jī)制，自此以后中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)不斷優(yōu)化執(zhí)法合作工作機(jī)制，攜手打擊跨境違法違規(guī)行為。其中在2017年聯(lián)手查辦了首宗利用滬港通跨境操縱市場(chǎng)案。截至2023年11月，兩地證監(jiān)會(huì)依法開展各類跨境執(zhí)法協(xié)作事項(xiàng)700余件，對(duì)維護(hù)兩地資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展、保護(hù)投資者合法權(quán)益發(fā)揮了重要作用。

2018年9月，交易所引入北向投資者識(shí)別碼制度，對(duì)北向交易申報(bào)實(shí)施看穿監(jiān)管。2020年1月，南向看穿機(jī)制落地，為香港市場(chǎng)實(shí)施投資者識(shí)別碼制度創(chuàng)造條件。

2022年7月，監(jiān)管部門規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，依法加強(qiáng)對(duì)跨境證券活動(dòng)監(jiān)管，維護(hù)滬深港通平穩(wěn)運(yùn)行。在此過程中，滬深交易所密切監(jiān)控滬深股通交易，針對(duì)異常情況及時(shí)開展跨境聯(lián)合監(jiān)管，切實(shí)維護(hù)滬深港通交易秩序。

隨著內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通延伸至固定收益證券，中國人民銀行和香港金融管理局之間也簽署了加強(qiáng)監(jiān)管合作的諒解備忘錄并多次更新完善，以確保債券通項(xiàng)目有效運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)可控。為配合互換通的上線，中國人民銀行、香港證監(jiān)會(huì)及香港金融管理局也簽訂了監(jiān)管合作備忘錄，明確在互換通下建立健全監(jiān)管合作安排和聯(lián)絡(luò)協(xié)商機(jī)制，及時(shí)處理出現(xiàn)的違法違規(guī)行為，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和公平交易秩序。

市場(chǎng)建言未來優(yōu)化方向

十年，是互聯(lián)互通新的起點(diǎn)。在市場(chǎng)參與方看來，展望互聯(lián)互通下一階段，可以從豐富產(chǎn)品類別、完善交易機(jī)制和配套服務(wù)以及提升投資者參與等方面進(jìn)一步優(yōu)化。

前述瑞銀房東明談到，“我們期待在準(zhǔn)入條件和交易模式上能有更大的突破。目前，滬深港通在股票相關(guān)產(chǎn)品上已經(jīng)基本滿足了海外投資者的需求。下一步，我們期待資產(chǎn)類別上的多樣性得到進(jìn)一步提升，拓展海外投資者配置中國的更多可能性?！?/p>

該人士還表示，在監(jiān)管模式上，內(nèi)地交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取的是直接持有賬戶體系下的穿透式監(jiān)管，境外主要資本市場(chǎng)大都采用間接持有賬戶體系，也就是會(huì)員制的報(bào)告制度?！叭绾卧诜蟽傻乇O(jiān)管機(jī)制的前提下，增加交易產(chǎn)品和策略的多樣性，也需要兩地有關(guān)部門進(jìn)一步溝通和協(xié)商。我們相信這個(gè)機(jī)制是一個(gè)不斷進(jìn)化、不斷完善的過程?！?/p>

而港交所在前述《白皮書》中表示，與內(nèi)地合作伙伴共同構(gòu)建的互聯(lián)互通機(jī)制是其作為“超級(jí)聯(lián)系人”的核心優(yōu)勢(shì)。下一步將在兩地政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下，探索推動(dòng)互聯(lián)互通機(jī)制的拓展優(yōu)化。對(duì)此，港交所進(jìn)行了如下展望：

一是進(jìn)一步豐富產(chǎn)品類別、擴(kuò)大標(biāo)的范圍。港交所認(rèn)為，目前兩地交易所和結(jié)算公司正在積極開展REITs納入滬深港通的技術(shù)和市場(chǎng)準(zhǔn)備工作。未來，還可以進(jìn)一步探索將合資格ETF標(biāo)的的底層資產(chǎn)從股票拓展至更多資產(chǎn)類別等。

二是持續(xù)優(yōu)化滬深港通交易機(jī)制和配套服務(wù)，探索更多有助于提升投資者參與度和便利性的措施。據(jù)悉，不少投資者希望可以在滬深港通下參與大宗交易，提高成交效率，降低市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)交易的影響。2023兩地證監(jiān)會(huì)宣布就推動(dòng)大宗交易納入互聯(lián)互通機(jī)制達(dá)成共識(shí)。

三是不斷完善債券通和互換通等安排。港交所表示，在兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持下，香港交易所正在積極推進(jìn)在港上市中國國債期貨的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。該產(chǎn)品有望與互換通形成合力，為國際投資者提供更豐富的人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對(duì)于強(qiáng)化香港國際風(fēng)險(xiǎn)管理中心、離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位具有重要意義。

此外，港交所也將繼續(xù)開展更多有利于推動(dòng)債券通、互換通進(jìn)一步優(yōu)化的研究和探索，例如完善境外投資者流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具、豐富利率匯率等衍生工具、拓展將人民幣債券作為離岸合格擔(dān)保品的機(jī)制等。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：王朝全