“國家隊”資金持續(xù)增持滬深300等大盤寬基ETF，向市場傳遞了積極信號，凸顯出政策對資本市場平穩(wěn)發(fā)展的重視。

今年以來，A股ETF市場迎來歷史性突破，權(quán)益類ETF規(guī)模已經(jīng)先后突破2萬億元、3萬億元大關(guān)，并且持股規(guī)模首度超越主動權(quán)益基金，成為股票類基金的“頂流”。

近年來，指數(shù)化投資理念愈發(fā)受到投資者認(rèn)可，ETF產(chǎn)品憑借透明、低費(fèi)率、交易便捷等優(yōu)勢，成為投資者資產(chǎn)配置的重要工具。隨著ETF規(guī)模的不斷擴(kuò)大，其在市場扮演愈發(fā)重要的角色，已成為A股市場“重器”，并且正逐漸改變傳統(tǒng)的投資生態(tài)。

凈申購?fù)黄?萬億元

截至11月20日，全市場ETF的資產(chǎn)凈值攀升至3.59萬億元，較年初的2.05萬億元規(guī)模增超1.5萬億元，千億規(guī)模ETF數(shù)量從年初的1只增至6只。

ETF已成為各路資金借道入市的重要工具。數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，今年ETF凈申購額達(dá)1.05萬億元，其中權(quán)益類ETF（包含股票類和QDII類ETF）凈申購額達(dá)10043億元，為首次年凈申購?fù)黄?萬億元，且超過過去三年凈申購的總和。

從細(xì)分來看，年內(nèi)申購額居前的權(quán)益類ETF多為跟蹤滬深300、中證A500、中證1000等指數(shù)的寬基ETF，其中華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF、華夏滬深300ETF3只ETF年內(nèi)凈申購位居前三，均超千億元。

如此大規(guī)模的資金支持，必然有“國家隊”出手。從基金年內(nèi)披露的定期報告看，中央?yún)R金旗下子公司中央?yún)R金資產(chǎn)在今年第三季度大舉增持4只滬深300ETF，以期末凈值計算，累計增持金額超2700億元。

向前追溯發(fā)現(xiàn)，“國家隊”已在年內(nèi)對ETF開啟“定投”模式。今年一季度，華泰柏瑞滬深300ETF被中央?yún)R金申購263.56億份，易方達(dá)滬深300ETF獲中央?yún)R金增持457.06億份。華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF分別被中央?yún)R金增持169.93億份、156.04億份、158.67億份。今年二季度，上述5只ETF合計再獲中央?yún)R金增持88.07億份。

“國家隊”資金持續(xù)增持滬深300等大盤寬基ETF，向市場傳遞了積極信號，凸顯出政策對資本市場平穩(wěn)發(fā)展的重視。

成交占比創(chuàng)歷史新高

從成交情況來看，股票型ETF成交額近年來持續(xù)走高，從2020年的5.81萬億元增長至目前的14.52萬億元，創(chuàng)歷史新高。股票型ETF成交額占全部A股成交額的比例從2020年的2.82%逐年增長至2023年的5.46%。今年以來，股票型ETF成交額占比升至6.79%，達(dá)到歷史峰值。

交易占比的上升，意味著相當(dāng)一部分增量資金選擇以指數(shù)基金作為入市工具，ETF對市場的影響也在加強(qiáng)。

三大維度看市場投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)被動

維度一：業(yè)績助推投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向被動

再好的投資產(chǎn)品也要靠業(yè)績說話。近年來，被動產(chǎn)品賺錢效應(yīng)的提升推動市場投資風(fēng)格逐漸從主動向被動切換。截至11月22日，今年以來ETF資金凈流入超過9400億元，超過過去2年的總和。

富國中證A500ETF基金經(jīng)理蘇華清指出，主動投資管理獲取超額收益的難度越來越大。賺錢效應(yīng)方面，近三年，指數(shù)投資的投資者獲得感更強(qiáng)。此外，指數(shù)型基金不會受主觀因素的影響，在牛市行情中或更能抓住市場上漲行情。

據(jù)證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，中證主動偏股基金指數(shù)、中證被動股票基金指數(shù)年內(nèi)分別錄得4.93%和12.11%的漲幅。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，2019年~2020年，主動偏股基金整體表現(xiàn)顯著強(qiáng)于被動股票基金。2021年，兩者收益率差距明顯縮小，主動偏股基金指數(shù)全年收益率僅高于被動股票型基金指數(shù)0.16個百分點。2022年以來，被動股票型基金行情表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于主動偏股基金，且差距逐漸加大。在此背景下，以ETF為代表的被動基金逐步走向公募基金舞臺中央，活躍在“聚光燈”下。

維度二：被動基金持股市值完成首次反超

今年以來，被動型基金持股市值持續(xù)攀升，且首次超越主動型基金的持股市值。

被動型基金持股市值從2023年的1.9萬億元增長至今年三季末的3.24萬億元，增幅超70%。相比之下，主動型基金持股市值從2021年5萬億元的高點逐年下降，截至今年三季末，持股市值跌至3.18萬億元，首次低于被動型基金持股市值。從持股占比來看，目前被動型基金持股市值占A股總流通市值比例為4.25%，高于主動型基金持股占比0.08個百分點。

以基金成立日來統(tǒng)計，今年以來共有1000余只基金發(fā)行，其中被動指數(shù)型基金的發(fā)行數(shù)量達(dá)到332只，占比超三成；增強(qiáng)指數(shù)型基金有28只。相比之下，普通股票型基金僅29只，偏股混合型基金超200只，被動權(quán)益產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量已經(jīng)顯著超過主動權(quán)益產(chǎn)品。今年以來成立的發(fā)行規(guī)模超50億元的“巨無霸”級別的被動指數(shù)基金產(chǎn)品有6只，其中5只均在11月內(nèi)成立，進(jìn)一步鞏固了被動投資策略的主導(dǎo)地位。

另外，以申請材料接收日來統(tǒng)計，今年待審批的股票指數(shù)基金超過90只，占偏股型基金比重接近四成，占比創(chuàng)年度歷史新高。

維度三：被動投資從滬深300切換到中證A500

自10月15日首批中證A500ETF上市以來，資金開始持續(xù)涌入中證A500指數(shù)產(chǎn)品，多只中證A500 ETF基金規(guī)模相繼突破百億元。截至目前，市場中中證A500 ETF數(shù)量達(dá)14只，基金規(guī)模合計達(dá)1226.43億元。

中證A500ETF獲得市場熱捧，從背后原因來看主要有以下三方面因素。

其一，行業(yè)配置方面，相對于滬深300指數(shù)，中證A500指數(shù)成長屬性更高。中證A500指數(shù)在市值的加權(quán)上賦予了目前市值規(guī)模不是特別靠前，但具備高成長性、長期投資潛力的行業(yè)更高的權(quán)重，納入了更多新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的龍頭公司，新質(zhì)生產(chǎn)力“含量”更高。

其二，從年度業(yè)績來看，2020年以來，中證A500指數(shù)成份股營收同比增速均高于滬深300指數(shù)成份股，中證A500指數(shù)體現(xiàn)了更強(qiáng)的成長性。

其三，資金傾向于投資低估值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。截至2024年11月22日，中證A500指數(shù)市凈率為1.46倍，滾動市盈率為14.01倍，分別位于過去10年的10.78%和44.31%分位，均處于中游偏低水平，具有較高的安全邊際。

指數(shù)基金現(xiàn)身近1600公司

前十大流通股東名單

在規(guī)模爆發(fā)式增長的背景之下，指數(shù)基金現(xiàn)身越來越多上市公司前十大流通股東名單。

據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，2017年，前十大流通股東出現(xiàn)ETF（含發(fā)起式）的公司數(shù)量不到150家，自2022年起，前十大流通股東出現(xiàn)ETF的公司數(shù)量快速增加，2022年接近600家，2024年三季末已接近1600家，數(shù)量較2023年末翻倍。從持股市值看，僅統(tǒng)計前十大流通股東持股，截至2024年三季末，前十大流通股東的ETF的持股市值首次突破1萬億元，達(dá)到1.16萬億元，較2023年末增加超2倍。

從單家公司來看，不少指數(shù)權(quán)重股十大流通股東中出現(xiàn)多只ETF。比如中科創(chuàng)達(dá)目前屬于滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)大盤、創(chuàng)業(yè)板50等重要指數(shù)的成份股，截至2024年三季末，公司前十大流通股東中，指數(shù)基金股東占據(jù)6席，持股市值占前十大流通股東總市值的比例超過50%。

另外，掌趣科技、金龍魚、北方稀土、陽光電源等公司均有5只以上的指數(shù)基金現(xiàn)身前十大流通股東。盛美上海、海光信息、中芯國際、晶科能源等10余家公司第一大流通股東均為跟蹤科創(chuàng)50、中證1000等重要指數(shù)的權(quán)益類ETF。

從背后原因看，主要系跟蹤滬深300、中證1000、中證800以及中證A500等指數(shù)的ETF發(fā)行數(shù)量及規(guī)模大幅增加所致，這些指數(shù)的成份股普遍以大盤股為主。

ETF規(guī)模增長或影響A股定價效率

指數(shù)基金優(yōu)異表現(xiàn)的背后，是指數(shù)成份股扎實基本面的體現(xiàn)。國泰君安認(rèn)為，2024年以來，股票型ETF屢次展現(xiàn)了顯著的邊際定價能力。中航證券表示，ETF或?qū)⒅饾u掌握A股定價權(quán)，主要體現(xiàn)在以下兩方面。

從指數(shù)成份股變動情況來看，據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，以2024年三季末與2023年末相比，ETF股東（前十大流通股東，含聯(lián)接ETF、發(fā)起式ETF）數(shù)量下降的公司中，遭重要指數(shù)剔除的公司數(shù)量更多；相反，ETF股東數(shù)增加的公司中，遭重要指數(shù)納入的公司數(shù)量更多。

獲重要指數(shù)納入或剔除，代表指數(shù)對標(biāo)的公司歷史基本面的認(rèn)可，對公司未來的投資價值以及流動性的影響或存在正相關(guān)性影響。

舉例來看，中糧科技2023年末前十大流通股東中，共有4只ETF，今年三季末僅剩1只，主要因公司被踢出中證500指數(shù)、中證800指數(shù)成份股。禾邁股份2023年末前十大流通股東中共有2只ETF，今年三季末全部退出，主要因公司被踢出科創(chuàng)50及科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)成份股。相反，前十大流通股東中，ETF數(shù)增加的新諾威、神州泰岳、潤澤科技等公司均獲4只重要指數(shù)納入。

從二級市場來看，ETF是資金借道入市的重要渠道，獲重要指數(shù)納入的公司，能吸引更多資金持股，優(yōu)化持股結(jié)構(gòu)，提升持股穩(wěn)定性，有助于公司長期健康發(fā)展。

從市場表現(xiàn)來看（剔除今年上市公司，截至10月20日），年化收益率的高低與ETF股東數(shù)量顯著正相關(guān)，ETF股東數(shù)量為0的公司，今年以來平均年化收益率低于7%；ETF股東數(shù)量為3的公司，今年以來平均年化收益率超過21%；ETF股東數(shù)量超過5的公司，今年以來平均年化收益率接近24%，這些公司無論是業(yè)績、還是成長性、估值等方面都具備一定的優(yōu)勢。

指數(shù)投資工具化，被動管理方興未艾

今年以來，在政策鼓勵、匯金增持以及二級市場板塊輪動加速等因素助推下，指數(shù)化投資風(fēng)生水起，資金借道滬深300、中證A500等寬基ETF入市，被動指數(shù)基金成交活躍度不斷提升。

2023年以來，曾經(jīng)頭頂“光環(huán)”的主動權(quán)益基金風(fēng)光不再，被動權(quán)益基金同時跑贏大盤和主動權(quán)益基金；今年三季末，被動權(quán)益基金規(guī)模、持股市值首次超過主動權(quán)益基金，市場偏好由主動管理轉(zhuǎn)向被動管理，由大金融大消費(fèi)切換至成長風(fēng)格，指數(shù)基金的崛起正改變基金行業(yè)乃至整個資本市場的投資生態(tài)。

ETF憑借其獨有的特性，在資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理方面發(fā)揮著優(yōu)勢功能，目前已成為市場熱門投資工具。不過，相比美股市場，我國資本市場指數(shù)基金的發(fā)展要晚很多。2004年，我國發(fā)行了首只被動指數(shù)基金——上證50ETF，直至2017年，A股指數(shù)基金的發(fā)行才正式進(jìn)入常態(tài)化，2019年以來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。截至當(dāng)前，A股指數(shù)基金800余只。11月以來，發(fā)行的新基金中有近四成是被動指數(shù)型基金，顯著超過主動權(quán)益產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量，但參考美股市場，A股市場被動權(quán)益基金仍有較大上行空間。

根據(jù)中航證券，2019年8月美國被動股基超過主動股基，此后被動股基規(guī)模占比仍在持續(xù)增加。歐洲基金和資產(chǎn)管理協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，美國累計推出2300余只ETF，總規(guī)模可達(dá)到4.25萬億美元，占全球ETF市場規(guī)模的73%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至當(dāng)前，美股市場ETF合計近4000只，其中美國股票型、被動指數(shù)型以及混合型ETF合計超過2000只，最新規(guī)模合計超過10萬億美元。

被動指數(shù)基金規(guī)模的強(qiáng)勁增長，對上市公司也產(chǎn)生重要影響。鵬華基金量化及衍生品投資部總經(jīng)理蘇俊杰表示，隨著ETF占比的進(jìn)一步提升，ETF有望成為投資者入市的主要方式，指數(shù)將越來越難以戰(zhàn)勝，市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制將更加有效，業(yè)績優(yōu)異、受市場認(rèn)可而被納入指數(shù)的成份股將享有更高的估值和流動性溢價，由此形成良性循環(huán)。

值得一提的是，基金行業(yè)正進(jìn)行新一輪降費(fèi)潮，不少基金公司的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率下降至行業(yè)最低水平，這是他們作為公募基金積極落實新“國九條”的體現(xiàn)，不僅有利于發(fā)揮大型寬基股票ETF的資產(chǎn)配置功能，更多的資金可借道ETF流入股市，進(jìn)一步促進(jìn)A股市場的流動性和活躍度。同時，在流動性虹吸效應(yīng)和成本運(yùn)營優(yōu)勢的雙重加持下，為各類中長期資金通過股票ETF特別是寬基股票ETF入市創(chuàng)造更加便利的條件。