在上市公司出現(xiàn)業(yè)績大幅波動、人事重大調整或其他重大事項的情況下，評級機構往往會及時更新對上市公司及相關債券的評級。

據證券時報記者梳理，自轉債評級高峰（每年的6月、7月）過后，已有76只轉債發(fā)布了評級機構最新評級情況，包括2024年8月以來新發(fā)行的轉債以及已更新評級的存續(xù)轉債。

其中，超九成的轉債最新評級未發(fā)生變化，但也有部分轉債因公司經營不善、償債壓力大、涉違規(guī)遭監(jiān)管、質押比例高等，遭評級機構下調評級。

多家上市公司發(fā)布評級跟蹤報告

根據相關規(guī)定，對存續(xù)期限超過一年的受評證券，證券評級機構應當在受評級證券存續(xù)期內每年至少出具一次定期跟蹤評級報告，且在受評級證券或其發(fā)行人年度報告披露后3個月內披露。即每年的7月30日之前，受評級證券或其發(fā)行人應發(fā)布跟蹤評級報告。

不過，發(fā)生影響債券信用評級的重大事項，信用評級機構應及時調整債券的信用評級，并向投資者公布。據證券時報記者梳理，自2024年8月以來，已有76只轉債發(fā)布了評級機構最新評級情況，其中，71只轉債評級未發(fā)生變化，但也有5只轉債評級發(fā)生了調整。

而在5只評級發(fā)生調整的轉債中，有4只轉債信用評級遭下調，而能化轉債的信用評級獲上調。

1月3日，甘肅能化發(fā)布公告稱，2024年12月31日，公司收到中證鵬元出具的《中證鵬元關于上調甘肅能化股份有限公司主體信用等級和“能化轉債”信用等級的公告》，經跟蹤分析和評估，中證鵬元決定將公司主體信用等級由AA+上調為AAA，評級展望維持為穩(wěn)定，同時將公司發(fā)行的“能化轉債”信用等級由AA+上調為AAA。評級結果有效期為2024年12月31日至“能化轉債”存續(xù)期。

信用評級是評判信用風險的重要指標，是由獨立的信用評級機構對影響評級對象的諸多信用風險因素進行分析研究，就其償還債務的能力及其償債意愿進行綜合評價，然后用簡單明了的符號表示出來。

信用評級分為主體信用評級和債項信用評級。主體信用評級是對受評對象如期償還其全部債務的能力和償債意愿的綜合評價，評定的等級代表其整體的信用質量和違約可能性。債項信用評級是指對發(fā)行人發(fā)行的債務融資工具或金融產品（固定收益類產品）的評級，評定的是該債務融資工具或金融產品的信用風險，也就是對該債務的違約可能性及清償程度的綜合判斷。

“在絕大多數轉債體現(xiàn)債性的市場行情中，業(yè)績、債券余額、賬面現(xiàn)金對比、償債能力、債券評級以及大股東質押占比、流動性占比等方面因子是未來市場行情中，轉債下行壓力是否有限的主要因子?！眱?yōu)美利投資總經理賀金龍對記者表示，投資者需要跟蹤和關注相關指標，以規(guī)避可能出現(xiàn)的風險。

警惕轉債評級下調帶來的信用風險

在絕大多數轉債信用評級保持不變的情況下，也有部分轉債的信用評級遭下調。

1月7日，*ST普利發(fā)布了中證鵬元關于下調公司主體及普利轉債信用等級的公告，將公司主體信用等級及“普利轉債”信用等級均由A下調至BBB+，評級展望下調至負面。評級結果有效期為2025年1月6日至“普利轉債”存續(xù)期。

中證鵬元認為，因2021、2022年財務造假被證監(jiān)會出具《行政處罰事先告知書》，公司股票及可轉債存在退市風險，2024年前三季度公司凈利潤虧損，同時可動用的貨幣資金較少，待償還的短期債務及“普利轉債”規(guī)模均較大，疊加大額罰款支出以及可能面臨的銀行借款續(xù)貸壓力，后續(xù)面臨較大的流動性風險和償債壓力。

中證鵬元表示，將密切關注公司后續(xù)經營和財務狀況變化、信息披露等因素，并持續(xù)跟蹤上述事項對公司主體信用等級、評級展望以及“普利轉債”信用等級可能產生的影響，及時作出調整。

而在更早前，東時轉債、匯車退債、嶺南轉債的信用評級也被下調。華創(chuàng)固收團隊認為，從2024年評級下調帶來的信用風險擾動的反應來看，市場提前交易的特征相對明顯，后續(xù)仍需關注滿足歸母連續(xù)虧損或者經營性現(xiàn)金流連續(xù)凈流出的轉債正股表現(xiàn)，以及部分資產負債率偏高的個券，核心在于梳理償債能力偏弱的轉債，以期規(guī)避年度跟蹤評級下調以及回售清償帶來的信用風險。

信用評級能夠反映可轉債債性的信用風險。當可轉債出現(xiàn)信用評級下調（主體級別或展望）時，說明該可轉債發(fā)行主體的信用風險上升。在信用風險上升的情況下，普通信用債只能剛性兌付，所以此時需考慮發(fā)債主體的現(xiàn)金類資產、資產變現(xiàn)、資金的騰挪空間等。

聯(lián)合資信表示，可轉債因其兼具債性及股性，且具有不同于信用債的特殊條款，在信用資質下降時可以通過轉股的方式降低償付壓力。不過，對于低級別且信用評級下調的可轉債主體來說，其信用風險相對較高，高額的債券余額會使其償付壓力加大。

關注新“國九條”下的退市風險擾動

2024年4月12日，《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》發(fā)布，標志著“國九條”迎來新一版修訂。新的分紅和退市規(guī)則于2025年1月1日正式實施，上市公司2024年年報將成為首個適用的年度報告。

相較于2004年及2014年兩版本，新版“國九條”主線落在“強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展”，其中財務類退市風險警示的規(guī)則顯著收緊，同時規(guī)范類、交易類、重大違法類及其他風險警示亦有一定調整。

華創(chuàng)固收團隊認為，本輪新“國九條”落地實施，由于2024年前三季度業(yè)績表現(xiàn)偏弱，相較于2024年初以及4月12日新規(guī)公布時，涉及的轉債正股范圍或進一步擴大。不過，華創(chuàng)固收團隊也指出，由于退市新規(guī)考察年報，前三季報披露后市場對于年報預期已基本形成，進而提前存在定價，這部分擾動或相對可控。

華安證券表示，正股退市對轉債包含的轉股期權價值影響巨大，轉債投資相較于以前增加了一重退市風險，在新“國九條”出臺的背景下，中小企業(yè)面臨退市風險還會持續(xù)一段時間，退市管理規(guī)定所給出的指標要求為投資者提供了關注企業(yè)退市風險的抓手。投資者在采取低價組合等收益關鍵在于博弈價格回升的策略時，要兼顧其背后正股支撐價值的能力，防范強制退市導致策略直接失效的極端情況。

校對：王錦程