機構指出，在經(jīng)濟向好預期下，2025年上市銀行維持營收微負增、凈利潤小幅正增、資產(chǎn)質量平穩(wěn)的確定性較高，疊加近期披露的2024年度業(yè)績快報利好催化，兩會前股價有望兼顧絕對收益和相對收益。

核心邏輯

1.2024年以來，以銀行為代表的紅利板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。2024年以來，以銀行為代表的紅利板塊表現(xiàn)持續(xù)占優(yōu)。在A股震蕩的大背景下，銀行板塊在2024年以35.85%的漲幅高居31個申萬一級行業(yè)榜首，同期滬深300漲幅16.19%。從更長時間來看，中證銀行指數(shù)自2022年10月底低點至2024年12月31日，累計漲幅達到42.788%，銀行指數(shù)相對同期滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的累計超額收益分別高達30.63%和48.23%。

2.政府債持續(xù)發(fā)力支撐社融，化債擾動企業(yè)貸款。2024年12月新增社融2.86萬億元，同比多增9249億元；截至2024年12月末，社融存量同比增長8%，增速環(huán)比提升0.24pct。12月，政府債加力拉動社融增長，新增政府債1.76萬億元，同比多增8288億元。居民中長貸保持邊際好轉，新增3000億元，同比多增1538億元；化債帶來的提前還款需求繼續(xù)擾動企業(yè)貸款增長，企業(yè)貸款新增4900億元，同比少增4016億元。M1、M2增速分別回升至-1.4%、7.3%，資金活化程度提高。非銀同業(yè)存款自律機制調整生效，疊加年末理財贖回，非銀存款大幅流出。

3.2024年12月M1增速明顯回升，與M2增速剪刀差收窄2.1pct至8.7%。2024年12月M1增速較11月收窄2.3pct至-1.4%，主要得益于財政發(fā)力。政府債凈增1.76萬億元，財政存款減少1.67萬億元，約有3.43萬元億從政府部門流入實體和居民部門，同比多增1.58萬億元，對應非金融企業(yè)存款同比多增1.49萬億元，現(xiàn)金流顯著改善。M2-M1增速剪刀差收窄，主因12月非銀存款減少3.17萬億元，或與自律機制規(guī)范非銀同業(yè)存款利率定價且同業(yè)自律從2025年Q1起將納入MPA考核有關。2025年1月起M1計算口徑將納入個人活期存款和非銀行支付機構客戶備付金，預計增速走勢將更加平穩(wěn)。

4.股份行或可貼上“高股息”標簽。1）展望2025年，化債積極推進緩解資產(chǎn)質量隱憂，地產(chǎn)和個貸的減值壓力有望邊際減輕，股份行利潤增速或基本走出波動較大的時期，而進入利潤增速相對穩(wěn)定的“恒紀元”，提升股息確定性；2）擴張較慢，或有在中長期提升分紅比例的期待，比如2023年度招行、興業(yè)、平安分紅比例分別較2022年提升2.0、1.3、19.0pct；3）股息率相對國有行更高，倉位較低，估值較低，修復空間或更為廣闊。

利好個股

民生證券指出，險資持續(xù)增持，印證銀行板塊紅利修復邏輯，業(yè)績快報披露或催化“開門紅”行情。建議關注高成長和高股息所代表的“雙高”標的，如招商銀行、江蘇銀行、成都銀行；高成長屬性較強“單高”標的，建議關注寧波銀行、常熟銀行；高股息屬性較強的“單高”標的，建議關注平安銀行、中信銀行等。

國泰君安認為，在經(jīng)濟向好預期下，2025年上市銀行維持營收微負增、凈利潤小幅正增、資產(chǎn)質量平穩(wěn)的確定性較高，疊加近期披露的2024年度業(yè)績快報利好催化，兩會前股價有望兼顧絕對收益和相對收益。板塊內(nèi)部，增長預期不足下，仍以穩(wěn)健紅利投資為主線，優(yōu)先推薦江蘇銀行、成都銀行和招商銀行。

銀河證券指出，財政政策發(fā)力，政府債持續(xù)支撐社融，也為銀行信貸投放帶來機遇。貨幣政策轉向寬松，適時降準降息，銀行息差仍承壓，但負債成本優(yōu)化成效釋放有望加速。防范化解重點領域風險導向不變，銀行資產(chǎn)質量有望受益。市值管理力度加大有望提振銀行估值中樞。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價值，維持推薦評級。個股方面，推薦工商銀行、建設銀行、郵儲銀行、江蘇銀行、常熟銀行。

本文內(nèi)容精選自以下研報：

西南證券《銀行業(yè)2025年投資策略：順勢而為，穩(wěn)中求勝》

民生證券《銀行周論：股份行業(yè)績改善，險資舉牌H股銀行》

國泰君安《2024年12月信貸社融點評：12月金融數(shù)據(jù)略超預期》

銀河證券《銀行業(yè)周報：政府債發(fā)力支撐社融，五家銀行發(fā)布業(yè)績快報》

校對：呂久彪