機構(gòu)指出，當(dāng)前白酒的估值仍處于歷史低位，配置的絕對價值凸顯，建議重視動銷較好的龍頭標(biāo)的及業(yè)績具有相對優(yōu)勢的成長股估值修復(fù)機會。

核心邏輯

1.白酒線上銷售滲透率處于加速發(fā)展階段，持續(xù)擴容背后兼具從需求到供給的全鏈路推力，重視渠道結(jié)構(gòu)變化。自2024年5月起持續(xù)提示酒類線上銷售的高速發(fā)展趨勢，尤其在當(dāng)前白酒整體需求弱復(fù)蘇、渠道價格體系普遍承壓的過程中，渠道結(jié)構(gòu)及增長動力存在部分替代轉(zhuǎn)化，酒類線上銷售成為新興增長點。

2.白酒經(jīng)歷三個階段，第一階段是總量擴張階段，白酒業(yè)績源自于量、價齊升；第二階段是結(jié)構(gòu)性增長階段，個股業(yè)績來自于單品均價及結(jié)構(gòu)上行，集中度提升來自于價格端；當(dāng)下處于第三階段，白酒在經(jīng)過庫存周期后快消品屬性強化，奢侈品屬性弱化，行業(yè)邏輯由價的集中到量的集中，頭部企業(yè)仍能通過集中度提升實現(xiàn)較高的業(yè)績確定性，茅臺1935以價換量的成功，已經(jīng)證明頭部企業(yè)份額邏輯的擴散，展望后續(xù)，相當(dāng)長的時間內(nèi)，份額邏輯持續(xù)演繹。

3.白酒行業(yè)經(jīng)歷了去年由酒商主導(dǎo)的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進一步下降；價格競爭方面，主流酒企已開始意識到，通過簡單直接的消費者紅包來吸引消費者是不可取的，盲目追加紅包力度會造成低價惡性競爭，打擊產(chǎn)品價格體系，反而損害渠道利潤，長期執(zhí)行更會影響消費者對產(chǎn)品定位的認知。從渠道庫存降低、低價惡性競爭減少的角度，行業(yè)渠道堰塞湖、價格下跌等現(xiàn)象也有望在2025年繼續(xù)改善，行業(yè)有望迎來筑底。

利好個股

華西證券指出，預(yù)計2025年上半年或?qū)⑹前拙菩袠I(yè)筑底階段，若經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，下半年白酒行業(yè)有望企穩(wěn)回升?？紤]到目前板塊估值較低，建議加大布局，重點關(guān)注基本面較好的山西汾酒、今世緣、古井，基本面良性的迎駕貢酒，以及改革向上的五糧液、貴州茅臺，維持板塊“推薦”評級。

國泰君安指出，1）白酒動銷較好標(biāo)的建議增持：迎駕貢酒、山西汾酒、今世緣，相對穩(wěn)健標(biāo)的建議增持：五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒等，港股：珍酒李渡；2）大眾品穩(wěn)定品類率先見底，首選其中成長標(biāo)的，啤酒、飲料建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、東鵬飲料、珠江啤酒、百潤股份，港股農(nóng)夫山泉、華潤飲料、華潤啤酒；成長品類建議增持：百龍創(chuàng)園；調(diào)味品建議增持：千禾味業(yè)、海天味業(yè)、寶立食品、中炬高新；休閑零食建議增持：三只松鼠、鹽津鋪子、有友食品、勁仔食品、洽洽食品，港股衛(wèi)龍美味。

本文內(nèi)容精選自以下研報：

國泰君安《白酒2025：尋找份額主線——基于蘇、皖、汾酒的比較》

國泰君安《周報第9期：消費復(fù)蘇預(yù)期趨濃，白酒絕對價值凸顯》

方正證券《白酒Ⅱ行業(yè)專題報告：新渠道、新戰(zhàn)場-白酒線上化滲透率快速提升，趨勢與挑戰(zhàn)何在？》

華西證券《白酒板塊點評：行業(yè)有望筑底回升，迎來布局機會》

校對：彭其華