美股迎來了重大挑戰(zhàn)。

3月10日晚間美股三大指數(shù)集體重挫，道瓊斯指數(shù)跌2.08%，納斯達(dá)克指數(shù)跌4%，標(biāo)普500指數(shù)跌2.7%。今夜，美股市場再度全線跳水。

“美國例外論”至少暫停了。美國花旗銀行在最新的一份研究報告中表示，預(yù)計美國的增長勢頭將低于全球其他地區(qū)。

多位接受券商中國記者采訪的券商首席分析師表示，無論是宏觀層面還是企業(yè)基本面層面，美股都面臨著直接挑戰(zhàn)。美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險正在不斷加大，而美國科技巨頭也遭遇了更大的挑戰(zhàn)，美股可能呈現(xiàn)趨勢性下行。更多投資者也開始將目光轉(zhuǎn)向A股市場。

宏觀經(jīng)濟(jì)拖累美股

“美股的下行是趨勢性而非暫時性的?！眹鹱C券首席策略分析師張弛在接受券商中國記者采訪時表示，2月初以來公布的美國一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場預(yù)期，上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實也要比數(shù)據(jù)本身所顯得更“糟糕”；與此同時，特朗普的一攬子新政又起到了“推波助瀾”的作用，高度的政策不確定性為經(jīng)濟(jì)增長前景蒙上了陰影。

同時，“去通脹”進(jìn)程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場定價了更為鷹派的美聯(lián)儲利率政策路徑，這對于當(dāng)下估值處于歷史高位的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無疑將會帶來殺估值。

多位市場分析人士持有類似的觀點?！懊拦上碌暮诵脑蚴撬ネ祟A(yù)期下的流動性緊縮恐慌?！泵裆C券宏觀團(tuán)隊在提供給券商中國記者的最新一份研究報告中表示，特朗普的“衰退”引導(dǎo)正好碰上了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱；另一方面，流動性擔(dān)憂背后，既有美聯(lián)儲縮表末期的不適，更有來自中國和歐洲的“分流”，以及日本央行進(jìn)一步緊縮的“陰影”。

華福證券策略首席分析師周浦寒也對券商中國記者表示，美國2月ADP就業(yè)人數(shù)增加7.7萬人，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的14萬人，為2024年7月以來最小增幅，2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得15.1萬人，略低于市場預(yù)期的16萬人，2月失業(yè)率錄得4.1%，為2024年11月以來新高。此外，美國2月ISM制造業(yè)PMI降至50.3，接近榮枯線，多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場對衰退的擔(dān)憂。

“總體來看，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場衰退擔(dān)憂，疊加特朗普關(guān)稅政策升級等因素導(dǎo)致美股下跌?！敝芷趾f。

中國銀河證券首席策略分析師楊超對券商中國記者表示，美股市場近期的下行可能持續(xù)很長時間。從短期因素看，消費者信心下降、就業(yè)數(shù)據(jù)波動等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)引發(fā)衰退擔(dān)憂，短期震蕩下行概率上升。長期視角下，雖美國經(jīng)濟(jì)基本面仍存支撐，但宏觀經(jīng)濟(jì)基本面難以再托舉長期的美股泡沫；市場對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期增強，未來降息空間及節(jié)奏均存在壓力；企業(yè)盈利預(yù)期回調(diào)與科技股估值修正短期施壓。

“當(dāng)前調(diào)整本質(zhì)上是對前期高估值、政策不確定性及情緒過熱的反饋，疊加經(jīng)濟(jì)周期與地緣風(fēng)險的階段性共振?！睏畛f。

敘事邏輯轉(zhuǎn)變

在美股調(diào)整的過程中，大型科技股普跌，比如特斯拉單日跌超15%，創(chuàng)下2020年9月以來最大單日跌幅，年內(nèi)跌幅達(dá)44.99%。英偉達(dá)、蘋果、亞馬遜等也無一幸免。萬得美國科技七巨頭指數(shù)年內(nèi)下跌近15%。

一些市場分析認(rèn)為，中國科技公司的成長打破了美國科技股的壟斷地位，美國市場龍頭股的敘事邏輯可能已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

以特斯拉為例，隨著國內(nèi)新能源汽車的崛起，特斯拉在中國市場的競爭力顯著下降，根據(jù)中國乘用車市場信息聯(lián)席會的數(shù)據(jù)，2025年2月，特斯拉在中國的批發(fā)銷量為30688輛，同比下跌49.16%。而其中國競爭對手比亞迪的王朝和海洋系列電動汽車以及插電式混合動力汽車2月銷售量則同比增長161.4%。

這種競爭已經(jīng)蔓延到AI等多個產(chǎn)業(yè)。方正證券最新一份研究報告指出，DeepSeek以極低的成本實現(xiàn)了與OpenAI相當(dāng)?shù)男阅?，打破了Al算力的規(guī)模定律，讓市場開始質(zhì)疑美國科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的開源策略和價格競爭力使得美國科技公司在Al領(lǐng)域面臨更大的競爭壓力。DeepSeek的出現(xiàn)對美國Al科技企業(yè)的算力主導(dǎo)敘事造成沖擊，削弱了美國Al優(yōu)勢，資金抱團(tuán)美股科技巨頭的理由不再充分，引發(fā)了市場對中美科技股相對估值的重新評估。

“從科技股本身的基本面來看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業(yè)績不確定性程度就會放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來3—5年，甚至5—7年的盈利前景，因此一旦資本開支預(yù)期放緩，估值水平自然也面臨下修。”張弛表示。

中國股市仍具吸引力

花旗稱， DeepSeek證明了中國技術(shù)處于西方技術(shù)前沿，甚至超越了西方技術(shù)，考慮到中國科技行業(yè)的實力、政府對該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之后，中國股市仍顯得頗具吸引力。

“以DeepSeek為代表的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家意識到中國在科技前沿領(lǐng)域的核心競爭力，也一舉打破了過去兩年多市場反復(fù)炒作的‘美國例外論’敘事?！睆埑诒硎?，去年9月24日以來的國內(nèi)政策組合拳切實推動了基本面的修復(fù)和市場流動性的改善。

華福證券總裁助理兼研究所所長任志強也對券商中國記者表示，國內(nèi)自上而下的宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向明顯，經(jīng)濟(jì)刺激與化債防風(fēng)險并重，有效助力經(jīng)濟(jì)基本面積極運行，提振市場情緒。而春節(jié)后，自下而上的產(chǎn)業(yè)迭進(jìn)進(jìn)一步增強強國建設(shè)的信心，DeepSeek出圈背后蘊含著全球AI產(chǎn)業(yè)的宏大敘事，人形機(jī)器人升級不斷，具身智能進(jìn)入新時代。而此次兩會政府工作報告的指引，再次明確高質(zhì)量發(fā)展路徑，有望從政策面和基本面繼續(xù)支持慢牛行情。

“春節(jié)之后，中國資產(chǎn)在全球市場中脫穎而出，外資對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與權(quán)益市場的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂觀?！鄙耆f宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，海外機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管貿(mào)易摩擦等挑戰(zhàn)仍在，但政策托底與創(chuàng)新技術(shù)的推動，賦予中國經(jīng)濟(jì)強大韌性。截至3月10日，海外機(jī)構(gòu)對中國2025年一季度GDP增速的預(yù)期，已從2025年1月的4.5%上調(diào)至4.9%。多數(shù)外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期市場將迎來新一輪資金流入與估值修復(fù)，對中國資產(chǎn)的配置偏好正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

楊超也表示，A股市場呈現(xiàn)顯著優(yōu)勢，中國通過政策加大穩(wěn)增長力度，疊加全A指數(shù)處于估值洼地，形成明顯估值吸引力。此外，A股近期日均成交額回升反映市場活躍度提升，疊加A股對地緣和匯率波動的較低敏感性，吸引外資流入。

“從經(jīng)濟(jì)周期看，美國面臨政策空間受限與衰退風(fēng)險，而中國經(jīng)濟(jì)在政策托底下有望企穩(wěn)回升?！睏畛硎荆珹股市場有望震蕩上行。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于新舊動能轉(zhuǎn)換的轉(zhuǎn)型期，尤其是在新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展疊加一系列政策提振下，A股市場有望迎來結(jié)構(gòu)性估值重塑機(jī)會。

校對：王錦程??