近日，國際金價再度創(chuàng)出歷史新高，而在黃金珠寶上市公司中，老鋪黃金吸引了一眾投資者的目光，原因之一是其近期連續(xù)上漲的股價，以及不斷升高的市值。

最新數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金的市值已一騎絕塵，將多家營收規(guī)模遠超于它的黃金珠寶上市公司遠遠甩在身后。以行業(yè)龍頭周大福為例，周大福營收約為老鋪黃金的數(shù)倍，但市值卻只有老鋪黃金的80%。這驚人的差異背后，邏輯和原因究竟是什么？

9個月股價暴漲逾10倍老鋪黃金市值超過周大福

數(shù)據(jù)顯示，近日老鋪黃金股價一度接近800港元/股，盡管目前已較高位有所回落，但仍為港股市場第一高價股。

老鋪黃金于2024年6月28日在港股上市，發(fā)行價為40.5港元/股?，上市后二級市場最低價一度為60.95港元/股。這意味著，在不到9個月的時間里，老鋪黃金的股價最多已較發(fā)行價上漲超過18倍，較上市后二級市場最低價上漲超過12倍。

尤其令人注意的是，老鋪黃金的市值已于近日突破千億港元，是相似體量公司市值的數(shù)倍，并已超過周大福、老鳳祥等一眾黃金珠寶行業(yè)巨頭。

最新的數(shù)據(jù)顯示，老鋪黃金的市值仍超過1100億港元，而行業(yè)龍頭周大福的市值為900億港元出頭。A股市場黃金珠寶行業(yè)龍頭老鳳祥的市值則不足300億元人民幣。

但從近年的營收和利潤來看，上述幾家頭部公司的規(guī)模均遠遠超過老鋪黃金，為老鋪黃金的數(shù)倍，乃至10倍以上。數(shù)據(jù)顯示，周大福2024財政年度（注：周大福2024財政年度的時間區(qū)間為2023年4月1日至2024年3月31日，下同）營業(yè)額達1087.13億港元，老鳳祥2023年的營收規(guī)模達714.36億元人民幣，老鋪黃金2023年收入則為31.8億元人民幣；利潤規(guī)模方面，周大福2024財政年度公司股東應占溢利為64.99億港元，老鳳祥2023年利潤規(guī)模則為22.14億元人民幣，而老鋪黃金2023年的利潤規(guī)模僅4.16億元人民幣。

從相關上市公司已披露的2024年上半年和2024年前三季度財務數(shù)據(jù)推算來看，周大福、老鳳祥等頭部公司的最新一期的年度營收規(guī)模相信仍將明顯超過老鋪黃金。

股價暴漲“謎底”是？

老鋪黃金在營收和利潤規(guī)模并非行業(yè)頭部的情況下，市值卻已達到行業(yè)頂尖的位置。

對于出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，有市場觀點認為，可能與最近一兩年公司的業(yè)績增速遠超同業(yè)有較大關系。

在2024年以來金價一路高漲的大背景下，不少黃金珠寶品牌的銷售逐漸受到?jīng)_擊，不少品牌甚至開始出現(xiàn)下滑，但老鋪黃金似乎沒有受到什么影響，反而一路高歌猛進。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，老鋪黃金營收和利潤規(guī)模同比均出現(xiàn)翻倍，同比增速分別高達148.3%和198.8%，遠超同期行業(yè)增速，將一些行業(yè)龍頭公司遠遠甩在身后。

老鋪黃金不久前發(fā)布的盈利預告顯示，預計2024年全年將錄得凈利潤約14億元人民幣至15億元人民幣，較2023年同比增加約236%至260%，這意味著老鋪黃金2024年全年預計仍將實現(xiàn)高增長。

由于其業(yè)績暴漲，老鋪黃金自上市后受到各路資金的追捧，其中南向港股通資金就是其中一股積極的做多力量。

數(shù)據(jù)顯示，自2024年9月以來，南向港股通持有的老鋪黃金股票數(shù)量總體不斷增長，已從2024年9月中旬的不足200萬股，增至2025年3月13日的超過1100萬股。

或需留意股價爆炒風險

在股價高漲之后，老鋪黃金的市盈率已超過百倍，明顯超過同業(yè)。

對于老鋪黃金目前估值是否過高，以及行業(yè)內(nèi)不同公司的估值巨大差異如何看待，各界看法不一。

信達證券近日的研究觀點認為，老鋪黃金作為稀缺的高端古法金品牌，有望持續(xù)兌現(xiàn)顯著快于同業(yè)的業(yè)績增長，且品牌護城河深厚，認為更應當引入海外主要奢侈品集團的估值體系作為參考，而非與傳統(tǒng)黃金珠寶品牌進行對比。

信達證券認為，估值體系主要與品牌資產(chǎn)稀缺性、抗周期性及業(yè)績增速有關，奢侈品集團業(yè)績表現(xiàn)近年來受全球經(jīng)濟環(huán)境影響總體呈現(xiàn)增速放緩，但得益于深厚品牌壁壘均具備顯著估值溢價。

海通證券最新研報指出，老鋪黃金擁有自身的競爭壁壘，作為黃金設計引領者，好機制+好產(chǎn)品+強渠道造就了良好的品牌張力。第一，從機制上來看，薪酬體系優(yōu)，人均創(chuàng)收提升，公司銷售人員的固薪約占其總薪酬一半，其他部分包括基于銷售額表現(xiàn)的傭金；銷售人員平均月薪由2021年2.87萬元增至2023年3.82萬元；第二，從產(chǎn)品角度來看，自建工廠單克工費遠高于同業(yè)；第三，從品牌影響力來看，老鋪黃金已經(jīng)成為古法手工金器專業(yè)第一品牌，引領高端黃金品類消費，老鋪黃金卡位高奢珠寶中的黃金品類，位于古法黃金細分高景氣賽道，數(shù)據(jù)顯示，古法黃金市場規(guī)模將由2023年的1573億元增長至2028年的4214億元。第四，從渠道來看，老鋪黃金在TOP10高端商場覆蓋率80%，門店收入前五大購物中心2023年坪效均超100萬元/平米。

作為老鋪黃金上市前的唯一融資的參與方——黑蟻資本2個月內(nèi)決定投資老鋪的理由也十分充分，黑蟻資本創(chuàng)始合伙人何愚此前透露，如何判斷老鋪黃金的價值：第一，跟其他黃金品牌相比，老鋪黃金的毛利率更高，且有一些新產(chǎn)品系列在向奢侈品的毛利區(qū)間發(fā)展；第二，老鋪黃金的資本投入回報率是遠高于行業(yè)的，它兼具高端和規(guī)?；膶傩?，是非常有吸引力的一個點，所以它的估值邏輯不是對標成本加工費邏輯，而是一個具備產(chǎn)品定價權、高品牌溢價的體驗向品牌邏輯，并且在這個價格帶還沒有競爭對手。

不過，老鋪黃金的按件計價模式，以及由此帶來的高毛利率，是否能夠持續(xù)，以及會不會引來競爭對手的蜂擁模仿，仍需交給市場檢驗。此外，從股市運行規(guī)律來看，較短時間內(nèi)積累了遠超其業(yè)績增速的漲幅，股價是否提前透支業(yè)績，值得觀察，投資者也需要留意二級市場過度炒作帶來的潛在風險。

責編：李丹

校對：王朝全