在現(xiàn)貨基礎(chǔ)日益成熟的背景下，經(jīng)過多年發(fā)展，上海原油期貨價格（SC）的亞太區(qū)域定價特征愈加凸顯。不僅能與國際主流原油期貨價格聯(lián)系緊密，更可在國內(nèi)基本面、政策導(dǎo)向或貿(mào)易流向發(fā)生重大變動時，反作用于國外原油價格，實(shí)現(xiàn)“上海價格”的對外輸出。隨著上海原油期貨與國際期現(xiàn)貨市場聯(lián)動效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)，其市場參與主體進(jìn)一步多元化，目前已有越來越多的相關(guān)企業(yè)運(yùn)用上海原油期貨管理優(yōu)化自身經(jīng)營風(fēng)險。

有效輸出“上海價格”

據(jù)期貨日報記者了解，作為中東原油的主要下游買方，中國能化市場的供需格局不僅影響中東市場需求，還可導(dǎo)致中東原油價格出現(xiàn)波動。上海原油期貨作為反映中國供需情況的“風(fēng)向標(biāo)”，其盤面價格自然也會傳導(dǎo)至中東，進(jìn)而影響當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價格。

2022年年末就曾出現(xiàn)過這樣的情況。據(jù)中銀期貨能源研究員陸茗介紹，當(dāng)時我國成品油終端消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。據(jù)悉，2022年12月公路客運(yùn)量下滑至2020 年2月以來最低水平；2023年1月民航國內(nèi)航線客運(yùn)量跌破 4000萬人次，航空煤油表觀消費(fèi)量跌破五年區(qū)間下限。同時，中游煉廠加工環(huán)節(jié)亦承受較大壓力，2023 年年初主營煉廠及地方煉廠開工率均接近五年區(qū)間下限。中下游需求短期受挫影響上游原料采購積極性，2023 年1月我國原油進(jìn)口量同比降幅逾11%。

在這樣的背景下，加之上海原油期貨倉單庫存正處1000萬桶以上的相對高位， 上海原油期貨近月盤面走勢顯著趨弱。2022年末上海原油期貨主力—次主力月差轉(zhuǎn)為Contango 結(jié)構(gòu)， 且走闊至-9元/桶左右。此后，內(nèi)外盤價差呈內(nèi)盤貼水結(jié)構(gòu)，且 SC-Brent 01-MAR一度加深至-6 美元/桶附近。

與此同時，上海原油期貨近月壓力跨區(qū)傳導(dǎo)至中東市場，2022年12月Dubai次行—三行月差短暫收窄至平水附近。不過，隨著國內(nèi)需求情緒逐步轉(zhuǎn)好，2023年2月上海原油期貨月差重回近月升水結(jié)構(gòu)，Dubai月差也隨之向上修復(fù)至1美元/桶左右。

此外，我國宏觀政策變化也會對國際油價特別是中東油價產(chǎn)生影響。“2024年9月末左右，當(dāng)時我國市場處于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，上海原油期貨倉單庫存量偏低，疊加中共中央政治局會議召開后，國務(wù)院各部門密集出臺重要政策，國內(nèi)資本市場及大宗商品市場情緒得到有力提振，9月末上海原油期貨 11—12月差短線沖高至20 元/桶以上，內(nèi)外盤價差SC-Brent 11- JA一度走闊至4.5美元/桶附近，SC-Dubai價差大幅抬升至6美元/桶左右?！标戃f。

考慮到此次價格變動是中國宏觀情緒向好驅(qū)動SC率先走強(qiáng)，Dubai近月盤面隨之升溫，原油東西價差 EFS（Brent-Dubai）跌破1.5美元/桶。陸茗認(rèn)為，這反映了中東價格相對于歐洲基準(zhǔn)價趨強(qiáng)，而SC近月結(jié)構(gòu)在中國經(jīng)濟(jì)因素的作用下波動，則體現(xiàn)了上海原油期貨的區(qū)域價格發(fā)現(xiàn)能力，中東原油價格跟漲則在一定程度上展現(xiàn)了“上海價格”的對外影響。

助力國際市場資源配置

隨著“上海價格”影響力的不斷提升，上海原油期貨參與主體也在不斷豐富。公開資料顯示，目前不僅國內(nèi)油田、煉廠、成品油貿(mào)易商、航空公司等上下游企業(yè)在使用原油期貨作為風(fēng)險管理工具，國際石油公司、原油貿(mào)易商、各類金融機(jī)構(gòu)等也在積極參與上海原油期貨交易。

據(jù)廣州金控期貨研究中心副總經(jīng)理程小勇介紹，目前已有越來越多的境內(nèi)外機(jī)構(gòu)參與上海金融市場的原油衍生品交易。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年，上海原油期貨法人客戶日均成交占比超過四成，日均持倉超過七成。截至2025年1月末，上期所、上期能源境外客戶數(shù)量（不含QFI）同比增長21%，QFI客戶數(shù)量同比增長66%。

與此同時，國際石油市場對上海原油期貨的認(rèn)可度也在不斷提升。據(jù)悉，芝加哥商業(yè)交易所（CME）對應(yīng)上海原油期貨收盤時間，從2024年6月17日起發(fā)布WTI原油期貨的“上海日中交易參考價”（Shanghai Marker）并配套推出日中參考價交易機(jī)制（Trade at Marker）。

此外，期貨工具與生產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)合為企業(yè)提升經(jīng)營水平提供了新的思路。陸茗告訴記者，“上海原油期貨已成為部分企業(yè)應(yīng)對現(xiàn)貨短缺問題的重要工具。”

2025年年初全球原油貿(mào)易因美國制裁政策出現(xiàn)一定波動，我國中東原油資源出現(xiàn)短期緊缺局面，而上海原油期貨倉單及可交割油種均以中東原油為主，陸茗強(qiáng)調(diào)道，“一方面，部分實(shí)體企業(yè)下游煉廠的原有現(xiàn)貨采購計劃被擾亂，急需買入SC倉單標(biāo)準(zhǔn)貨以應(yīng)對現(xiàn)貨短缺問題，從而確保其正常生產(chǎn)運(yùn)營；另一方面，我國主營煉廠加工量逐步回暖，2月常減壓裝置產(chǎn)能利用率拉升至 79%以上，加之部分主營煉廠在前期 Dubai 窗口拋貨后存在內(nèi)盤補(bǔ)采需求，故其買入交割意愿較為迫切?！?/p>

據(jù)了解，當(dāng)時SC倉單庫存量較低（2025 年2 月一度去庫至2023年9月以來新低 365.4 萬桶），且市場擔(dān)憂后續(xù)可交割貨源“價高量少”。同時，中東至中國VLCC油輪運(yùn)費(fèi)顯著走強(qiáng)，中東原油到岸運(yùn)輸成本增長。多重因素共同推漲SC近月盤面買入情緒，SC主力合約于1月13 日觸及漲停板7%，SC近月結(jié)構(gòu)自1月中下旬起顯著走強(qiáng)。2月SC 3—4月差盤中觸及70元/桶極值，SC-Brent 03- MAY突破12美元/桶。當(dāng)月下旬 SC倉單累計入庫588.7萬桶，SC2503交割量錄得588.6萬桶，創(chuàng)2023年7月以來新高。次月SC倉單庫存逐步去化，實(shí)體企業(yè)提貨出庫以補(bǔ)充自身現(xiàn)貨原料。這顯示出上海原油期貨市場正逐步成為實(shí)體企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)貨采購的優(yōu)質(zhì)渠道，充分踐行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一根本宗旨。