自美國4月初宣布所謂的“對等關稅”后，美債市場震蕩所產(chǎn)生的漣漪效應廣泛而深遠，離岸人民幣債券市場也有所影響。巴克萊銀行大中華區(qū)投資銀行部主管余瑋杰（Raymond Yu）近日在接受證券時報記者專訪時表示，近期的市場波動影響了全球投資者情緒，大多數(shù)投資者都處于觀望和持有狀態(tài)。盡管如此，離岸人民幣債券的二級市場仍相對堅挺；與此同時，從一級市場看，去年以來，私營部門及國際機構(gòu)的離岸人民幣債券發(fā)行呈現(xiàn)強勁增長，且久期拉長。鑒于中資企業(yè)的大部分收入以人民幣計價，通過離岸人民幣市場融資有助于優(yōu)化資產(chǎn)負債管理并降低外匯風險，這一優(yōu)勢在全球波動加劇背景下尤為凸顯。

“離岸人民幣市場的壯大正吸引更多私營機構(gòu)借款人參與，而他們此前更多在美國市場發(fā)行債券?！?余瑋杰稱。

離岸人民幣債券發(fā)行增長 呈四大積極變化

證券時報：去年以來，離岸人民幣債券發(fā)行規(guī)模增長較快，這一趨勢延續(xù)到今年，請問驅(qū)動離岸人民幣債券發(fā)行強勁的核心因素有哪些？

余瑋杰：2024年，離岸人民幣債券發(fā)行規(guī)模達到16124億元人民幣的峰值，較2023年同比增長26%。2025年一季度，離岸人民幣發(fā)行規(guī)模達3780億元人民幣以上，較2023年同期增長約53.7%。

2025年以來，離岸人民幣債券市場的持續(xù)增長，主要受益于以下來自供給端的因素：首先，中國財政部持續(xù)且多元化的供給為市場樹立基準。4月初，中國財政部在倫敦和香港成功簿記發(fā)行了三年期和五年期共計60億元人民幣的綠色主權(quán)債券，也是中國首次以主權(quán)信用背書在國際市場發(fā)行綠色債券。本次發(fā)行獲得來自近150家投資人共約400億元的認購總額，其中歐洲和中東投資人占比可觀。加之香港特別行政區(qū)政府此前多次發(fā)債，離岸人民幣市場流動性和投資者基礎持續(xù)深化，為私營機構(gòu)發(fā)行人提供了更便利的市場準入和更具競爭力的定價條件。

其次，發(fā)行人呈現(xiàn)更長的發(fā)行年期。例如3月，百度首次發(fā)行了100億元離岸人民幣債券； 1月香港機場管理局發(fā)行10年期及30年期離岸人民幣債券，延續(xù)了2024年香港政府和港鐵公司的長債發(fā)行趨勢。

中資發(fā)行人選擇離岸人民幣市場的關鍵考量在于其規(guī)模承載能力、期限靈活性和定價優(yōu)勢。此外，鑒于中資企業(yè)的大部分收入以人民幣計價，通過離岸人民幣市場融資有助于優(yōu)化資產(chǎn)負債管理并降低外匯風險，這一優(yōu)勢在全球波動加劇背景下尤為凸顯。

證券時報：從一季度離岸人民幣債券發(fā)行人所在行業(yè)和募資目的看，與去年相比有何新變化？

余瑋杰：2025年第一季度有幾個顯著的變化值得關注：一是有新借款人進入市場，并發(fā)行了大規(guī)模債券。二是市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性創(chuàng)新，例如中國水務發(fā)行10億元離岸人民幣綠色債券，該債券由亞洲開發(fā)銀行旗下的基金公司——信用擔保與投資基金（CGIF）提供擔保。三是國際多邊機構(gòu)的離岸人民幣債券發(fā)行量顯著增加，2025年第一季度總發(fā)行規(guī)模達到89億元人民幣，較2024年第一季度的32億元人民幣顯著增加；巴克萊銀行協(xié)助北歐投資銀行（Nordic Investment Bank）發(fā)行了七年期5億元離岸人民幣債券，并協(xié)助歐洲復興開發(fā)銀行（EBRD）發(fā)行了2032年到期的7500萬元離岸人民幣債券。四是債券期限也呈現(xiàn)延長趨勢。

這些趨勢背后的驅(qū)動因素來自于離岸人民幣市場流動性的持續(xù)提升、離岸收益率相對于在岸收益率更具吸引力，以及發(fā)行人在動蕩市場中對多元化的需求。我們還預計，鑒于中國有望實施寬松的貨幣政策，定價將面臨一些下行壓力，這將鼓勵投資者購買現(xiàn)有的固定利率工具。

全球波動加劇下人民幣債券顯韌性 

證券時報：美國濫施關稅加劇全球金融市場波動，目前對離岸人民幣債券一二級市場產(chǎn)生何種影響？

余瑋杰：近期的市場波動影響了全球投資者的情緒，大多數(shù)投資者都處于觀望和持有狀態(tài)。盡管如此，離岸人民幣債券的二級市場仍相對堅挺。例如自4月初發(fā)行以來，財政部離岸人民幣債券的交易價格已收緊了15-20個基點，而同期美國五年期國債收益率最大走寬幅度高達30個基點。高質(zhì)量離岸人民幣債券的稀缺價值、適度寬松的宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及區(qū)域性銀行資金的持倉實力都增強了二級市場的韌性。

然而，由于投資者在采取進一步配置行動前希望尋求市場企穩(wěn)跡象，因此短期內(nèi)一級市場的發(fā)行規(guī)?？赡苡邢?。

證券時報：您如何看待今年及明年離岸人民幣債券的發(fā)行情況？

余瑋杰：我們預計離岸人民幣債券的發(fā)行量將基本保持穩(wěn)定。主要原因是由于近一半的發(fā)行量在本質(zhì)上是貨幣市場定期存單，這些定期存單在到期后應會續(xù)期。短期內(nèi)，考慮到全球波動對投資者的影響以及市場重新定價，基準債券及中期票據(jù)（MTN）發(fā)行量也可能會下降。然而從中長期來看，我們持樂觀態(tài)度，受上述提及到的因素驅(qū)動，預計需求和供應將恢復。在需求方面，一直有關于投資者可能從美國國債轉(zhuǎn)向其他資產(chǎn)的討論，這可能導致以人民幣資產(chǎn)作為資產(chǎn)類別的資金流入有所增加。

證券時報：為推動離岸人民幣市場進一步深化發(fā)展，您有何政策方面的建議？

余瑋杰：首先，我們期待交叉貨幣互換和衍生品市場的進一步深化，尤其是在一些關鍵貨幣方面，包括對更長期限產(chǎn)品的支持，這對于吸引更多外國發(fā)行人而言非常重要。

其次，中國實施更加主動的宏觀政策或至關重要，尤其是考慮到近期的外部市場因素。穩(wěn)定且有利的宏觀經(jīng)濟環(huán)境將增強投資者信心，并且鼓勵他們更多的參與。

最后，在時機成熟時期待“南向通”計劃的進一步擴容，通過更多不同種類的離岸金融工具，可為境內(nèi)流動資金提供更多元化的配置選擇，也將為境內(nèi)投資者提供更多境外投資機會，進一步深化并提升整體離岸人民幣市場的吸引力。

校對：李凌鋒