在全面注冊制落地實(shí)施與疫情趨于平穩(wěn)的雙重因素疊加下，一級市場投資迎來了嶄新的機(jī)遇。面對制度紅利、疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國家對創(chuàng)投扶持力度加大等多方面積極因素，創(chuàng)投行業(yè)如何順勢而為？投資邏輯是否生變？日前，東方富海董事長陳瑋走進(jìn)證券時(shí)報(bào)·時(shí)報(bào)會客廳，暢談全面注冊制下創(chuàng)投機(jī)構(gòu)該如何迎變。

全面注冊制增強(qiáng)流動性預(yù)期但“上市即賺錢”的邏輯被打破

證券時(shí)報(bào)：開年創(chuàng)投業(yè)喜迎“大禮包”，全面注冊制改革正式落地，包括您在內(nèi)的業(yè)界朋友都是怎么看待這個(gè)時(shí)代的開啟的？

陳瑋：注冊制已經(jīng)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)施了幾年了，現(xiàn)在看總體效果不錯，我覺得注冊制是資本市場發(fā)展的一個(gè)必然趨勢。注冊制時(shí)代的到來也標(biāo)志著市場發(fā)展到了一個(gè)成熟階段，這階段有幾個(gè)標(biāo)志：第一，對企業(yè)來說，只要具備未來成長性的企業(yè)，并且遵守信息披露規(guī)則，有投資者愿意買單，就能發(fā)行上市，這也標(biāo)志著以信息披露為核心的監(jiān)管機(jī)制的形成。第二，市場來決定企業(yè)的好壞、估值高低，大大減少了人為的、行政化的影響因素；第三，中國的注冊制是有中國特色的，必須符合國家的戰(zhàn)略需求，無論是科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制，再到北交所，都符合我國發(fā)展高新科技產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略需求。

證券時(shí)報(bào)：此前實(shí)施的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制，前后加起來也差不多四年了，您認(rèn)為，一級市場投資在這些年的注冊制試點(diǎn)中積累了哪些經(jīng)驗(yàn)和啟示？

陳瑋：四年的注冊制試點(diǎn)，給資本市場帶來了一些變化：第一，一些硬核企業(yè)以及一些符合國家戰(zhàn)略需求和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要的非盈利企業(yè)得以在注冊制之下上市，這就把更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在國內(nèi)；第二，資本市場的重心從過去的行政化轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌?，這對企業(yè)IPO定價(jià)發(fā)行和流動性帶來了積極影響，這也給一級市場投資提供了非常重要的保障，尤其是更敢于投資一些偏早期的行業(yè)。第三，估值體系也發(fā)生了重大變化，二級市場對企業(yè)價(jià)格的修正也正向一級市場傳導(dǎo)，企業(yè)上市即賺錢的邏輯被打破，投資機(jī)構(gòu)要更關(guān)注項(xiàng)目本身的發(fā)展前景。

證券時(shí)報(bào)：回顧2022年，很多一級市場投資人都覺得特別難，募資不利、投資觀望、退出不暢，全面注冊制之下，退出便利化是否能傳導(dǎo)至募資端、投資端，使得預(yù)期會相對好一些？

陳瑋：注冊制對創(chuàng)投最大的好處，從流動性來看，即便在中國經(jīng)濟(jì)下滑、一二級市場出現(xiàn)大量的估值倒掛，IPO也沒有暫停，意味著我們的資本市場有持續(xù)的流動性；此外，從退出來看，因?yàn)橛辛肆鲃有缘念A(yù)期，退出的預(yù)期也大大增強(qiáng)。但是，注冊制之后也有一個(gè)明顯的變化，就是賺錢效應(yīng)沒有原來高了，但是讓我們選擇的話，肯定是首選流動性，其次才是考慮企業(yè)市盈率市值的問題。從投資上來看，我們的投資策略也發(fā)生了一些變化，就是更多人愿意投早投小了，在流動性足夠的情況下，投早投小也能夠退出。

小市值公司越來也多企業(yè)要不斷增長 機(jī)構(gòu)要投資頭部

證券時(shí)報(bào)：展望今年，您認(rèn)為投資是否會相比往年更加提速？除了注冊制這個(gè)利好因素之外，還有哪些因素會助推投資走向正循環(huán)？

陳瑋：除了注冊制之外，我覺得有幾個(gè)變化是對我們有利的。一是，疫情管控優(yōu)化之后，投資人又可以正常出差看項(xiàng)目了；二是，中央出臺了很多措施來刺激經(jīng)濟(jì)和恢復(fù)市場信心，這也會增強(qiáng)市場的流動性；三是，各級政府對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的扶持力度比什么時(shí)候都大，這預(yù)示了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于一個(gè)底部形態(tài)；最后，許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值也變得合理，創(chuàng)業(yè)者心態(tài)和投資人的心態(tài)都回到了一個(gè)比較好的位置，這給一二級市場都帶來了比較好的機(jī)會。

證券時(shí)報(bào)：疫情之后，投資邏輯是否會發(fā)生變化？比如你們重點(diǎn)投資布局的TMT、節(jié)能環(huán)保、新材料等，您認(rèn)為未來是否依然看好？

陳瑋：實(shí)際上注冊制之下，我們的產(chǎn)業(yè)投資有極強(qiáng)的引導(dǎo)性，投資策略正隨著國家戰(zhàn)略定位發(fā)生變化，所以我們在投資方向上會更偏重硬件、半導(dǎo)體、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、人工智能等，也就是說，國家急需的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)會更受到投資人關(guān)注。雖然這些賽道大家都投，但我們在策略上有些調(diào)整，就是更多的投資一些專精特新企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，以及圍繞國家“卡脖子”技術(shù)去投一些相關(guān)的企業(yè)。

證券時(shí)報(bào)：可以看到的是，近兩年，二級市場上的小市值公司（市值在30億以下的）數(shù)量增多，您如何看待這個(gè)問題？創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資、退出方面該做哪些調(diào)整，以適應(yīng)新的形勢？

陳瑋：我認(rèn)為這個(gè)現(xiàn)象是一個(gè)自然而然的過程，注冊制以后，隨著企業(yè)數(shù)量增加，這種現(xiàn)象也會更加常態(tài)化。也就是說，小市值公司由于缺乏足夠的流動性，最有可能的結(jié)果就是退市，或者重組。這也給企業(yè)提了個(gè)醒，要不斷打破自己的天花板，保持不斷地增長，不斷創(chuàng)新，因?yàn)楝F(xiàn)在不是IPO就萬事大吉了，這對上市公司提出了一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。對投資來說，未來也會發(fā)生較大變化，如果投到的公司市值沒有100億以上，嚴(yán)格來說在二級市場都沒有投資價(jià)值的，所以要想辦法投到頭部的公司。此外，以后會有人專門做后端投資、有人專門做并購，有人專門做早期或者天使投資，產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)變化會讓投資人根據(jù)自己的能力、經(jīng)驗(yàn)和偏好去選擇投資階段和方向。最后，專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)會越來越多，換句話說，未來市場上只有兩種機(jī)構(gòu)，一類是大而全，全產(chǎn)業(yè)鏈投資的；另一類是小而美的垂直類的，在某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里有自己獨(dú)特的投資眼光和服務(wù)能力。

基金招商與地方產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展已形成良性生態(tài)

證券時(shí)報(bào)：政府引導(dǎo)基金依舊延續(xù)去年的猛烈態(tài)勢，今年以來已經(jīng)有包括西安、安徽等地推出千億級基金群，前兩天廣州產(chǎn)投也推出兩千億的母基金，您怎么看待這種現(xiàn)象？

陳瑋：地方政府從過去簡單的招商引資，變成現(xiàn)在的基金招商，可以說是一個(gè)巨大的變化，地方政府也意識到，過去通過簡單的資金支持是很難以專業(yè)化的方式來發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目和引進(jìn)好項(xiàng)目的，但基金招商可以做到。大家也會很驚訝，為何在疫情這么嚴(yán)重的情況下，地方政府還會加大力度做基金招商，我認(rèn)為，這表明了，第一，地方政府對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的決心特別大；第二，地方政府更重視創(chuàng)投和科技企業(yè)的發(fā)展。實(shí)際上，這種招商方式并不是全國全面開花的，主要是一些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型比較迫切、或者有發(fā)展后勁的地方，把增加上市公司數(shù)量、增加地方科技競爭力和國家級高新技術(shù)企業(yè)與創(chuàng)投和基金捆綁在一起聯(lián)動發(fā)展，這已經(jīng)形成了一個(gè)生態(tài)。我認(rèn)為，今年這種態(tài)勢依舊會延續(xù)，基金招商仍是一個(gè)重要手段。

證券時(shí)報(bào)：去年，深圳市福田引導(dǎo)基金作為地方性政府引導(dǎo)基金，直接出資入股東方富海，這給東方富海帶來怎樣的變化？

陳瑋：政府引導(dǎo)基金參股一家民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這確實(shí)是比較罕見的。國資股東的加入，對我們的品牌來說肯定是一個(gè)加持，也增強(qiáng)了我們的股本金，也更加表明了我們一直以來的規(guī)范發(fā)展符合政府的要求并且得到了認(rèn)可；其次，地方政府基金的加持，有利于我們管理更多基金，有利于我們后續(xù)的募資，特別是獲得國有性質(zhì)的基金的支持。

校對：陶謙