科創(chuàng)板首批退市企業(yè)已鎖定。

4月21日，廣東紫晶信息存儲技術股份有限公司(簡稱：紫晶存儲)、澤達易盛(天津)科技股份有限公司(簡稱：澤達易盛)發(fā)布多份公告，因存在欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)行為，將被實施重大違法強制退市，股票也于4月24日起停牌。

監(jiān)管部門貫徹“零容忍”要求，對紫晶存儲、澤達易盛分別處以3668萬元、8600萬元罰款，兩家公司控股股東、董事長等“首惡”也被頂格處理。上海對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院副教授、金融發(fā)展研究所副所長鐘輝勇對《中國新聞周刊》分析，監(jiān)管部門此番舉措體現(xiàn)保護投資者合法權益和維護注冊制平穩(wěn)運行的決心，有利于培育健康的資本市場環(huán)境。

同時，《中國新聞周刊》了解到，已有一些股民分別對紫晶存儲、澤達易盛發(fā)起訴訟，資本市場能否再次出現(xiàn)證券集體訴訟案，還有待觀察。

值得注意的是，這兩家企業(yè)都是通過注冊制在科創(chuàng)板上市，最終因造假被強制退市。這在注冊制改革全面落地的當下更具參照意義——當未來更多企業(yè)通過注冊制上市，應該如何防范“造假上市”？

造假成癮

紫晶存儲于2020年2月在科創(chuàng)板上市，同年6月，澤達易盛上市。兩年后的2022年，兩家公司先后被證監(jiān)會立案調(diào)查。經(jīng)過1年多時間查明，紫晶存儲、澤達易盛的違法違規(guī)行為貫穿整個上市周期。

“上市帶來的巨大利益必然促使有人鋌而走險。加上科創(chuàng)板當時開板不久，一些中介機構(gòu)在盡調(diào)以及交易所在審核時不會那么面面俱到，紫晶存儲和澤達易盛正是鉆了這個‘空子’?！辟Y深投行人士陳軒說。

經(jīng)查，在上市前夕的《招股說明書》中，紫晶存儲通過虛構(gòu)銷售合同、偽造物流單據(jù)和驗收單據(jù)入賬、安排資金回款、提前確認收入等方式虛增營業(yè)收入、利潤，在2017年至2019年上半年分別合計達到2.2億元、8599萬元。

兩年半間，紫晶存儲虛增營業(yè)收入占當年營收的比重逐年攀升，從最初的13.9%提高至42.97%。虛增利潤占當年利潤總額的比重也在2019年4月披露招股書申報稿所處期內(nèi)“沖刺”，從2017年占比35.82%突升至137.33%——接近1.5倍的利潤造假。

值得注意的是，紫晶存儲招股書顯示，2019年上半年，其利潤為1844.16萬元，而虛增利潤合計卻是2532.66萬元，這意味著該時期真實情況是，紫晶存儲處在虧損狀態(tài)，數(shù)額為688.5萬元。

澤達易盛的招股書也存在數(shù)據(jù)造假問題，不僅虛增的絕對金額超過紫晶存儲，造假程度也更嚴重。經(jīng)查明，澤達易盛通過公司或全資子公司浙江金淳信息技術有限公司、蘇州澤達興邦醫(yī)藥科技有限公司簽訂虛假合同、開展虛假業(yè)務等方式，2016年~2019年累計虛增營業(yè)收入3.4億元，虛增利潤接近1.9億元。

4年間，澤達易盛虛增營業(yè)收入占當年營收的比重在50%上下浮動，最高達到2017年的59.67%。虛增利潤占比則一直在高位徘徊。上市前的2019年，虛增利潤達到6528.1萬元，占當年利潤的67.69%。

同樣在4年中，澤達易盛有兩年出現(xiàn)虧損。其招股書并未披露2016年利潤，但根據(jù)證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰決定書》粗略測算，澤達易盛當年賬面利潤為2142.7萬元，但虛增利潤卻達到2243.82萬元，意味著當年真實利潤為負，虧損101.12萬元。

澤達易盛另一次虧損發(fā)生在2018年，與招股書上的5967.71萬元利潤總額相比，虛增利潤為6160.85萬元，說明當年實際虧損達到193.14萬元。這也導致澤達易盛虛增利潤占比在2016年、2018年均超過1倍，分別達到104.72%、103.24%。

如果兩家公司沒有財務造假，還能順利上市嗎？

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，紫晶存儲選擇了“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000 萬元”這一上市標準，并在招股書上稱，發(fā)行人2017年和2018年經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4600.75萬元和10241.34萬元，符合指標。

紫晶存儲在2017年、2018年虛增利潤總額為2162.7萬元、3903.63萬元，剔除該部分，經(jīng)過粗略測算后發(fā)現(xiàn)，這兩年該公司真實利潤總額達到3875.37萬元、8075.99萬元。根據(jù)招股書，該公司利潤總額與凈利潤差距不大，因此，若僅僅根據(jù)上述兩年的真實數(shù)據(jù)，紫晶存儲也很有可能成功上市。

不過，問題出在2019年上半年——紫晶存儲出現(xiàn)虧損。按照發(fā)行規(guī)定，該公司將無法上市。所以很有可能，紫晶存儲通過虛增大額利潤，“扭轉(zhuǎn)”了這一時期的虧損，最終順利在科創(chuàng)板IPO。

“擬上市公司為了保住上市地位，會出現(xiàn)這種扭虧為盈的造假情況。”陳軒說。澤達易盛情況與紫晶存儲類似，若不造假，將無法滿足“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元”這一標準——該公司2018年原本出現(xiàn)虧損，達到193.14萬元。

然而，澤達易盛比較特殊的地方是，經(jīng)粗略測算，該公司2019年真實營收接近1.07億元，真實利潤總額達到3116.11萬元，加上其利潤總額與凈利潤差距不大，有極大概率符合“預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”這一上市指標。然而，澤達易盛依舊選擇欺詐發(fā)行。

“很重要的一個原因是為了推高公司估值，同時也可以獲得投資者青睞?！辩娸x勇說。數(shù)據(jù)顯示，澤達易盛IPO時，網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)達到了3447.77倍。

陳軒分析，科創(chuàng)板的市盈率比較高，澤達易盛可以虛增利潤的方式提高募資規(guī)模。根據(jù)上市公告，澤達易盛發(fā)行市盈率為31.95倍，募集資金4.05億元。

“如果沒有造假，募資規(guī)模必然小很多。而且如果利潤規(guī)模較小，上市難度肯定也要比利潤規(guī)模大的高不少。”陳軒說。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，也有可能是為了股東后續(xù)方便套現(xiàn)退出，“有股民愿意接盤”。

除了虛增營業(yè)收入、利潤外，兩家公司也未在招股書中如實披露重要事實。其中，紫晶存儲并未披露所有對外擔保情況。截至招股說明書簽署日，其未按規(guī)定披露的對外擔保余額合計1.35億元。

券商投行人士張勝超告訴《中國新聞周刊》，對外擔保余額反映公司承擔或有償債義務規(guī)模。規(guī)模過大是財務異常的體現(xiàn)，披露肯定會引發(fā)中介機構(gòu)和媒體的質(zhì)疑?！岸际菫榱四軌蝽樌^會上市?！?/p>

陳軒認為，如果發(fā)行人內(nèi)控失效，那實控人就可以隨意使用公章去對外擔保，做抽屜協(xié)議，中介機構(gòu)也無法核查。“目前有種做法是，對于達到一定標準的擔保，上市公司不公告的對外擔保無效。”

“招股書是分析這家公司價值的重要參考，如果在上面作假，會影響投資者判斷，尤其是價值投資者。此外，也會對其它上市公司起到非常壞的示范作用，侵蝕市場信任基礎?！辩娸x勇說。

紫晶存儲和澤達易盛不只停留在招股書中做手腳，上市后，兩家公司的財務造假“把戲”仍在持續(xù)，猖獗程度不亞于上市前夕。

經(jīng)查，2019年至2020年，紫晶存儲超過一半的營收數(shù)據(jù)造假，虛增營收分別接近2.71億元、3.28億元。2019年的虛增利潤更是逼近全年利潤總額，達到1.45億元，2020年共有1.69億元利潤虛增，占當期利潤總額絕對值150.21%，意味著這一年紫晶存儲原本出現(xiàn)了虧損，粗略計算為5600萬元。

2020年，澤達易盛虛增營收1.52億元，虛增利潤8246.92萬元。雖然在2021年，這兩項數(shù)據(jù)的造假數(shù)額和占比略有下降，但仍然達到0.71億元、2665.78萬元，分別占當期營收、利潤總額的21.59%、56.23%。

最終，紫晶存儲、澤達易盛因觸及《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12.2.2條第(一)項規(guī)定的重大違法行為，將被實施重大違法強制退市，將成為科創(chuàng)板首批欺詐發(fā)行、首批強制退市公司。

證監(jiān)會、上交所也“重拳出擊”，進行了全方位追責。紫晶存儲、澤達易盛分別被處以3668萬元、8600萬元罰款，對兩家公司控股股東、董事長等“首惡”作出公開認定終身不適合擔任董監(jiān)高的頂格處理，推動案件刑事追責相關工作。并對涉案的證券公司、會計師事務所、律師事務所等中介機構(gòu)及其責任人員開展調(diào)查或立案。

“高額罰款和頂格處理也說明監(jiān)管部門正不斷提高違法成本，這會對所有上市公司形成強有力震懾，有利于培育健康的資本市場環(huán)境。”鐘輝勇說。

會是第二個證券集體訴訟案嗎？

澤達易盛、紫晶存儲多年大額造假令股民錢包“很受傷”，嚴重損害了投資者合法權益。對此，證監(jiān)會有關部門負責人答記者問時明確表態(tài)，依法支持適格投資者及時有效地追究違規(guī)上市公司及其相關中介機構(gòu)等責任主體的民事賠償責任。

作為紫晶存儲首發(fā)上市的保薦機構(gòu)和主承銷商，4月21日晚，中信建投證券股份有限公司發(fā)布公告(簡稱：《先行賠付公告》)稱，與其他中介機構(gòu)擬共同出資人民幣10億元設立紫晶存儲事件先行賠付專項基金，用于先行賠付適格投資者的投資損失。并表示，該金額為公司初步估算結(jié)果，基金規(guī)模將根據(jù)最終計算的適格投資者損失賠付金額進行調(diào)整。

“先行賠付可以高效、快捷地解決紫晶存儲案的民事賠償問題，適格投資者可以積極參與先行賠付程序直接獲賠，以維護自身合法權益?！弊C監(jiān)會有關部門負責人說。

也有部分股民正在尋求其他途徑獲得賠償。《中國新聞周刊》了解到，一些股民準備起訴紫晶存儲。

北京市煒衡(廣州)律師事務所“金融315團隊”在“五一”假期前，向上海金融法院提交了兩名投資者起訴紫晶存儲證券虛假陳述侵權民事賠償一案，目前已被法院受理?！斑€有一些投資者在整理材料，后續(xù)會有新的一批訴訟申請?！北本┦袩樅?廣州)律師事務所合伙人、律師鄧新輝說。

“從多元化糾紛解決機制講，賠付專項基金屬于非訴訟方式救濟途徑，壓實中介機構(gòu)歸位盡責，對保護投資者合法權益、維護市場秩序的穩(wěn)定有積極作用。向法院起訴屬于訴訟方式，通過生效裁判文書確定最終的賠付金額。先行賠付可與訴訟方式，包括普通代表人訴訟、特別代表人訴訟等程序相結(jié)合，落實投資者權益保護?！编囆螺x說。

一位資深律師告訴《中國新聞周刊》，中信建投的先行賠付是不是等于主動賠付，目前暫不明朗。即便其愿意代替紫晶存儲先行賠付，具體的賠付標準仍有可能需要等待法院判決確認。

對于澤達易盛案，也有一些股民踏上了代表人訴訟(也稱“集體訴訟”)之路。

4月21日，上海金融法院稱，收到12名投資者共同起訴澤達易盛等證券虛假陳述責任糾紛的申請。該案包括澤達易盛、公司控股股東、董監(jiān)高、證券發(fā)行時提供服務的中介機構(gòu)等11個被告。

據(jù)《中國新聞周刊》了解，上述12名原告訴訟請求澤達易盛賠償82萬余元，其余10個被告承擔連帶責任。同時，原告還申請適用普通代表人訴訟程序?qū)徖戆讣?/p>

代表人訴訟分為普通代表人訴訟和特別代表人訴訟。當原告人數(shù)眾多，可選出代表人，代表原告參加開庭審理，行使訴訟權利。最終判決結(jié)果適用于所有原告，無須重復訴訟。談到該機制，繞不開康美藥業(yè)案，該案被稱為“證券集體訴訟第一案”，是資本市場史上具有開創(chuàng)意義的標志性案件。

2021年11月12日，廣州中級人民法院對康美藥業(yè)證券特別代表人訴訟作出一審判決，責令康美藥業(yè)因年報等虛假陳述侵權賠償52037名證券投資者損失24.59億元。中證中小投資者服務中心作為這五萬余名投資者的特別代表人參加訴訟。

澤達易盛案與康美藥業(yè)案走勢頗有相似之處。就在不少人討論，澤達易盛案是否會成為下一個證券集體訴訟案件之時，上海金融法院4月28日宣布，立案受理投資者訴澤達易盛等證券虛假陳述責任糾紛普通代表人訴訟案件，將依法適用普通代表人訴訟程序?qū)徖肀景浮?/p>

此前，中證中小投資者服務中心曾表示，如上海金融法院后續(xù)受理并裁定適用普通代表人訴訟，發(fā)布普通代表人訴訟權利登記公告，將依法接受投資者特別授權，申請參加該案并轉(zhuǎn)換特別代表人訴訟。

“特別代表人訴訟制度具有‘默示加入、明示退出’的特征，能在一個訴訟程序中一攬子解決眾多投資者的索賠訴求，對投資者來說保護力度很大?！编囆螺x說。

有律師告訴《中國新聞周刊》，像紫晶存儲案、澤達易盛案這一類的證券市場虛假陳述案件最大的難點之一在于，確定上市公司虛假陳述實施日和揭露日，這直接關系到賠付金額?！坝绕涫巧婕捌墼p發(fā)行，爭議會比較大，因為這種手段放到現(xiàn)在也是比較新穎的?！?/p>

此外，鄧新輝也表示，這類案件另一大難點是確定中介機構(gòu)應該承擔多大責任?！皬囊酝陌咐齺砜?，中介機構(gòu)可能會承擔5%~25%的連帶責任。在本案中，中介機構(gòu)有沒有可能承擔更高責任？是共同連帶還是比例連帶？有待法院的認定。”

上述律師告訴《中國新聞周刊》，目前來看，澤達易盛案已經(jīng)啟動了普通代表人訴訟程序，“走得更遠些，更有可能成為第二個‘康美藥業(yè)案’”。

“紫晶存儲案、澤達易盛案已經(jīng)過證監(jiān)會調(diào)查認定，勝訴的概率很大。每個股民交易情況不同，法院受理這些案件，重點應該會放在索賠區(qū)間、損失核定、連帶責任?！编囆螺x說。

嚴打“看門人”不“看門”

隨著2022年年報披露季結(jié)束，據(jù)不完全統(tǒng)計，4月至今已有25家將陸續(xù)退市。四類退市情形中，不乏因財務造假等問題，觸及重大違法強制退市。

除了紫晶存儲、澤達易盛外，*ST宏圖4月18日發(fā)布公告稱，根據(jù)證監(jiān)會認定情況，公司存在虛假記載、虛減負債等違法行為，涉嫌信息披露違法違規(guī)，可能被實施重大違法強制退市。*ST計通因2017年度財務信息涉嫌存在虛假記載，觸及重大違法強制退市情形，4月20日被終止上市。

此外，*ST吉艾、*ST博天因涉嫌信息披露違法違規(guī)，已經(jīng)遭證監(jiān)會立案調(diào)查，未來也有可能被強制退市。

今年因財務造假，可能或者已經(jīng)被強制退市的公司數(shù)量不斷增多。鐘輝勇分析，這幾年受宏觀環(huán)境影響，一些公司業(yè)績大不如前，為了維持上市地位，開始在財報上做手腳。此外，也可以說明監(jiān)管部門正不斷加大監(jiān)督力度，嚴厲打擊各類證券違法行為。

代理前述澤達易盛普通代表人訴訟案的上海明倫律師事務所副主任、合伙人、律師王智斌告訴《中國新聞周刊》，本年度集中退市的比較多和2020年底出臺的退市規(guī)則有關。

“2020年底的退市新規(guī)對于重大違法違規(guī)退市、財務類退市中的‘考察期’均規(guī)定為‘連續(xù)兩年’，自2020年底的退市新規(guī)落地起算，至今已歷經(jīng)兩個完整的會計年度，部分未通過‘考察’的上市公司，會在2022年年報發(fā)布后退出市場?！蓖踔潜笳f。

多名受訪者告訴《中國新聞周刊》，上市公司財務造假也與券商、會計師事務所、律師事務所等中介機構(gòu)未能壓實“看門人”責任有關。

“通過財務造假來欺騙中介機構(gòu)，其實是非常困難的。一方面要完成業(yè)務單據(jù)的虛構(gòu)，另一方面也要實現(xiàn)資金閉環(huán)。一些中介機構(gòu)其實并不想發(fā)現(xiàn)問題。上市涉及的利益面太廣了，既有主動行為，也有被動行為。如果中介機構(gòu)與甲方?jīng)]有利益往來，權力就可以像監(jiān)管一樣，造假是幾乎不可能完成的。”張勝超說。

證監(jiān)會有關部門負責人此前曾表示，對為澤達易盛、紫晶存儲提供保薦、承銷服務的證券公司、出具審計報告的或者法律意見書的證券服務機構(gòu)等違規(guī)主體實施精準打擊。

4月1日，東興證券公告稱，因在執(zhí)行澤達易盛發(fā)行上市項目中，涉嫌保薦承銷及持續(xù)督導等業(yè)務未勤勉盡責，被證監(jiān)會立案。

“未勤勉盡責”是對證券中介機構(gòu)處罰中常用的詞語。2022年，證監(jiān)會辦理的中介機構(gòu)未勤勉盡責案件達到44件，涉及36家中介機構(gòu)。

張勝超表示，中介機構(gòu)未勤勉盡責存在多種情況，例如沒有履行基本的盡職調(diào)查職責、未對相關資料保持職業(yè)懷疑、沒有對必要數(shù)據(jù)真實性進行核查等?！鞍凑漳壳皣鴥?nèi)的監(jiān)管趨勢來講，只要結(jié)果存在問題，就必然‘未勤勉盡責’?！?/p>

陳軒告訴《中國新聞周刊》，券商未勤勉盡責更常見的情況是，對上市輔導的企業(yè)內(nèi)部控制核查不到位?！皟?nèi)控的范圍很廣，而且大部分中小民營企業(yè)并不能完全做到位，像體外資金循環(huán)與資金占用、業(yè)務與生產(chǎn)相關內(nèi)部控制制度是否健全等，很多擬上市公司也都是趕在報告期最后一年才規(guī)范起來?！?/p>

今年以來，東興證券外，東北證券、東海證券、廣發(fā)證券等均因未勤勉盡責，被證監(jiān)會立案。

談及券商頻頻因未勤勉盡責被立案原因，陳軒表示，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券業(yè)務示范實踐第3號-保薦人盡職調(diào)查》有127頁，涵蓋盡職調(diào)查的方方面面，但也使得盡調(diào)工作量很大，而很多項目都是時間緊人數(shù)少，導致很多核查都流于形式，從而忽視一些異常信號。

“此外，如果擬上市公司存心造假，基于核查手段的有限性，券商一般很難坐實。可能會發(fā)現(xiàn)疑點，但也未必放棄項目，券商有業(yè)績指標，放棄的成本很大，所以綜合判斷可能也就繼續(xù)往下推了?！标愜幷f。

目前，股票發(fā)行注冊制改革全面落地，其核心是信息披露。而上市公司信息披露違法在證券期貨違法行為中更為常見，財務造假更是“高發(fā)區(qū)”。隨著通過注冊制上市的公司不斷增多，如何提高信息披露質(zhì)量顯得頗為重要，直接關系到注冊制能否順利運行。

注冊制改革將發(fā)行上市申請文件“受理即擔責”調(diào)整為“申報即擔責”。王智斌表示，這更加要求中介機構(gòu)切實承擔起“看門人”的責任。與此相對應的，“看門人”不“看門”時，其法律責任就會比以往更加嚴厲。張勝超認為，中介機構(gòu)需要更深入到企業(yè)內(nèi)部，在專業(yè)度、內(nèi)控方面進行完善，進一步修煉本領，不能主動配合企業(yè)造假。

陳軒表示，減少上市企業(yè)財務造假，關鍵還是在于事后的補救和懲罰措施，讓企業(yè)不敢造假、不愿造假。如果出現(xiàn)銀行配合企業(yè)造假情況，也需要嚴厲打擊和處罰。

“注冊制改革建立了交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)的審核注冊架構(gòu)。交易所需要更細致審核。同時，證監(jiān)會可以加大對上市項目的抽查力度，提高違法風險。這樣就可以在市場上形成正向預期，形成更健康的運作模式?！辩娸x勇說。

(文中陳軒、張勝超為化名)

《中國新聞周刊》2023年第17期