“只有差異化的兩家公司，并購(gòu)才有意義?！?/p>

券業(yè)并購(gòu)進(jìn)入白熱化階段，傳聞四起，并常伴隨著券商板塊大漲。

8月1日，中國(guó)銀河（601881.SH）股價(jià)收漲2.75%，漲幅在券商板塊位居第二。7月31日，關(guān)于“中金公司與銀河證券合并”合并的小作文在市場(chǎng)流傳，當(dāng)日券商板塊暴漲，中國(guó)銀河和中金公司分別上漲8.47%、6.48%。這并非兩家券商首次被傳合并，此前也澄清否認(rèn)相關(guān)并購(gòu)傳言。

除了上述兩家券商外，據(jù)不完全梳理，近年涉及合并傳聞的龍頭券商還有中信證券和中信建投、海通證券和國(guó)泰君安；中小券商則有天風(fēng)證券、長(zhǎng)江證券和華源證券，國(guó)元證券和華安證券，第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券等。

這些券商為何被市場(chǎng)“撮合”？合并的邏輯何在？有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，相似的股東背景和區(qū)域特征，或是合并的一大邏輯。

有券商高管告訴第一財(cái)經(jīng)，“通過(guò)并購(gòu)做大資產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有意義，兩家業(yè)務(wù)同質(zhì)化的券商，把它們合到一起也沒(méi)有增量。只有差異化的兩家公司，并購(gòu)才有意義，比如通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊了財(cái)富管理的短板等。同時(shí)還要考慮股東回報(bào)?！?/p>

券商股異動(dòng)背后合并傳言四起

券商板塊在7月31日暴漲超4%之后，8月1日微跌0.3%。板塊50只個(gè)股在31日全線大漲之后，8月1日上漲的股票縮減至19只。

這19只股票中，7月31日漲勢(shì)居前的錦龍股份、中國(guó)銀河、華鑫股份、首創(chuàng)證券，在8月1日漲幅仍舊居前，分別上漲10%、2.75%、1.89%、1.66%。

其中，錦龍股份連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，在7月22日~8月1日9個(gè)交易日中走出6個(gè)漲停。8月1日晚間，錦龍股份發(fā)布了股票交易異常波動(dòng)公告。該公司目前正在以公開(kāi)掛牌方式轉(zhuǎn)讓東莞證券 20%股份，并擬轉(zhuǎn)讓所持有的中山證券67.78%股權(quán)。

根據(jù)公開(kāi)消息，7月31日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)布了《東莞證券股份有限公司3億股股份項(xiàng)目》公告，掛牌底價(jià)為22.72億元，信息披露起始日期為8月1日。

相較錦龍股份轉(zhuǎn)讓券商股權(quán)，中國(guó)銀河則是多次被傳與中金公司合并。在7月31日券商股集體大漲的背后，便有多個(gè)版本小作文稱“中金公司與銀河證券合并”。當(dāng)日中國(guó)銀河上漲8.47%、中金公司上漲6.48%。

對(duì)于合并傳聞，雙方均予以否定。據(jù)公開(kāi)報(bào)道，中金公司相關(guān)人士稱，沒(méi)有收到相關(guān)消息，以公告內(nèi)容為準(zhǔn)；銀河證券投資者關(guān)系部相關(guān)人士稱“沒(méi)有接到相關(guān)的通知”。

這并非中金、銀河首次被傳合并。2023年11月12日，中國(guó)銀河和中金公司雙雙發(fā)布澄清公告稱，“不存在籌劃上述傳聞或其他應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)”。

近年來(lái)，券商股價(jià)異動(dòng)的背后常伴隨著合并的傳聞。在這之前的6月14日，有市場(chǎng)傳聞稱國(guó)泰君安與海通證券將合并，海通證券當(dāng)天下午一度漲停，最終收漲8.7%；國(guó)泰君安證券也上漲4.79%。當(dāng)日午后券商板塊異動(dòng)拉升，Wind券商指數(shù)漲1.94%。當(dāng)時(shí)正在推進(jìn)并購(gòu)重組事項(xiàng)的浙商證券、國(guó)聯(lián)證券股價(jià)均漲超3%。

在往前的今年4月26日，券商板塊出現(xiàn)集體大漲，太平洋、浙商證券、方正證券等多股漲停。當(dāng)時(shí)多位受訪人士認(rèn)為，券商板塊集體大漲主要受到打造金融業(yè)“國(guó)家隊(duì)”及券商并購(gòu)預(yù)期等利好消息影響。

這些券商為何被市場(chǎng)“撮合”？

證券行業(yè)已進(jìn)入并購(gòu)重組白熱化階段，券商合并小作文屢屢刷屏，從龍頭券商到中小券商都曾成為“聯(lián)姻”傳聞的主角——龍頭+中小被視為“大魚(yú)吃小魚(yú)”，龍頭+龍頭則被寄希望于實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

據(jù)不完全梳理，近年涉及合并傳聞的龍頭券商有中信證券和中信建投、中金公司和銀河證券、海通證券和國(guó)泰君安；中小券商則有天風(fēng)證券、長(zhǎng)江證券和華源證券，國(guó)元證券和華安證券，第一創(chuàng)業(yè)和首創(chuàng)證券等。

這些券商為何被市場(chǎng)“撮合”？合并的邏輯何在？有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，相似的股東背景和區(qū)域特征，或是合并的一大邏輯。

以中金、銀河為例，兩家公司相似的股東背景、接連出現(xiàn)的高層調(diào)整，成為合并傳聞的助推因素。

從股東背景來(lái)看，中國(guó)銀河、中金公司都是中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱“中央?yún)R金”）旗下子公司，前者成立于2007年1月，后者成立于1995年6月。據(jù)天眼查，中央?yún)R金直接持有40.11%中金公司股權(quán)，為該公司第一大股東，并通過(guò)控股銀河金控，間接持有中國(guó)銀河的股權(quán)。

兩家券商在業(yè)務(wù)上有一定的互補(bǔ)，中金以投行業(yè)務(wù)、海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，銀河作為老牌券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財(cái)富管理是優(yōu)勢(shì)。

從高管團(tuán)隊(duì)來(lái)看，去年10月底以來(lái)，兩家券商高層同時(shí)變動(dòng)。中金方面，銀河證券原董事長(zhǎng)陳亮接棒沈如軍，擔(dān)任中金公司董事長(zhǎng)，副董事長(zhǎng)。銀河方面，銀河證券新任董事長(zhǎng)、總裁則雙雙落定。原中金公司投行“一把手”王晟出任銀河證券董事長(zhǎng)；在證監(jiān)系統(tǒng)工作十余年的薛軍擔(dān)任公司總裁。

也有一些涉合并傳聞的券商是因所處同一區(qū)域，具有相同國(guó)資背景。同屬湖北國(guó)資旗下的天風(fēng)證券和長(zhǎng)江證券，以及同屬安徽國(guó)資旗下的國(guó)元證券和華安證券，均曾傳出合并傳聞。

6月下旬，長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券再度傳出合并傳聞，還有消息稱，兩者將與總部同在武漢的華源證券合并。長(zhǎng)江、天風(fēng)均對(duì)傳聞作出否認(rèn)。

從股東背景來(lái)看，今年4月底，湖北國(guó)資旗下長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司（下稱“長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”）與湖北能源、三峽資本簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。權(quán)益變動(dòng)完成后，長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)將成為長(zhǎng)江證券第一大股東，湖北能源及三峽集團(tuán)則全面退出。由此，湖北省國(guó)資將成為長(zhǎng)江證券第一大股東。

天風(fēng)證券方面，伴隨湖北宏泰集團(tuán)在2022年年底入主，其也由民營(yíng)券商變?yōu)楹眹?guó)資旗下券商。

華安證券和國(guó)元證券則均隸屬安徽省國(guó)資委。今年5月，有投資者在交流平臺(tái)問(wèn)及兩家券商合并進(jìn)展，華安證券回應(yīng)稱，目前公司無(wú)應(yīng)披露未披露的重大事項(xiàng)。

華安證券同時(shí)提到，將持續(xù)鞏固區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在堅(jiān)持內(nèi)涵式發(fā)展的同時(shí)，營(yíng)造良好外部生態(tài)，積極尋求外延式發(fā)展機(jī)會(huì)。

已有多起并購(gòu)?fù)七M(jìn)中

在券業(yè)并購(gòu)傳言四起的同時(shí)，已有多起券商并購(gòu)正在推進(jìn)過(guò)程中。

今年6月21日，西部證券發(fā)布公告，正在籌劃以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)國(guó)融證券股份有限公司控股權(quán)事項(xiàng)具體收購(gòu)股份比例以最終簽訂的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議為準(zhǔn)。這是今年起業(yè)內(nèi)第三起券商并購(gòu)。當(dāng)日西部證券股價(jià)跳空高開(kāi)，最終收漲4.8%。

備受市場(chǎng)關(guān)注的“浙商+國(guó)都”并購(gòu)一事在6月份也有了新進(jìn)展。6月7日，國(guó)都證券發(fā)布《收購(gòu)報(bào)告書(shū)》，浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券合計(jì)19.97億股，占國(guó)都證券股份總數(shù)的34.2546%，資金總額為51.279億元。

在并購(gòu)國(guó)都證券之前，去年3月份，浙商證券曾與國(guó)聯(lián)集團(tuán)、東吳證券競(jìng)拍民生證券34.71億股，經(jīng)過(guò)激烈角逐之后，最終國(guó)聯(lián)集團(tuán)勝出，以91.05億元成交。

今年5月份，國(guó)聯(lián)集團(tuán)旗下的國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券的重組預(yù)案敲定。國(guó)聯(lián)證券擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式向國(guó)聯(lián)集團(tuán)、灃泉峪等46名交易對(duì)方購(gòu)買其合計(jì)持有的民生證券100.00%股份，并募集配套資金。

“自預(yù)案披露以來(lái)，公司、各中介機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)方正在積極推進(jìn)本次交易的相關(guān)工作?！?月12日，國(guó)聯(lián)證券披露最新進(jìn)展稱，此次交易所涉及的審計(jì)、評(píng)估及盡職調(diào)查等工作尚未完成。在審計(jì)、評(píng)估及盡職調(diào)查等工作完成后，公司將再次召開(kāi)董事會(huì)審議此次交易相關(guān)的議案。

另外，“平安+方正”“太平洋+華創(chuàng)”等券商并購(gòu)事件也引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。投資者也頗為關(guān)注并購(gòu)進(jìn)展，華創(chuàng)云信在7月16日回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)稱，目前，華創(chuàng)證券正在積極有序推動(dòng)相關(guān)工作，股東資格尚在證監(jiān)會(huì)審核中。

方正證券也在今年6月份回復(fù)投資者提問(wèn)時(shí)稱，方正證券會(huì)與各方一起，根據(jù)方正集團(tuán)重整投資協(xié)議以及監(jiān)管要求，按節(jié)奏推進(jìn)相關(guān)工作。后續(xù)有新的進(jìn)展，會(huì)依照金融監(jiān)管部門的規(guī)定、指引，及時(shí)披露。

從上述案例的被并購(gòu)對(duì)象來(lái)看，國(guó)都證券、太平洋等均一度被市場(chǎng)視為“差生”。其中，國(guó)都證券近年來(lái)先后因公司治理、多位股東違規(guī)出讓股權(quán)、業(yè)務(wù)問(wèn)題遭到監(jiān)管處罰。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，國(guó)聯(lián)證券和民生證券的并購(gòu)有補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板之意。從業(yè)務(wù)上看，國(guó)聯(lián)證券的收入貢獻(xiàn)主力主要是經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)，民生證券的王牌業(yè)務(wù)是投行。從區(qū)域來(lái)看，民生證券分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)重點(diǎn)覆蓋河南地區(qū)，國(guó)聯(lián)證券則主要在無(wú)錫及蘇南地區(qū)有相對(duì)較高的市場(chǎng)占有率。

券業(yè)并購(gòu)難點(diǎn)在哪

一般而言，券商整合并購(gòu)是大工程，涉及監(jiān)管、股東、員工、業(yè)務(wù)整合等方方面面，復(fù)雜度高，操作難度大。

“證券行業(yè)的并購(gòu)，總體而言，并購(gòu)雙方應(yīng)該通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)力增強(qiáng)，也要符合監(jiān)管要求。預(yù)計(jì)并購(gòu)主要出現(xiàn)在以下情況，一是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的處理，二是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合?！庇袠I(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示。

該人士也提到，并購(gòu)需要結(jié)合企業(yè)的實(shí)際需求。例如，部分券商因經(jīng)營(yíng)不善而成為并購(gòu)標(biāo)的，部分券商則寄希望于通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)型、發(fā)展財(cái)富管理等業(yè)務(wù)。

證券行業(yè)并購(gòu)難點(diǎn)在哪？上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證券公司所屬地域的地方國(guó)資要求、地方財(cái)政的考慮等，都將影響券商并購(gòu)。

“國(guó)內(nèi)券商多集中在北上廣深，其他城市也有一些中小機(jī)構(gòu)。如果出現(xiàn)并購(gòu)，就涉及到如何服務(wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展需要的問(wèn)題。地方政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)非常重視，所以并購(gòu)也不是那么容易實(shí)現(xiàn)的?！彼瑫r(shí)提到。

有外資券商投行人士對(duì)記者表示，券商并購(gòu)的首要目的不是做大規(guī)模，而是通過(guò)并購(gòu)打造核心優(yōu)勢(shì)，而國(guó)內(nèi)券商目前業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為明顯，將影響并購(gòu)重組的可行性和效果。

“從行業(yè)發(fā)展角度，券商通過(guò)并購(gòu)打造出核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能夠讓并購(gòu)有意義。如果并購(gòu)雙方業(yè)務(wù)高度同質(zhì)化，為什么還要走并購(gòu)，比如客戶大量重疊，并購(gòu)可能也無(wú)法實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果?！彼岬?。