今年來，決策層多次提出，鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，發(fā)展耐心資本，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制。近日，上海新微科技集團總裁、新微資本董事長兼總經(jīng)理秦曦在接受中國證券報記者采訪時表示，保險、慈善基金、產(chǎn)業(yè)資本都將是耐心資本的重點培育方向。培育創(chuàng)新生態(tài)、發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)，我國創(chuàng)投機構(gòu)應懷著更多的社會責任感去思考從微觀企業(yè)到宏觀國家戰(zhàn)略的問題，切實發(fā)揮科技創(chuàng)新“先鋒隊”作用，服務好國家戰(zhàn)略。

秦曦，上海新微科技集團總裁、新微資本董事長兼總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人。十五年半導體領域成果轉(zhuǎn)化、投資與資本運作經(jīng)驗，聚焦集成電路、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、智能制造等關鍵技術(shù)領域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，以市場化方式融合科技創(chuàng)新資源，打造出“早-中-晚”行業(yè)化、專業(yè)化的投資生態(tài)系統(tǒng)，培育了一批高科技、高凈值、高回報的行業(yè)領軍企業(yè)，形成了新微體系在“新一代信息技術(shù)”領域的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群。

耐心資本來源可持續(xù)拓寬

中國證券報：今年以來，在鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資方面，決策層多次提出要發(fā)展、壯大耐心資本。什么是耐心資本？耐心資本的來源有哪些？

秦曦：我認為耐心資本是一種具備長資金屬性和戰(zhàn)略眼光的，能夠跨越兩個行業(yè)周期或者完整的“Gartner曲線”，堅持責任投資和價值投資的資本形態(tài)。它的形成并非一蹴而就。以發(fā)展成熟的國際資本市場為參考，養(yǎng)老基金、慈善基金、校友會基金，家族辦公室以及財團基金等長期資金歷經(jīng)沉淀與累積，構(gòu)成了耐心資本的重要來源。

中國證券報：你所提到的這些資本在我國發(fā)展情況如何？國內(nèi)有沒有其他資本可以作為耐心資本培育？

秦曦：我國校友會資金、家族辦公室等尚處于起步階段。校友會資金規(guī)模小且管理限制嚴格。雖然也有一些較為充裕的家族基金，但是大體上更注重安全性，偏好穩(wěn)健的理財產(chǎn)品，對長期風險投資較為謹慎。

險資則呈現(xiàn)兩種不同局面，在參與國家重大項目時，通?？梢园l(fā)揮耐心資本的作用；參與市場化投資時，更注重盈利性以及安全邊際。例如，配置S基金份額已經(jīng)是險資參投的常見保障手段。未來隨著國內(nèi)市場的進一步發(fā)展完善，險資尤其是壽險蓄勢待發(fā)，有望成為耐心資本重點來源之一。

政府基金以及國家級的產(chǎn)業(yè)資本，一向是推動國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來源。除此之外，我認為國有銀行作為中國金融“底座”，也應該積極參與到創(chuàng)投市場的發(fā)展中。比如我們可以探討部分超長期國債能否作為耐心資本的資金來源，當然這需要建立在金融體系不斷完善的基礎上。

從培育科技創(chuàng)新的直接融資渠道來看，創(chuàng)投基金、股權(quán)投資基金、S基金和接力基金發(fā)揮了資金鏈“多級火箭”的作用，在不同階段提供資金接續(xù)，來匹配新質(zhì)生產(chǎn)力培育的長周期。這也是通過構(gòu)建系統(tǒng)性的耐心資本鏈條來化解直接耐心資本供應不足的辦法之一。

構(gòu)建與耐心資本相匹配的金融機制

中國證券報：整體來看，我國缺少長期資金嗎？

秦曦：根據(jù)相關部門的數(shù)據(jù)，截至2023年末，我國長期資金體量巨大，包括約8.24萬億元的基本養(yǎng)老金、2.88萬億元的社?；?、3.15萬億元的企業(yè)年金、27.67萬億元的保險資金運用余額等，但這些長期資金配置權(quán)益資產(chǎn)的規(guī)模偏低。

總體來看，我國金融體系不缺總供給，缺的是期限特征和結(jié)構(gòu)特征尚不匹配于耐心資本的金融機制供給，導致長期資金難以有效轉(zhuǎn)化為耐心資本。

中國證券報：長期資金轉(zhuǎn)化為耐心資本，目前還存在哪些問題？

秦曦：中國作為新興市場，一度享受了行業(yè)高速發(fā)展的紅利。如今增速逐漸放緩，投資者對收益率的預期亟待調(diào)整。當然我們的市場體量龐大，其發(fā)展具有一定慣性，許多機構(gòu)還沒有充分意識到這一增速落差的存在。同時，中國創(chuàng)投發(fā)展整體時間不長，許多頭部機構(gòu)都尚未能充分證明自己盈利能力的長期性，無法給予投資者足夠的信心。

一些投資機構(gòu)戰(zhàn)略視野短缺。這些機構(gòu)過于隨波逐流，沒有把耐心投資、企業(yè)培育變成行業(yè)主流。創(chuàng)投行業(yè)需要看到未來十年乃至二十年的發(fā)展趨勢與技術(shù)變革方向，才能做好科技投資與耐心投資。

還有一些機制問題值得注意。目前長期資金以國有資金為主，考核周期較短，保值增值要求高，考核壓力下實現(xiàn)耐心投資仍有局限；政策實施的連貫性、穩(wěn)定性不足導致投資者不敢輕易入局；在政策引導上，更需提升對耐心投資的扶持力度，為耐心資本成長提供肥沃土壤。

面對多重挑戰(zhàn)，我們需要進一步優(yōu)化激勵機制和稅收機制，完善管理機制，拉長考核周期。并持續(xù)放寬慈善基金、保險資金的投資范圍限制，讓長期資金可以進行多樣化的資產(chǎn)配置，增強其承擔短期波動風險的能力。這樣才能更好地培育和發(fā)展耐心資本，讓長期資金成就中國創(chuàng)投市場的長期繁榮。

中國證券報：壯大耐心資本，從創(chuàng)投層面來看如何優(yōu)化機制？

秦曦：第一，要培育更多愿意投身于長期投資的耐心GP（管理人）。耐心資本不該是以企業(yè)上市為目的的資本運作，而應該以促進技術(shù)進步，推動成果轉(zhuǎn)化，培育新興產(chǎn)業(yè)為目標，做到聚焦大賽道，跨越長周期；

第二，延長基金期限。“慢”是藍海，成非速達。耐心投資的大樹也需要充足的生長時間；

第三，稅收是調(diào)節(jié)資金最主要的工具。為耐心投資爭取更大幅度的稅收優(yōu)惠政策，為樹木提供更多的陽光和雨露。

第四，建立健全份額流通機制。一直以來，創(chuàng)投基金都是封閉運作的，近兩年陸續(xù)出臺的后續(xù)份額轉(zhuǎn)讓條例，使得一級市場也有了相對公平的定價機制與交易平臺，逐漸實現(xiàn)耐心資本的優(yōu)勝劣汰與接續(xù)投資，為市場注入新的活力。此外，優(yōu)秀GP以及基金的上市，也可以為創(chuàng)投市場提供一定的流動性，從而吸引更多長期資金入場，壯大耐心資本。

創(chuàng)投是科技投資先鋒

中國證券報：當前，在我國創(chuàng)新生態(tài)中，創(chuàng)投機構(gòu)扮演了怎樣的角色？與海外相比，創(chuàng)投機構(gòu)還有哪些方面可以加強？

秦曦：創(chuàng)投機構(gòu)扮演的角色可以分為三個層次：資源組織者、生態(tài)打造者、戰(zhàn)略牽引者。作為有使命感的機構(gòu)，戰(zhàn)略牽引不應該止步于企業(yè)戰(zhàn)略和行業(yè)戰(zhàn)略，也有國家戰(zhàn)略。雖然市場上創(chuàng)投機構(gòu)多達2萬余家，但大部分的機構(gòu)都沒有發(fā)揮出來應有的作用，很多機構(gòu)還停留在資源組織階段。創(chuàng)投機構(gòu)應在更高格局、更長時間之中，懷著更多的社會責任感去思考從微觀（企業(yè)）到宏觀（國家）的問題，切實發(fā)揮“先鋒隊”作用，服務好國家戰(zhàn)略。

以新微資本為例，我們希望以市場化手段解決國家戰(zhàn)略問題，依托“三位一體”的新微體系，科研院所實驗室為創(chuàng)新策源地，新微集團八大研發(fā)創(chuàng)新平臺為技術(shù)轉(zhuǎn)化底座，新微資本為牽引發(fā)揮資金的放大器。做到資本鏈連接產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，實踐創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)、資金、人才四鏈融合的科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路。

中國證券報：近日決策層明確提出，“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制”“引導新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展”。從創(chuàng)投機構(gòu)的視角觀察，如何進一步培育和發(fā)展未來產(chǎn)業(yè)？

秦曦：一是優(yōu)化頂層設計。決策層對未來產(chǎn)業(yè)已給出清晰定義，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模、路徑、區(qū)域、節(jié)奏等尚需系統(tǒng)性規(guī)劃和指導。應明確“航標”“燈塔”，避免跟風模仿和資源攤薄等現(xiàn)象。

二是機制改革。改革現(xiàn)有資金配置機制，建立長錢長投體系，從源頭釋放創(chuàng)新活力，積極保護和落實相關改革措施。為耐心資本打造前行“巨輪”。

三是鼓勵探索。作為科技投資的先鋒隊，創(chuàng)投承擔了行業(yè)門檻高、迭代快、投資周期長等諸多風險。應該樹立起鼓勵探索創(chuàng)新的“風帆”，摒棄風投就是投機的錯誤思維。

四是規(guī)范動作。政府與頭部機構(gòu)應該強勢引導、規(guī)范“航道”，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟應該做好行業(yè)信息的提煉與分享。政企聯(lián)動，合力攻堅、共同規(guī)范及促進產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

五是保障供給。未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，需要頂尖“舵手”。創(chuàng)新人才的培養(yǎng)是最大堵點，教育體制需要優(yōu)化，注重數(shù)理基礎，加快培養(yǎng)高層次基礎研究人才以及重點產(chǎn)業(yè)專業(yè)技術(shù)人才。

六是寬容失誤和調(diào)整偏差。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展先行先試時，對于出現(xiàn)的失誤和偏差，我們應理性對待，并建立容錯和糾錯的機制，及時糾偏。

七是正向考核。目前推動創(chuàng)新的主要力量依舊是政府與國企。考核機制比較機械、審核機制比較冗余。轉(zhuǎn)變考核理念，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，從招商思維變?yōu)槟托馁Y本的長期思維，提高工作效率，推動產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展。