近日，ST九芝發(fā)布《關(guān)于控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)暨控制權(quán)擬發(fā)生變更和權(quán)益變動(dòng)的提示性公告》，宣布了一項(xiàng)重要的控制權(quán)變更。變更后，黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“辰能創(chuàng)投”）將成為ST九芝的控股股東，黑龍江省國(guó)資委將成為實(shí)際控制人。

此次權(quán)益變動(dòng)完成后，辰能創(chuàng)投將持有ST九芝2.06億股股份，持股比例從原有的17.79%上升至24.04%，從原先的第二大股東變更為控股股東。辰能創(chuàng)投的實(shí)際控制人——黑龍江省人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，成為九芝堂未來(lái)的實(shí)際控制人。李振國(guó)持股比例從25.17%降至18.91%，成為公司第二大股東。

在公告發(fā)布后，ST九芝股價(jià)在11月12日和11月13日連續(xù)兩日漲停，11月14日，ST九芝再度“一”字漲停，開(kāi)盤(pán)價(jià)為8.79元/股，漲幅為5.02%，已出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)交易日漲停情況。

此次ST九芝的控制權(quán)變更，也是當(dāng)前中藥行業(yè)“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)的延續(xù)，在今年8月，華潤(rùn)三九62億元入主天士力就引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。近年來(lái)，多個(gè)中醫(yī)藥民營(yíng)企業(yè)選擇引入國(guó)資，2020年起，康恩貝、佐力藥業(yè)、康美藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)等企業(yè)在面對(duì)業(yè)績(jī)下降和內(nèi)部危機(jī)時(shí)，選擇引入國(guó)資挽救業(yè)績(jī)頹勢(shì)和經(jīng)營(yíng)困境。

醫(yī)藥行業(yè)資深營(yíng)銷專家李眾在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，國(guó)資進(jìn)場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)整個(gè)中藥行業(yè)而言利大于弊，更多的中藥企業(yè)會(huì)采用長(zhǎng)線思維，產(chǎn)出更好的中藥產(chǎn)品。

“在該階段，只有國(guó)有企業(yè)從長(zhǎng)線思維及整個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略思考，才有魄力和意愿去收購(gòu)中藥企業(yè)，拿到這些企業(yè)的核心產(chǎn)品，其中很多都是獨(dú)家產(chǎn)品，對(duì)這些產(chǎn)品進(jìn)行真實(shí)世界研究，作進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。因此，從目前來(lái)看，未來(lái)中藥企業(yè)被國(guó)資收購(gòu)是一大趨勢(shì)?！崩畋姺治龇Q。

內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，業(yè)績(jī)承壓

根據(jù)ST九芝11月11日晚間發(fā)布公告，其控股股東、實(shí)際控制人李振國(guó)與辰能創(chuàng)投已于2024年11月10日簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定李振國(guó)將其持有的九芝堂5350萬(wàn)股股份（占公司總股本的6.25%）轉(zhuǎn)讓給辰能創(chuàng)投，交易價(jià)格為7.19元/股，股份轉(zhuǎn)讓款合計(jì)約為3.85億元。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓并非無(wú)跡可尋，早在2024年7月ST九芝的董事會(huì)換屆中就已顯露端倪，多位非獨(dú)立董事具有黑龍江省國(guó)資委背景。ST九芝7月13日發(fā)布公告稱，提名李振國(guó)、孫光遠(yuǎn)、呂鳴、薄金鋒、孫連彬、王永輝為第九屆董事會(huì)非獨(dú)立董事，張勁松、陳彥晶、張全國(guó)為第九屆董事會(huì)獨(dú)立董事。

7月31日，ST九芝第九屆董事會(huì)第一次會(huì)議決議公告顯示，選舉孫光遠(yuǎn)擔(dān)任公司第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、法定代表人；李振國(guó)改任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

履歷信息顯示，在新任非獨(dú)立董事中，孫光遠(yuǎn)現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)。呂鳴現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司黨委委員、董事、副總經(jīng)理。薄金鋒現(xiàn)任九芝堂董事，黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)，黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)，龍江基金管理有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。孫連彬現(xiàn)任龍江基金管理有限公司投資部高級(jí)投資經(jīng)理。

公開(kāi)資料顯示，上述人員任職的黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資有限公司、黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司、龍江基金管理有限公司均為黑龍江省國(guó)資委全資、控股、實(shí)際控制或參股的企業(yè)。

據(jù)介紹，九芝堂是一家擁有374年歷史的中華老字號(hào)，其傳統(tǒng)中藥文化被列入國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)目錄。九芝堂擁有中成藥、貴細(xì)飲片、生物制藥、大健康系列產(chǎn)品，核心產(chǎn)品包括疏血通注射液、驢膠補(bǔ)血顆粒、六味地黃丸、阿膠、安宮牛黃丸、足光散等。

然而在近年來(lái)，這一中藥老字號(hào)企業(yè)日子過(guò)得并不太平。2024年4月26日起，九芝堂被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，股票簡(jiǎn)稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。對(duì)于此次實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示的主要原因，九芝堂在相關(guān)公告中指出，公司在自查中發(fā)現(xiàn)，公司二級(jí)全資子公司牡丹江博搏醫(yī)藥有限責(zé)任公司2022年至2024年存在銷售人員與代理商私下協(xié)商，未簽署保證金相關(guān)協(xié)議，并使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權(quán)保證金的情形。

經(jīng)進(jìn)一步核查，該收取保證金的非公司銀行賬戶與公司控股股東間接存在借貸關(guān)系，因此公司認(rèn)定控股股東存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用的情況。具體而言，李振國(guó)2022年末、2023年末占用余額均為3700萬(wàn)元，最高日占用額為人民幣4500萬(wàn)元。

由于出現(xiàn)上述內(nèi)部控制重大缺陷事項(xiàng)，容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具了否定的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告。根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，九芝堂最近一年被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或者否定意見(jiàn)的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告或者鑒證報(bào)告，深交所對(duì)其股票實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

在出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題的同時(shí)，九芝堂也面臨業(yè)績(jī)承壓。在2024年前三季度，ST九芝營(yíng)業(yè)收入為20.64億元，同比下降12.94%，歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比下降16.77%。2023年，九芝堂營(yíng)業(yè)收入為29.61億元，同比下降2.38%；歸母凈利潤(rùn)為2.97億元，同比下降16.92%。2023年，九芝堂營(yíng)收規(guī)模已降至近七年新低，而在2024年下滑趨勢(shì)延續(xù)。

對(duì)于營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)的雙雙下滑，ST九芝在2024年半年報(bào)中則介紹，由于受醫(yī)保政策、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)調(diào)整等綜合因素影響，公司部分產(chǎn)品銷售收入下降，加之原材料采購(gòu)價(jià)格上漲等原因?qū)е聽(tīng)I(yíng)業(yè)成本上升，公司報(bào)告期內(nèi)盈利有所下降。

據(jù)了解，九芝堂從2018年開(kāi)始出現(xiàn)業(yè)績(jī)衰落，其在2018和2019年歸母凈利潤(rùn)下滑均超過(guò)40%。有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，九芝堂業(yè)績(jī)下滑主要系其核心產(chǎn)品疏血通注射液銷量下滑的影響，而這主要源于國(guó)家對(duì)中藥注射液的限制政策。

近年來(lái)，中藥注射劑不良反應(yīng)也一直為監(jiān)管層重視，國(guó)家醫(yī)保目錄于2017年起正式對(duì)39個(gè)中藥注射劑做出了嚴(yán)格的報(bào)銷使用范圍限制。此后，大批中藥注射劑因用量過(guò)多、臨床療效不明顯被列入重點(diǎn)監(jiān)控目錄，并被嚴(yán)格監(jiān)控、限制使用。藥融云數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)中藥注射劑市場(chǎng)規(guī)模自2017年開(kāi)始萎縮，接近840億元的市場(chǎng)至2022年僅余400億元。

“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)延續(xù)

在面對(duì)因合規(guī)問(wèn)題被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，以及近年來(lái)的業(yè)績(jī)承壓，ST九芝選擇通過(guò)國(guó)資入股來(lái)改善當(dāng)前所面臨困境，增強(qiáng)公司的盈利能力。ST九芝在公告中指出，辰能創(chuàng)投通過(guò)本次權(quán)益變動(dòng)成為公司控股股東，未來(lái)將結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)九芝堂平臺(tái)有效整合相關(guān)資源，提高九芝堂的資產(chǎn)質(zhì)量，提升九芝堂的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利能力。

近年來(lái)，也有多個(gè)中藥民營(yíng)企業(yè)選擇引入國(guó)資，中藥行業(yè)中“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)明顯。在8月4日，華潤(rùn)三九就宣布與天士力集團(tuán)及其一致行動(dòng)人簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以每股14.85元人民幣的價(jià)格收購(gòu)天士力4.18億股股份，占天士力總股本的28%，總價(jià)款為62.12億元人民幣。此次權(quán)益變動(dòng)完成后，華潤(rùn)三九將成為天士力的控股股東，中國(guó)華潤(rùn)將成為天士力的實(shí)際控制人。

除九芝堂和天士力外，自2020年以來(lái)，昆藥集團(tuán)、康恩貝、康美藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)等知名中藥民營(yíng)企業(yè)也已經(jīng)被華潤(rùn)集團(tuán)、廣藥集團(tuán)等“國(guó)家隊(duì)”收編，在國(guó)資幫助下曾經(jīng)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)和經(jīng)營(yíng)困境有所改善。

對(duì)于中醫(yī)藥民營(yíng)企業(yè)多選擇引入國(guó)資的原因，北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇教授曾向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，企業(yè)主要看重國(guó)資在資金支持、資源優(yōu)勢(shì)、規(guī)范治理和信用背書(shū)方面的能力。

首先，國(guó)資通常具有較強(qiáng)的資金實(shí)力，能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)提供充足的資金支持，幫助企業(yè)解決資金短缺、融資困難等問(wèn)題，促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新等；其次，國(guó)資擁有豐富的政策資源、土地資源、市場(chǎng)資源等，民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)資后可以借助這些資源，拓展業(yè)務(wù)渠道，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

再者，國(guó)資在企業(yè)管理和治理方面通常具有較為規(guī)范的制度和經(jīng)驗(yàn)，引入國(guó)資有助于民營(yíng)企業(yè)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；此外，國(guó)資的背景可以為民營(yíng)企業(yè)提供一定信用背書(shū)，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的信心，有助于企業(yè)在市場(chǎng)中獲得更多的合作機(jī)會(huì)和資源。

談及中藥行業(yè)的“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)，李眾認(rèn)為，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的未來(lái)向好，但部分企業(yè)在發(fā)展中可能會(huì)遇到一些問(wèn)題，需要尋找相對(duì)穩(wěn)定的途徑，而國(guó)有企業(yè)會(huì)更為穩(wěn)定。

李眾指出，對(duì)中醫(yī)藥企業(yè)而言，產(chǎn)品壟斷處于核心地位，被收購(gòu)的中藥企業(yè)都有其核心產(chǎn)品資源，已經(jīng)過(guò)幾百年的傳承。因此，中藥民營(yíng)企業(yè)在面臨當(dāng)前階段時(shí)，通過(guò)國(guó)企收購(gòu)，可以獲得更為堅(jiān)強(qiáng)的國(guó)家后盾和強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)實(shí)力?！霸趪?guó)資進(jìn)入后，無(wú)論是從資金資源、國(guó)家政策資源，還是當(dāng)?shù)卣Y源，都會(huì)給中藥企業(yè)帶來(lái)很大支持，不再是單打獨(dú)斗?！?/p>

對(duì)于“國(guó)資進(jìn)場(chǎng)”趨勢(shì)的發(fā)展，李眾認(rèn)為，擁有優(yōu)質(zhì)品種的中藥企業(yè)，這兩年被國(guó)資收購(gòu)的趨勢(shì)會(huì)逐漸加快，中藥行業(yè)資本整合速度也會(huì)加快。

“國(guó)資進(jìn)入中醫(yī)藥市場(chǎng)后，會(huì)更多從長(zhǎng)期主義思考問(wèn)題，對(duì)很多產(chǎn)品可能要進(jìn)行真實(shí)世界研究，進(jìn)行深挖。這對(duì)整個(gè)中藥行業(yè)的未來(lái)發(fā)展有利，但部分民營(yíng)企業(yè)也會(huì)受到較大壓力，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越來(lái)越強(qiáng)大，因此要做好產(chǎn)品差異性，來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。”李眾分析稱。

（作者：林昀肖，實(shí)習(xí)生宣舟）