在9月末至今的行情中，中小盤股乃至小微盤股憑借更強的彈性超越了一眾大市值板塊，Wind分類下微盤指數(shù)即使在遭遇回撤后也能迅速收復失地，指數(shù)9月23日以來漲超四成。有公募人士指出，年內(nèi)中小風格指數(shù)跌幅均較大，大盤藍籌率先領漲后，微盤股有補漲需求，此外，在過去年份的幾次行情普漲中，小盤股尤其是市值較小的公司，可能會在行情轉折點中占據(jù)相對較大的優(yōu)勢。

小微盤股短暫到達高位后，市場風格將如何演繹？有公募人士依舊選擇看好后續(xù)的反彈力度，但也有基金經(jīng)理開始提示風險，認為隨著業(yè)績的兌現(xiàn)，如果前期漲幅過大，但是業(yè)績不及預期的公司，在資金熱潮退去后，仍然面臨估值下修的壓力。

微盤股領跑大盤

9月23日行情啟動以來，Wind分類下微盤指數(shù)整體漲約44.7%，且在短暫回撤之后迅速上攻，在此期間板塊內(nèi)多只個股取得了遠超大盤的收益，如天微電子漲超103%，山東華鵬、和科達等漲超90%，還有例如浩歐博等漲超4倍，因市值“過大”被剔出指數(shù)。

對此，華北某公募基金宏觀分析師認為，微盤股近期強勢主要有三方面原因：第一，補漲的需求，9月24日以來以A50為代表的大盤、藍籌指數(shù)率先領漲。而年內(nèi)中小風格指數(shù)跌幅均較大，大盤藍籌率先領漲后，微盤股有補漲需求。

第二，融資資金貢獻主力增量資金。截至11月14日融資余額上升至1.84萬億，創(chuàng)2015年7月以來歷史新高，融資資金相對偏好小盤成長風格，為微盤股上漲創(chuàng)造了增量資金正反饋效應。

第三， 9月24日證監(jiān)會發(fā)布了《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》主要包括支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉型升級、鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場交易效率、提升中介機構服務水平、依法加強監(jiān) 管六大方面內(nèi)容，旨在進一步激發(fā)并購重組市場活力，支持經(jīng)濟轉型升級和高質(zhì)量發(fā)展。市場對于并購重組的預期逐漸升溫，對于有并購預期的中小市值公司，市場出現(xiàn)了較為明顯的追捧。

主動權益基金漲跌幅方面，自9月末以來漲幅居前的基金多為北交所主題產(chǎn)品，如易方達北交所精選兩年定開、華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開等實現(xiàn)了約翻倍收益，同泰開泰漲超95%，且截至三季度末重倉股中也是清一色北交所板塊，而重倉醫(yī)藥、黃金等傳統(tǒng)大市值板塊的基金則收益平平。

除了微盤股以外，Wind業(yè)績預虧概念指數(shù)表現(xiàn)更為強勢，同期上漲超過50%。

公募基金重倉股漲幅不高

但整體而言，被公募基金重倉的個股罕有“妖股”走勢。如截至三季度末，被基金重倉比例高達36%的諾誠健華-U在9月23日至今漲幅“僅”有11.73%，基金重倉比例高達22%的石頭科技甚至下跌超過7%，翻倍股中，僅有中芯國際和寒武紀-U被公募基金持有比例較高。

有公募人士表示，相比當前行情的第一階段推動力是風險偏好的策略反轉，意味著前期已經(jīng)被大量基金抱團的公司，面臨著偏好反轉帶來的倉位流出壓力。

華南某投研人士認為，公募基金的投研多聚焦于價值投資和長期投資，信奉“賺認知范圍內(nèi)的錢”，對各自所覆蓋領域的上市公司進行密切的跟蹤研究，積極發(fā)現(xiàn)基本面上的變化，并經(jīng)過一定的流程之后進入基金經(jīng)理的投資視野中。

微盤股后市現(xiàn)分歧

雖然前期資金對于部分小微盤股甚至虧損股熱情高漲，但前述華北公募宏觀分析師認為，A股四季度進入業(yè)績修正的階段，業(yè)績?nèi)匀皇菦Q定股價表現(xiàn)的關鍵因素。

“到年底，投資者將會對于業(yè)績預期進行修正，如果前期漲幅過大，但是業(yè)績不及預期的公司，在資金熱潮退去后，仍然面臨估值下修的壓力?！?/p>

在短暫到達高位后，市場風格將如何演繹？該人士表示，如果ETF重回流入的態(tài)勢，仍然對大盤藍籌風格相對有利?！?0月下旬批量發(fā)行的中證A500聯(lián)接基金可能會進入批量建倉期。中證A500的構建規(guī)則使得中證A500的成份股和滬深300指數(shù)的重合度最高，重合度高達78%。中證A500聯(lián)接基金集中成立建倉時，對偏藍籌風格的指數(shù)將會形成更加正面的支撐?！?/p>

在前期中小風格占優(yōu)之后，隨著中小風格補漲到位，交投占比出現(xiàn)較高的情況，并且此前大家預期的并購可能會隨著IPO節(jié)奏的逐漸恢復有所弱化，中小風格繼續(xù)進一步占優(yōu)的概率降低。后續(xù)，隨著11月即將召開的人大常委會、四季度進入業(yè)績修正的階段、ETF目前已經(jīng)逐漸深入人心、中證A500進入批量建倉期，偏藍籌風格的指數(shù)有望獲得更加正面的支撐，建議投資者謹慎參與極致演繹的小微盤風格。

還有券商研報認為，當前，在市場風險偏好高位邊際修正，經(jīng)濟與政策預期慢修復背景下，市場風格也會對應呈現(xiàn)邊際變化，從小微盤主題投資占優(yōu)趨向價值成長占優(yōu)，資金邊際趨向從小微盤股題材股往ETF，權重股及大中盤回擺。中期來看，重點關注受益于政策重點發(fā)力方向、估值與盈利預期均仍有改善空間的方向。

微盤股的風險幾成共識，但比微盤股更具市值規(guī)模的中小股則被多名基金經(jīng)理看好。中信保誠江峰則對中小市值的公司后市展望較為樂觀，他認為近期兩市在諸多利好下繼續(xù)溫和上漲，中小市值漲勢顯著，萬得微盤股指數(shù)更是迭創(chuàng)新高?；仡?008-2010年和2013-2015年這兩個階段，從普漲到分化，小盤股尤其是市值較小的公司，可能會在行情轉折點中占據(jù)相對較大的優(yōu)勢。

江峰認為，在普漲階段整體上小微市值公司的表現(xiàn)可能略微優(yōu)于中、大市值公司，而一旦進入分化階段，小微市值公司的表現(xiàn)整體上則可能會相對更優(yōu)于同期的中、大市值公司。這一現(xiàn)象的背后，或主要可以歸結為兩個因素——估值彈性大與流動性劣勢的改善。

“一直以來，流動性都是投資中小市值股票需要關注的重要風險，但隨著一系列穩(wěn)增長政策出臺后，市場量能有一定可能在1.5萬億-2.3萬億區(qū)間內(nèi)波動，流動性明顯寬裕，當前時點中小市值中許多投資機會值得關注。”江峰表示。

但在操作方面，江峰也不認同追漲，更傾向于左側布局，在他看來，這將更有利于為組合提供較強的安全邊際。“選擇在便宜的位置買入，一定程度上降低了發(fā)生不可控虧損的概率，同時，會以絕對收益者的心態(tài)尋找賣點?！?/p>

永贏基金表示，流動性寬松的背景下，小微盤、科技成長等彈性標的依然是這一敘事明確受益的方向，只要市場賺錢效應、成交量能夠維持、央行持續(xù)呵護流動性，這一敘事就持續(xù)有博弈的機會。

校對：楊舒欣