證券時報記者 安仲文

在規(guī)模和短期業(yè)績排名壓力下，基金經(jīng)理如何才能擁抱“時間的玫瑰”？

盡管公募產(chǎn)品似乎具有永續(xù)運作的某些特點，但最低規(guī)模的存續(xù)條件以及短期業(yè)績波動，則意味著基金經(jīng)理的長期策略需要面臨諸多短期擾動。有些基金經(jīng)理雖然看好某只股票，而基于長期投資的視角買入后，最后往往出現(xiàn)被迫短期賣出的情形。在此背景下，有一些基金公司主動修改基金產(chǎn)品合同的存續(xù)條件，以避免基金經(jīng)理的長期策略被迫短期化；還有些基金公司則在業(yè)績考核中加大對長期業(yè)績權(quán)重的占比。

被迫賣出較為常見

很多基金經(jīng)理都相信時間的力量，但對于不同基金經(jīng)理而言，他們決策時面臨的不僅僅是股票本身在復(fù)雜環(huán)境下的各種波動，還包括其他各種因素。

事實上，基民的情緒波動有時也會影響基金經(jīng)理的決策。例如，在基金重倉股持續(xù)殺跌過程中，一些基金持有人因為虧損而持續(xù)贖回份額，并對基金經(jīng)理的持倉生產(chǎn)質(zhì)疑。因此，基金經(jīng)理不得不面對這種情況，一方面要擔(dān)心贖回可能造成重倉股進一步下跌，從而導(dǎo)致業(yè)績更差的惡性循環(huán)；另一方面，還需要安撫投資者的情緒。在這種情況下，基金經(jīng)理迫于壓力，往往會選擇換股。當(dāng)然，還有一個重要的前提是，基金經(jīng)理是根據(jù)基本面研究去選擇重倉某只個股的。

此外，在市場情緒極度低迷的情況下，基金經(jīng)理“賣飛”某只個股的情況也時常出現(xiàn)。11月22日，泡泡瑪特在港股市場以及社交媒體平臺上已成為一只現(xiàn)象級巨頭，今年以來該股股價上漲超過3倍，市值超1100億港元，但對于明星基金經(jīng)理張坤而言，這可能有點苦澀。張坤在2022年末“割肉”泡泡瑪特后，這家公司股價在接下來的兩年內(nèi)再未出現(xiàn)新低，股價更是自2022年末一路反彈近7倍。

還有一些基金經(jīng)理因為產(chǎn)品規(guī)模觸及清盤線，而被迫賣出重倉股。今年2月，一只港股主題基金宣布清盤，后者的核心重倉股幾乎都是目前市場最火爆的品種，其中，該基金的第一大重倉股小米集團，自清盤日開始至今，9個月內(nèi)累計漲約1.26倍。但對于已經(jīng)失去基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理而言，小米集團的上漲已經(jīng)意義不大。

修改存續(xù)條件

爭取持有更長時間

“管理迷你基金產(chǎn)品時，大家對重倉股爆發(fā)的時間長短會比較關(guān)注，很難在小產(chǎn)品上盲目提前布局，等待時間太長容易出現(xiàn)太大業(yè)績損耗，因為可能等不到那天，產(chǎn)品就沒了?！鄙钲谝患抑行凸嫉幕鸾?jīng)理認為，管理小型公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理或新上任的基金經(jīng)理，在很多時候需要平衡短期和中長期的業(yè)績，理想化的堅持持有，很可能換來產(chǎn)品清盤。另外，基金持有人的短期情緒變化，往往也會給規(guī)模較小的基金產(chǎn)品帶來壓力。

自三季度開始累計上漲1.9倍的港股阜博集團，是另一只迷你公募產(chǎn)品的基金經(jīng)理無奈減持的案例。該股在今年6月末總市值最低跌至不足26億港元，日成交額最低不足300萬港元，這使得當(dāng)時獨門重倉該股的基金經(jīng)理何琦不得不面臨較大壓力。此時，何琦管理的華泰柏瑞港股通時代機遇基金的資產(chǎn)規(guī)模僅剩約6600萬元，這一規(guī)模可能解釋了何琦在市場大規(guī)模反彈前賣出該股的邏輯。根據(jù)該基金披露的持倉信息，在截至9月30日的重倉股名單中，何琦已賣出此前作為第六大重倉股的阜博集團。

顯然，有時候因為基金規(guī)模出現(xiàn)急劇縮水，導(dǎo)致基金經(jīng)理無法一直堅持持有看好的股票。實際上，一些基金公司也在通過修改基金合同的方式來避免長期投資被迫短期化。

例如，第一大重倉股為泡泡瑪特的南方港股創(chuàng)新視野基金，截至今年9月末時的資產(chǎn)規(guī)模約為1.04億元，這一規(guī)模已逼近基金合同規(guī)定的清盤情形。而該基金產(chǎn)品后面召開的基金持有人大會信息顯示，“基金資產(chǎn)凈值低于1億元情形的，基金合同終止”的表述已被刪除，新修改的合同內(nèi)容使得上述基金產(chǎn)品在規(guī)模較低時依然有較為充分的存續(xù)時間。這也意味著，該基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理，在看好的重倉股上仍有機會繼續(xù)持有。

長期主義提升獲得感

顯然，改變對基金經(jīng)理的評價標準以及唯規(guī)模論，在很大程度上能幫助基金經(jīng)理更好地做出業(yè)績。

證券時報記者從深圳多家基金公司獲悉，不少基金公司在基金經(jīng)理考核上，不再片面強調(diào)年度絕對收益排名、規(guī)模收入等指標，會考慮短期和長期考核相結(jié)合的方式，讓長期考核占有更高的權(quán)重。同時根據(jù)產(chǎn)品合同和投資目標設(shè)定，選擇合適的考核指標，不再簡單地根據(jù)年度收益率和排名來衡量，適當(dāng)選用超額收益、跟蹤誤差等指標來衡量。

長城基金基金經(jīng)理雷俊認為，股票市場收益來源通?？刹鸱譃槠髽I(yè)盈利內(nèi)生增長、短期估值變動、分紅回報三部分。其中，企業(yè)盈利內(nèi)生增長、分紅回報的可預(yù)測性相對較強，而估值變動考驗的是風(fēng)格把握能力，預(yù)測難度較大。短期的市場走勢比較難判斷，因為資金對信息的過度敏感會引發(fā)市場的充分定價，進而導(dǎo)致市場波動也比較大。短期的博弈只會增強投資的參與感，但很難長期創(chuàng)造價值。

“盡管實際操作中情況復(fù)雜，但基金經(jīng)理對待基金持有人最好的方式，就是幫助基民挖掘具有長期主義的好公司?！比A南地區(qū)一位公募基金負責(zé)人強調(diào)。