桂浩明（市場資深人士）

10年期國債利率作為無風(fēng)險收益率的重要數(shù)據(jù)，一直受到市場關(guān)注。在2024年，它整體上處于下行通道之中，年初時利率還接近2.5%，到8月已下行到2%附近，年底時則回落到1.7%以下。今年1月3日，該利率從1.63%開始反彈，2月24日已回升到1.76%，近期則穩(wěn)定在1.7%左右。

現(xiàn)在我國國債市場體量已經(jīng)很大，截至2024年底，存量超過34萬億元，參與國債交易的基本都是大型金融機構(gòu)。在其走勢上，主要是隨基本面、政策面的變化而變化，特別是央行公布的利率、存款準備金率等指標。

去年也發(fā)生過一些地方商業(yè)銀行集中資金拉高國債價格的情況，央行及時進行了干預(yù)。特別是中國人民銀行今年1月宣布暫停買入國債，對國債走勢有較大影響，10年期國債利率開始持續(xù)回升。不過，今年以來債券的供應(yīng)并沒有明顯增加，因此10年期國債利率的上行還需要從更多方面尋找原因。

去年國債價格大幅度上漲，除了央行降息降準的因素之外，也與當(dāng)時國內(nèi)經(jīng)濟活動的景氣度不是很高有關(guān)。當(dāng)時采購經(jīng)理人指數(shù)曾經(jīng)連續(xù)多月處于榮枯線下方，企業(yè)投資意愿不足，對資金需求減少，這些錢自然就流入了債券市場，10年期國債利率就是在這樣的背景下一步步回落到1.7%。

作為一個發(fā)展中大國，無風(fēng)險收益率被壓得如此之低，雖讓人感覺很難想象，卻是客觀事實。但是從去年四季度以來，經(jīng)濟活動逐步升溫，當(dāng)季的GDP環(huán)比明顯增長，而采購經(jīng)理人指數(shù)也回到了擴張區(qū)間。經(jīng)濟活動日漸活躍，必然會帶來更多的資金需求，接下來的債券市場利率反彈，顯示部分資金開始回流實體了。

雖然現(xiàn)在10年期國債收益率有所回升，但力度并不大，更大的可能是回到相對均衡的水平，而這個水平一定比近幾年來的長期收益率要低，只是不再過度下跌而已。其實，盡管2個月就反彈了8%，但債券投資者對于國債收益率走勢的判斷，仍十分謹慎。畢竟中國人民銀行現(xiàn)在只是宣布暫停購買國債，既然是暫停，也就意味著隨時可以恢復(fù)。更何況，要干預(yù)債券市場，中國人民銀行的工具箱里還是有不少工具的。

此外，也要注意10年期國債利率回升對股市的影響。去年“9·24”股市的反彈，政策推動起到了極大作用，但也與當(dāng)時市場上無風(fēng)險收益率的持續(xù)回落有著很大的關(guān)系，極低的國債收益會驅(qū)使部分資金轉(zhuǎn)向其他投資市場，對于高息低波的藍籌股來說尤其如此。

現(xiàn)在國債利率回升又會有什么影響呢？

一方面由于回升后的國債利率仍然低于2%，這尚不足吸引大量股市資金回流債市，因為股市中像銀行股的股息率一般都高于4%；另一方面，此次國債收益率回升，也有實體經(jīng)濟復(fù)蘇的因素，企業(yè)經(jīng)營的活躍度提高了，當(dāng)然會加大對資金的需求，同時也會持續(xù)地給股票投資者帶來向好的預(yù)期，這一點更能夠支撐股市上行。

現(xiàn)在10年期國債利率的回升，無論是對于債券市場還是股票市場，都是好事情，因為它顯現(xiàn)了經(jīng)濟正在平穩(wěn)發(fā)展。在一個本質(zhì)上并不缺資金的市場中，經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展必然會帶來證券市場的繁榮。