證券時報記者 陳書玉

今年以來，被動投資蓬勃發(fā)展，指數增強類產品的發(fā)行持續(xù)升溫。

以當前市場最受關注的中證A500指數為例，10月18日和11月18日，已先后有首批4只和第二批9只中證A500指數增強基金獲批。此外，Wind數據顯示，目前處于申報狀態(tài)的中證A500指數增強基金還有23只。

公募基金為何如此熱衷布局中證A500指數增強基金？指數增強基金如何實現“增強”？

指數增強基金

密集申報

目前，10月18日獲批的首批4只中證A500增強指數基金均已確定發(fā)行期。11月18日，廣發(fā)、富國、招商、貝萊德、博道、中歐、長信、銀河、申萬菱信等9家基金公司旗下中證A500指數增強基金正式獲批。Wind數據顯示，目前處于申報狀態(tài)的中證A500指數增強基金還有23只。

“A500有可能會成為量化指增的代表性產品?！迸d證全球基金專戶投資部總監(jiān)助理田大偉表示，在量化投資中有一個規(guī)律，如果用一個公式來表達，即“組合最終的投資效果=你的投資能力×股票數量的平方根”。因為如果在相對大范圍內尋找一個概率，這樣偏量價交易、機器學習類的因子可能就會更加適用。如果在一個很窄的范圍里，組合容易受到單只股票自身屬性的影響，但是作為一個整體，彼此之間對沖過后，偏量價或機器學習類因子就會更有效。第二個因素就是指數的行業(yè)分布和個股權重分布越均勻，超額收益就會越多越穩(wěn)定。如果指數行業(yè)分布和個股權重分布均衡的話，投資中就不會過于受到某個行業(yè)或某只股票的干擾，組合優(yōu)化算法就更容易尋找出穩(wěn)定的最優(yōu)解，實盤中也更容易拿到模型歷史回測展示出的收益。因此，A500指數有500只成份股，且行業(yè)分布和個股權重分布相對均勻，那么用量化方法去做增強就相對比較舒適。

博道基金量化投資總監(jiān)楊夢認為，中證A500指數和滬深300指數都表征行業(yè)龍頭公司，因此在超額表現上，中證A500指增和滬深300指數增強基金的超額收益特征會比較接近。相較于其他主流寬基指數，中證A500行業(yè)集中度較低，行業(yè)分布更均衡，比如分配了更多的權重在電子和電力設備及新能源等行業(yè)，降低了傳統(tǒng)行業(yè)如銀行和非銀行業(yè)的權重。

因此，楊夢預計中證A500指數增強基金的整體超額表現，相比其他主流寬基指數增強基金或好一些。

指增基金包含

五大策略

近年來，指數增強基金規(guī)模不斷上升。Wind數據顯示，截至11月22日，全市場共有指數增強基金538只（A/C份額單獨計算），合計規(guī)模達2331.24億元。

貝萊德基金表示，指數增強基金融合了被動投資和主動投資，在跟蹤特定指數的基礎上通過主動管理策略力求獲得超越指數表現的收益。其主要收益來源于兩部分：一部分是跟蹤指數的市場收益（貝塔收益），另一部分是通過主動管理策略獲得的超額收益（阿爾法收益）。

根據興銀基金介紹，目前市場上的公募指增基金策略主要有五種：

一是基本面主動增強策略。這種策略主要配置所跟蹤指數的成份股，同時用少量資金增配指數成份股中的優(yōu)質股或指數成份股之外的優(yōu)質股，對組合進行優(yōu)化調整。這依賴于基金經理的主觀判斷和個人經驗，通過分析公司的基本面，如財務狀況、盈利能力、成長性等因素來選擇投資標的。

二是量化增強策略。與基本面增強策略不同，量化增強策略引入更多的量化手段，通過數學模型和計算機算法驅動來優(yōu)化持倉。這種策略具有嚴格的紀律約束，不受主觀情緒影響，主要通過數字模型和算法進行交易決策，從因子、信號、個股與行業(yè)等多維度對潛在阿爾法進行挖掘，達到收益增強的目的，并結合風險控制指標進行權重優(yōu)化。在量化指數增強策略中，多因子模型是主流，通過對多個因子的收益—風險預測，控制投資組合在風險因子上的暴露，達到科學控制跟蹤誤差的目的。

三是倉位控制和行業(yè)輪動。通過在宏觀、政策、經濟周期等層面進行分析來綜合判斷大盤未來走勢，并據此調整倉位。行業(yè)輪動則是利用了行業(yè)間的相對變化趨勢。

四是金融衍生工具。指數增強基金還可以通過期貨、期權、可轉債等衍生金融工具的多元化途徑來增強收益。例如，買入貼水的股指期貨，可以降低資金占用率，同時力爭基差收益。

五是打新策略。指數增強基金可以通過參與新股發(fā)行（打新）來獲取額外收益，這種策略在IPO市場活躍時尤其有效。

獲取超額收益

需長遠看

不過，需要注意的是，實際上并非所有指增產品在所有時間段都能較指數產生超額收益。Wind數據顯示，9月24日市場大幅反彈以來，在538只指數增強型基金（A/C份額單獨計算）中，僅有不足50只指數增強基金實現了超越基準指數的收益，且實現了正的超額收益，占比不足10%。

對此，滬上一位基金人士對證券時報記者表示，指數增強基金的優(yōu)勢在于震蕩的市場環(huán)境，也就是指數波動區(qū)間小，指數增強基金的基金經理可以通過倉位調整和優(yōu)選個股的策略來實現戰(zhàn)勝指數的優(yōu)勢。

不過，在今年三季度末和四季度以來的行情中，指數增強基金的優(yōu)勢不再顯著。在市場出現較大變化時，基金經理需要調整量化模型中的因子權重和組合管理參數，以實現預期。不同基金的增強策略不同，導致收益出現差異。多數指數增強基金在震蕩市取得超額收益的能力更強，而在市場單邊上漲時獲取阿爾法難度較大。此外，還有某些風險因子過度暴露、投資組合集中度過高或者量化模型失效等原因。

華南一位指數基金經理表示，指數增強基金的超額收益與基金規(guī)模之間也存在一定的相關性，規(guī)模小的基金靈活性更強，平均超額收益表現會整體優(yōu)于規(guī)模大的基金。

后續(xù)，增強指數型基金如何持續(xù)取得超額收益？

對此，招商基金認為，目前，A股市場仍處于相對低效階段，許多股票價格與其內在價值存在偏差。例如，在指數成份股中，部分股票被低估而另一些則被高估。通過超配被低估的股票和低配被高估的股票，一旦市場估值得到修復，便可實現超額收益。除了估值因素，指數增強型基金還會綜合考慮股票的盈利能力、成長潛力、財務健康狀況、分析師預期以及事件驅動等因素。通過多維度的量化指標進行股票篩選，基金獲得更高超額收益的可能性也更大。